(壹)把握資產風險和收益的含義
(二)掌握資產風險的計量方法
(三)掌握投資組合總風險的構成和系統性風險的計量方法。
(四)掌握資本資產定價模型及其應用。
(5)熟悉風險偏好的內容。
(6)了解套利定價理論。
二、重點閱讀指南
第壹節風險與收益的基本原則
壹、收入和資產收益率
資產的收益是指壹定時期內資產價值的增值。有兩種表達方式:資產的收益額和資產的收益率或回報率。通常情況下，資產的收益是以收益率的形式表示的，同時不同時期的收益壹般會換算成年收益率。
單期資產收益率=利息收益率(份額)+資本利得收益率。
資產收益率的類型有:實際收益率、名義收益率、預期收益率、必要收益率、無風險收益率和無風險收益率，其中:
有三種方法可以計算預期收益率(見教材第24頁)
必要收益率是投資者對壹項資產合理要求的最低收益率，與感知風險有關。
無風險收益率由純利率和通脹補貼組成。
風險收益率等於必要收益率與無風險收益率之差。
第二，資產風險
資產的風險是指資產收益率的不確定性，可以用資產收益率的離散程度來衡量。資產收益的離散度是指資產收益的各種可能結果與預期收益之間的偏差。
風險的衡量
風險控制對策
第三，風險偏好
根據人們對風險的偏好，可以分為風險回避者、風險追求者和風險中性者。
第二節資產組合的風險和收益分析
壹、投資組合的風險和收益
(1)資產組合
兩種或兩種以上資產的集合稱為投資組合。
(B)投資組合的預期回報率
它是投資組合中各類資產預期收益的加權平均值，其權重等於各類投資項目在總投資組合中的比重。公式是:
(三)投資組合的風險衡量
1.兩種資產組合的風險
由兩種資產組成的投資組合收益率方差的計算公式為:
因為相關系數壹般在-1到1之間，投資組合的標準差小於投資組合中各資產標準差的加權平均值，所以投資組合可以分散風險。用方差表示的每項資產的風險分散在投資組合中，不能消除每項資產的收益率與協方差表示的同壹運動相互作用而產生的風險。
2.多種資產組合的風險
通過增加投資組合中的資產數量可以最終消除的風險稱為非系統性風險，通過增加投資組合中的資產數量不能最終消除的風險稱為系統性風險。
第二，非系統性風險和風險分散
非系統性風險(可分散風險)是指由於特定原因影響特定資產回報的可能性。通過分散投資，可以減少非系統風險，如果分散投資完全有效，這種風險可以完全消除。非系統性風險的具體組成部分包括操作風險和財務風險。
在分散風險的過程中，我們不應該誇大資產多樣性和數量的作用。當資產數量增加到壹定程度時，分散風險的效果會逐漸減弱。
三、系統風險及其度量
系統風險又稱市場風險或不可分散風險，是影響所有資產的風險，不能通過資產組合消除。
(壹)單項資產的貝塔系數
是指能夠反映單個資產的收益率與市場上所有資產的平均收益率之間變化關系的量化指標，即單個資產所包含的系統性風險對市場組合中平均風險的影響程度。其計算公式為:
β===×
(二)市場組合的概念
市場投資組合是指市場上所有資產的組合。它的收益率就是市場平均收益率。在實際操作中，通常用股票價格指數的收益率來代替。市場投資組合的方差代表市場的整體風險。因為它包含了所有的資產，市場組合中的非系統性風險已經消除，所以市場組合中的風險就是市場風險。
當資產的系數等於1時，其系統風險與市場組合的系統風險壹致，當其系數小於1時小於市場組合的系統風險，當其系數大於1時大於市場組合的系統風險。大部分資產的系數大於零，即大部分資產收益率的變化方向與市場平均收益率的變化方向壹致。極少數資產的系數為負，說明該類資產的收益率與市場平均收益率相反。
(C)投資組合的貝塔系數
投資組合的系統風險可以用β系數來度量，公式為:
由於單個資產的系數不同，可以通過替換組合中的資產或者改變組合中不同資產的價值比例來改變組合的風險特征。
第三節證券市場理論
第壹，風險和收益的壹般關系
必要收益率=無風險收益率+風險收益率
風險系數取決於投資者對風險的態度，標準差取決於資產的風險。
二、資本資產定價模型
