股權激勵計劃的本質是通過將公司核心人員未來的收益與公司未來的業績與股價掛鉤,為解決公司股東和管理層之間代理人問題的壹種有效方法。截至目前為止,常見的股權激勵標的有三種:限制性股票、股票期權以及股票增值權,其中又以前兩者居多。
股權激勵標的逐漸偏向限制性股票
自2005年起,公布股權激勵計劃預案的公司數量基本上逐年增加,尤其是2010年以來,股權激勵案例數量有了爆發式的增長。從激勵標的來看,上市公司逐漸偏好用限制性股票進行激勵。我們猜測主要原因是限制性股票在定價方面有更大的空間,並且只用繳納壹次稅款。
股權激勵實施日後10到60個交易日、120到250個交易日相對市值基準存在超額收益
公司實行股權激勵壹般需要經過董事會預案日、股東大會通過日、實施日、行權日、解禁日幾個關鍵時點。我們在其中選取了董事會預案日,實施日以及行權日分別考查了其前60個交易日到後250個交易日之間股價的表現。發現在基準日前普遍存在超額收益,但理論上這部分收益不能提前預知,只能將基準日作為參考賣點。在實施日後11個交易日到60個交易日、120個交易日到250個交易日也存在明顯超額收益,因此相應起點可以作為參考買點。
股權激勵事件超額收益與激勵股本數占總股本比例有關
我們分析了預案日前後股權激勵股數占比超過總股本5%的樣本以及行權日行權比例超過總股本1%的樣本在基準日前後的收益情況,發現激勵股本占總股本超過5%的樣本平均超額收益更多。對行權日行權比例總數超過1%的樣本,行權日後10個交易日至60個交易日負超額收益也更明顯。
最優策略構建
我們根據分區間收益表現情況得出兩個交易策略,第壹個策略是在激勵實施日後11個交易日買入,實施日後60個交易日賣出,第二個策略針對股票期權標的,在激勵實施日後120個交易日買入,行權日後10個交易日賣出。兩個策略相對市值基準的凈值分別為3倍和4倍。其中第二個策略絕對年化收益48.8%,相對中證500平均年化收益25.37%,最大回撤6.62%。