降息50個基點真的是壹個月前被病魔纏身的全球金融市場的靈丹妙藥嗎？恕我不能茍同。當前的繁榮只是另壹個泡沫，掩蓋了更長時期的結構性問題。出路不夠大，大家壹起逃。對通貨膨脹的恐懼驅使人們將貨幣資產轉換成實物資產。如果說過去四年的資產價格上漲是由對未來的樂觀預期推動的，那麽當前的資產價格牛市則是由對貨幣資產蒸發的擔憂推動的。這壹切都始於弱勢美元政策。
美國為了減輕房地產泡沫破滅的痛苦，可能會容忍通貨膨脹。在封閉的經濟中，通貨膨脹是財富分配的零和遊戲。然而，外國投資者持有超過100%的美國GDP。如果海外投資者能被哄騙在通貨膨脹時期持有美國金融資產，美國就能受益。高通脹和低利率導致美元疲軟。美元貶值將外國投資者的財富轉移到美國人手中。
例如，外國投資者持有的美國固定收益資產價值超過65，438+00萬億美元。如果美元貶值10%，他們將損失1萬億美元，相當於整個次貸市場的余額。自美聯儲降息以來，美元指數已經貶值了3%。廣義美元指數6月65438+10月1跌至77.657，為3月1973創立以來的歷史最低水平。美元還會貶值多少？我們很難知道。這取決於外國投資者對美國政策的反應。
外國投資者應該拋售美國國債，從而推高美國債券市場的收益率，同時暫時將現金投入貨幣市場。外國持有大約壹半的美國國債。如果他們只賣出其中的65，438+00%，10年期美國國債收益率將升至6%，美元匯率將保持穩定。由於美國債臺高築，收益率上升將迫使美聯儲抑制通脹，保護外國投資者的金融資產。美國肯定會指責這種做法是金融恐怖主義。然而，外國投資者有權捍衛自己的財富，否則美聯儲不會主動出擊。
外國投資者之間的合作似乎不太可能。央行和國家投資公司等主權投資者持有的美國國債至少占外國持有量的壹半。大多數政府不想得罪美國，尤其是中東富裕的石油出口國。因此，每個政府更有可能被動地單獨行動。最簡單的方法就是在別人之前賣掉。當然，出路也沒有大到讓大家壹起逃。壹旦有人要出逃，美元會進壹步貶值，所有持有美國金融資產的外國投資者也會集體虧損。
全球通貨膨脹
美國的弱勢美元政策會引發其他國家的壹系列反應，從而加劇全球通脹。大多數國家都希望保持貨幣低估，以保護本國產業。隨著美國通過弱勢美元政策解決債務，外國投資者繼續通過增加貨幣供應來維持其被低估的匯率。這種全球性的貶值政策可能會給全球帶來類似1970的通貨膨脹，使賬面財富縮水。歐洲央行現在抱怨歐元升值。隨著越來越多的國家加入這場弱勢貨幣遊戲，全球通脹將加速。人們會再次質疑紙幣的價值。
沒有實際價值基礎的紙幣歷史並不長。二戰後，從65438年到0944年，45個國家建立了布雷頓森林體系。由於當時美國經濟占全球GDP的半壁江山，美元就成了自然的價值標準。其他貨幣與美元掛鉤，而美元與黃金價格掛鉤。同時，國際貨幣基金組織的設立是為了向該體系中出現流動性問題的國家提供流動性援助。這個體系的信用是建立在美國的經濟實力和對金本位的承諾之上的。
到了20世紀70年代，這個系統受到了兩股力量的沖擊。首先，歐洲和日本重建後，相對於美國的競爭力在上升。到了20世紀70年代，這股力量已經不可忽視。其次，12石油輸出國組成卡特爾——石油輸出國組織(石油輸出國組織)，通過減產迫使油價上漲200%以上。由於當時美國已經是石油進口大國，油價飆升當然降低了美國的生活水平，其效果相當於美元貶值或者工資下降。
尼克松政府選擇了簡單的出路，結束了美元的金本位制，即美國政府不再承諾用美元兌換壹定數量的黃金。馬克和日元已經升值約三分之壹。這引起了巨大的通貨膨脹，尤其是在美國。直到強硬的美聯儲主席保羅·沃克爾(Paul Volcker)上任，通脹才得到遏制，但此時利率已升至兩位數，引發了經濟衰退。沃爾克的休克政策開啟了美國20年的低通脹周期。當然，除了貨幣政策，還有其他更重要的因素來支持這壹低通脹周期。
柏林墻被推倒後，原計劃經濟國家加入世界資本主義陣營，向世界經濟註入大量勞動力，為美國大規模外包導致的通貨緊縮埋下伏筆。同時，計劃經濟向市場經濟的轉型也抑制了這些國家的需求，使得美國等發達國家進口的原材料價格處於低谷。格林斯潘充分利用了這壹點，使貨幣政策能夠有效地刺激需求。這帶來了高需求和低通脹的黃金時代。這種繁榮的副產品是美國家庭債務的高企。實質上，前計劃經濟國家利用對美國的出口來刺激自己的需求。當美國從世界其他地方借錢並吸收他們的剩余產品時，世界經濟就完全完蛋了。
1985到2005年可以稱為央行的黃金時代。人們把經濟繁榮和物價穩定歸功於央行行長的能力。格林斯潘是超級央行行長的象征。總統的知名度可以和好萊塢明星相媲美。在亞洲金融危機期間，格林斯潘和克林頓手下的財政部長鮑勃·魯賓和勞倫斯·薩默斯被視為世界經濟的顧問。他們的工作如此輕松，原因有二:第壹，全球化和前蘇聯東歐國家融入資本世界帶來了反通脹的力量。第二，美國債務消費的傾向。穩定的物價和經濟繁榮大大提高了紙幣的價格。每個人都喜歡貨幣資產，尤其是美元。