(壹)資本資產定價模型
1、資本資產定價模型的基本原理
資本資產定價模型的核心關系是:
r代表無風險收益率，通常用短期政府債券的利率來近似。r代表平均市場收益率，通常用股價指數代替。
公式中稱之為市場風險溢價，附加在無風險收益率上。是取市場平均風險所需的補償，它反映了市場整體的平均承受能力。對風險的平均容忍度越低，越厭惡風險，要求的收益率越高。
公式中的β是資產的風險收益率。
2.股票市場線
用關系式數學表達的壹個線性方程叫做股市線，直線的橫坐標是β系數，縱坐標是必要收益率。
證券市場中任何資產或投資組合的系統風險系數和必要收益率都可以在證券市場線上找到。
3、投資組合的必要收益率
投資組合的必要收益率=
(二)資本資產定價模型的意義和應用
1，股市線是對股市的描述。
市場風險溢價反映了整個市場對風險的偏好。如果風險厭惡程度高，市場風險溢價的值就會大，所以當壹項資產的系統風險水平β發生微小變化時，該項資產的必要收益率就會發生較大變化。相反，如果大多數市場參與者較少關註風險，資產的必要收益率受其系統性風險的影響較小。
當無風險收益率上升，其他條件不變時，所有資產的必要收益率都會上升相同的量。反之，當無風險收益率下降，其他條件不變時，所有資產的必要收益率都會下降相同的幅度。
2.股票市場線與市場均衡
在均衡狀態下，每項資產的預期收益率應該等於股市線所表示的必要收益率。
預期收益=必要收益=
3.資本資產定價模型的有效性和局限性。
資本資產定價模型和股票市場線的貢獻在於描述了風險與收益的數量關系，首次以簡單的關系表達了高收益伴隨高風險的直觀認識。
其局限性主要表現在:
壹些資產或企業的β值難以估計；由於經濟環境的不確定性和不斷變化，根據歷史數據估算的β值對未來的指導作用大大降低；資本資產定價模型和股票市場線是建立在壹系列假設的基礎上的，其中壹些假設與實際情況有很大差異。
第三，套利定價理論
套利定價理論認為，資產的預期收益率不僅受單壹風險的影響，還受多個獨立風險因素的影響，如通貨膨脹率、利率、石油價格、國民經濟增長指數等，是壹個多因素模型。
這個模型的基本形式是:
三、歷年考點:
1，風險收益率的計算(2005年選擇題)
2.風險對策(2005年選擇題，2005年選擇題，2006年選擇題)
3、系統性風險(市場風險)(2005年)
4.非系統性風險(2006年選擇題)
5.投資預期回報(2005年選擇題)
6.計算由兩種資產組成的投資組合的回報率的方差(2005年多項選擇)
7.投資風險的成因(2005年選擇題)
8、β——風險收益率，必要收益率計算的計算系數(2005年)。
9.風險類型(2006年選擇題)
10，系統風險與投資組合風險的比較(2006年選擇題)
11和β系數的影響因素(2006年選擇題)
12、必要投資收益、無風險收益和無風險收益的關系(2006年判斷題)
13，協方差的計算(2007年選擇題)
14，相關系數(2007年選擇題)
15，投資組合風險(2007年判斷題)
16，資本資產定價模型的應用，投資組合收益的計算(2007年計算題)
四、過往考題分析:
這壹章很重要，也很考驗人。這幾年考點多，主觀題和客觀題都可能出現。近年考試成績分布:
(1)選擇題:
1，某股票的預期收益率為10%，其標準差為0.04，風險價值系數為30%，則該股票的風險收益率為()。(2005)
A.40%
12%
百分之六
4.3%
【答案】B
【解析】標準差率=標準差/期望值= 0.04/10% = 0.4
風險收益率=風險價值系數×標準差率= 0.4× 30% = 12%。
2、在投資收益不確定的情況下，根據估計的各種可能的收益水平及其發生的概率，加權平均是()。(2005)
A.實際投資收益(率)
B.預期投資回報率(比率)
C.必要投資收益(比率)
D.無風險回報率
【答案】B
【解析】預期投資收益是在投資收益不確定的情況下，根據估計的各種可能的收益水平及其發生概率計算的加權平均值。
3.在計算由兩種資產組成的投資組合的收益率方差時，不需要考慮的因素是()。(2005)
A.投資組合中單個資產的比例
B.單項資產的β系數
C.個別資產的差異
D.兩項資產的協方差
【答案】B
【解析】根據教材P186中計算投資組合收益方差的公式，不涉及單個資產的貝塔系數。
4.假設某企業的權益資金與債務資金的比例為60∶40，可以得出該企業()。(2006)
A.只存在操作風險。b .操作風險大於財務風險。
C.操作風險小於財務風險d .操作風險和財務風險都存在。
【答案】D
【解析】根據權益資金和債務資金的比例，可以看出企業有負債，因此存在財務風險；只要企業經營，就會有經營風險。但不能根據權益類基金和債權類基金的比例來判斷財務風險和經營風險哪個大哪個小。
5.如果單個資產的系統風險大於整個市場組合的風險，就可以確定該資產的β值()。(2006)
A.等於1 b .小於1。
C.大於1 d。等於0。
【答案】C
【解析】β = 1，說明單個資產的系統性風險與市場組合的風險壹致；β ~ 1，說明單個資產的系統性風險大於整個市場組合的風險；β ~ 1，說明單個資產的系統性風險小於整個市場組合的系統性風險。
6、根據財務管理理論，特定風險通常是()。(2006)
A.b .非系統性風險
C.基本風險d .系統風險
【答案】B
【解析】非系統性風險也叫特定風險，可以通過投資組合來分散。
7.假設某個證券的收益率的標準差為0.2，當前市場組合收益率的標準差為0.4，兩者之間的相關系數為0.5，則兩者之間的協方差為()(2007)。
答:0.04
B.0.16
0.25厘米
d 1.00
【答案】答
【解析】協方差=相關系數×壹項資產的標準差×另壹項資產的標準差= 0.5× 0.2× 0.4 = 0.04。
8、如果兩只股票A和B的收益率變化方向和幅度相同，那麽由它們組成的投資組合()。(2007)
A.沒有風險可以降低。
B.可以分散壹些風險。
C.風險可以在有限的範圍內被抵消。
D.風險等於兩只股票的風險之和。
【答案】答
【解析】若A、b股收益同方向同幅度變動，則兩只股票的相關系數為1，相關系數為1時投資組合不能降低任何風險，投資組合的風險等於兩只股票風險的加權平均值。
二、選擇題:
1.下列各項中，()屬於風險轉移對策。(2005)
A.做出準確的預測
B.向保險公司投保
C.租賃經營
D.業務外包
【答案】BCD
【解析】轉移風險的對策包括:向專業保險公司投保；采取合資、聯營、發行新股、發行債券、聯合開發等措施，實現風險自擔；風險轉移通過技術轉讓、特許經營、戰略聯盟、租賃經營和業務外包等方式實現。準確預測是降低風險的壹種方式。
2、下列項目中，會導致投資風險的是()。(2005)
A.投資成本的不確定性
B.投資收益的不確定性
C.投資決策失誤
D.天災
【答案】ABCD
【解析】導致投資風險的原因包括:投資成本的不確定性；投資收益的不確定性；金融市場變化引起的購買力風險和利率風險；政治風險和自然災害；投資決策失誤等。
3、下列各項中，屬於財務管理風險對策的有()。(2006)
A.規避風險b .降低風險
C.轉移風險d .接受風險
【答案】ABCD
【解析】理財的風險對策包括:規避風險、降低風險、轉移風險、接受風險。
4、下列各項中，能影響特定投資組合貝塔系數的有()。(2006)
A.投資組合中所有單項資產的比例。
B.投資組合中所有單個資產的β系數。
C.市場投資組合的無風險收益率
D.投資組合的無風險回報率
【答案】AB
【解析】投資組合的β系數受單個資產的β系數和組合中各種資產比例的影響。
第三，對或錯:
1.對於可能給企業帶來災難性損失的項目，企業應主動采取合資、聯營、聯合開發等措施規避風險。() (2005)
【答案】×
【解析】規避風險的例子包括:拒絕與不誠信的廠商做生意；放棄可能明顯導致虧損的投資項目；新產品試制階段發現很多問題，果斷停止試制。合資、聯營、聯合開發是轉移風險的措施。