出於兩個原因，央行將面臨艱難的歷程。
首先，過去抵禦通脹的力量已經耗盡。前計劃經濟國家取得了相當大的收益，特別是在過去五年裏，這樣他們就可以刺激內需，而不用擔心硬通貨短缺。因此，他們的勞動力和其他資源也將更多地配置於國內需求，這將加劇美國和其他發達國家的通脹壓力。
其次，各國央行，尤其是美聯儲，在過去幾年裏利用這些反通脹因素向市場提供了大量流動性，從而推高了資產價格。但當面臨資產價格下跌和消費價格上漲這兩種選擇時，正如我前面說過的和美聯儲顯示的那樣，央行總是被迫選擇後者。為了使當前的資產價格水平合理化，需要大幅通脹。在英國、中國和印度等許多國家，相對於收入的房地產價格存在相當大的泡沫。
如何結束
當金融市場看到通貨膨脹的前景時，它會開始尋找任何可以保值的東西。例如，美聯儲降息後，黃金價格上漲。其價格與美元的相關性可能會變得更高。黃金是最受歡迎的抗通脹工具。這種相關性表明，美元的疲軟與美聯儲對通脹的縱容密不可分。
除了黃金，投資者又開始追逐新興市場。美元的貶值正在從美國帶走資本。由於美國金融市場的容量是所有新興市場總和的兩倍，這種轉變對新興市場有著重大影響。例如，在美聯儲降息後，香港恒生指數上漲了約20%。
即使是美國股市也依然強勁，道瓊斯指數和標準普爾500指數屢創新高，盡管人們擔心經濟衰退和次貸危機造成的損失。華爾街金融機構最近宣布虧損。然而，盡管有壞消息，他們的股價還是上漲了。借口是壞消息終於用盡，意味著對未來的利好。這幾乎肯定是錯誤的。
在通貨膨脹時期，股票可能不是最好的避風港。理論上，企業都是凈負債，所以會受益於通貨膨脹。但通貨膨脹會推高債券收益率，增加融資成本。20世紀70年代，全球股市疲軟。目前，債券收益率仍然較低，因為債券市場不相信高通脹的故事。股市雙方拜托:害怕通貨膨脹導致資金轉移到股市，這些資金成本不高。但這種情況不會持續太久。
疲軟的美元和對通貨膨脹的恐懼驅使投資者去冒險。全球金融體系中的投機資本壹般先進入市場，然後制造劇烈波動，掏空其他投資者的錢包。9月18日美聯儲降息後股市的大幅上漲，很可能是投機資本推動的。隨著美元走軟，通脹加劇，普通投資者也會采取行動。然而，他們現在不得不面對比幾周前更高的價格。投機資本就像壹個移動收費員。無論投資者在哪裏嗅到他們的動向，他們都率先建倉，然後大賺壹筆才離開。
觀察風險或投機偏好的最佳指標是歐元/日元匯率。因為歐洲央行的基準利率是4%，而日本是0.5%。只要兩種貨幣的匯率保持穩定，投資者就可以通過借入日元購買歐元來獲利。當大家都這麽做的時候，就推高了歐元/日元的匯率。因此，投註者可以同時從利差和匯差中賺錢。這種所謂的套利交易吸引了大量資本。歐元和日元都是高流動性貨幣。如果歐元/日元匯率大幅波動，就意味著大規模資本的出現。
自美國降息以來，歐元兌日元匯率上漲超過10%，至16%。僅在兩年前，自從疲軟的美元進入投資者的頭腦以來，歐元/日元交易創造了外匯市場的大部分利潤。市場對分析師對日元的樂觀預期充耳不聞。看好日元的人認為日元便宜，但實際上還是不夠便宜。在日本利率趕上歐元區之前，套息交易不會結束。這是因為日本正在經歷人口負增長，需要通過弱勢貨幣輸入通脹。當日元足夠便宜時(如160日元兌1美元)，日本可能出現2%的通脹，而日本央行會將利率提高到3%，這將阻止套息交易。只要美國、歐元區、日本等主要經濟體存在較大的通脹缺口，套利交易就有空間。
更多關於美國經濟的壞消息可能會動搖，但不會摧毀當前的泡沫。投機者總是覺得廉價易得的資本站在他們壹邊。流行的說法是，廉價易得的資本可以防止美國陷入衰退。我不同意。美國房地產市場被高估了8萬億美元。價值回歸可能需要壹半通脹，壹半房價下跌。大量賬面財富的蒸發將嚴重打擊美國消費，更多債務問題將爆發。美國的信用卡債務也在上升，目前支撐著美國的消費。由於信用卡貸款的利率至少是住房抵押貸款的兩倍，這種趨勢是不可持續的。當信貸泡沫最終破裂，債務危機來臨，壹直支撐美國消費的資金來源就會被切斷。
如果人們普遍接受2008年美國經濟將下滑的預期，市場的風險偏好就會降低，大部分風險資產都會得到調整。然而，通貨膨脹和美元疲軟不會結束。在美國經濟衰退的影響之後，金融市場將更加關註那些“通脹避風港”，比如黃金。
顯然，當美元回歸強勢趨勢時，弱勢美元泡沫就會終結。只有當美國國債收益率足以反映通脹預期，迫使美聯儲再次加息時，才會出現這種情況。因此，如果投資者在市場上承擔很大的風險，比如投資股票、大宗商品、房地產，就必須密切關註美國國債，註意其釋放的離場信號。