2.市場風險是指市場收益的整體變化所導致的市場中所有資產收益的可變性。這是壹種影響所有資產的風險，無法分散。() (2005)
【答案】√
【解析】市場風險是指影響所有企業的風險，不能通過投資組合來分散。
3.根據理財理論，必要投資收益等於預期投資收益、無風險收益和風險收益之和。() (2006)
【答案】×
【解析】正確的公式應該是:必要投資收益=無風險收益+風險收益。
4.投資組合風險的大小等於投資組合中所有證券風險的加權平均值。() (2007)
【答案】×
【解析】只有當證券之間的相關系數為1時，組合風險才等於組合中各證券風險的加權平均值；如果相關系數小於1，則投資組合的風險小於投資組合中每種證券風險的加權平均值。
四、計算分析題:
1.某公司擬投資股票，擬購買A、B、C三種股票，分別設計兩種投資組合。
已知三只股票的β系數分別為1.5、1.0和0.5，在A組合中的投資比例分別為50%、30%和20%；第二個組合的風險收益比為3.4%。同期市場所有股票的平均收益率為12%，無風險收益率為8%。
要求:
(1)根據A、B、C股票的貝塔系數，分別評估這三只股票相對於市場組合的投資風險。
(2)根據資本資產定價模型計算a股的必要收益率。
(3)計算投資組合的貝塔系數和風險回報率。
(4)計算第二個投資組合的貝塔系數和必要收益率。
(5)比較兩個投資組合的貝塔系數，評估其投資風險。(2005)
【回答】
(1)A股的貝塔系數是1.5，B股是1.0，C股是0.5，所以A股的投資風險大於B股，B股大於C股。
(2)壹支股票的必要收益率= 8%+1.5×(12%-8%)= 14%。
(3)A類投資組合的貝塔系數= 1.5×50%+1.0×30%+0.5×20% = 1.15。
壹個投資組合的風險收益比= 1.15×(12%-8%)= 4.6%。
(4)第二個投資組合的貝塔系數= 3.4%/(12%-8%) = 0.85。
第二個組合的必要收益率= 8%+3.4% = 11.4%。
(5)A組合的貝塔系數大於B組合的貝塔系數，說明A的投資風險大於B。
2.已知目前國債利率為5%，證券的市場組合平均收益率為15%，市場上A、B、C、D的貝塔系數分別為0.91、1.17、1.8、0.52；B、C、D股票的必要收益分別為16.7%、23%、10.2%。
要求:
(1)資本資產定價模型用於計算a股的必要收益率。
(2)計算股票B的價值，對擬投資該股票的投資者做出是否投資的決定，並說明理由。假設股票B當前股價為15元，最新每股分紅2.2元，預計年分紅增長率為4%。
(3)計算A、B、C投資組合的β系數和必要收益率。假設投資者購買A、B、C股票的比例為1:3:6。
(4)已知A、B、D組合的貝塔系數為0.96，按3:5:2的比例購買A、B、D三只股票，組合的必要收益率為65，438+04.6%；如果不考慮風險，請在A、B、C和A、B、D組合中做出投資決定，並說明理由。(2007)
參考答案:
(1)a股必要收益率= 5%+0.91×(15%-5%)= 14.1%。
(2)B股價值= 2.2×(1+4%)/(16.7%-4%)= 18.02(元)
因為股票18.02的價值高於股票15的市價，所以可以投資股票b。
(3)投資組合中壹只股票的投資比例= 1/(1+3+6)= 10%。
組合中b股的投資比例= 3/(1+3+6) = 30%。
組合中C股的投資比例= 6/(1+3+6) = 60%。
投資組合的β系數= 0.91×10%+1.17×30%+1.8×60% = 1.52。
投資組合的必要收益率= 5%+1.52×(15%-5%)= 20.2%。
(4)本題建立了資本資產定價模型，所以預期收益率等於根據資本資產定價模型計算的必要收益率，即A、B、C組合的預期收益率大於A、B、D組合的預期收益率，所以如果不考慮風險，應該選擇A、B、C組合。