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構建銅產業鏈長期估值具有吸引力。
——中科華英(600110)研究快報
2010五月10
推薦/首次
有色金屬研究快報
劉浩善有色金屬行業分析師
010-6650 7321執業證書編號:S1480208070051。
事件:
近期我們調研了中科華英，與公司管理層進行了深入交流，進壹步完善了公司的增發項目和未來發展。
明白了。
確立“打造銅產業鏈”的戰略舉措，銅箔項目是最大的看點。
公司前期主要依靠油田資產維持運營。油田資產每年可貢獻2000-3000萬元現金流。原始有線電視資產
盈利能力比較壹般，公司還沒有找到好的盈利增長模式。2009年5月，公司與青海省當地政府合作。
在西寧經濟技術開發區，共建“青海電子材料產業基地”。該項目計劃占地約500畝，總投資30億元。
袁。未來銅產業鏈將向上下遊拓展，主要涉及銅箔、覆銅板、印刷電路板相關應用產品、鋰電池材料、綠色
彩色高容量電池和超級電容器。在當地政府的支持下，公司未來將與當地礦業公司合作開發上遊銅礦資源。
生產，打通整個銅產業鏈。
圖1:中科華英銅業產業鏈圖
來源:東興證券
P2
研究快報
構建銅產業鏈的長期估值是有吸引力的。
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目前首先要推進的是銅箔項目。公司之前在惠州的項目已經具備2000噸銅箔的生產能力。在此基礎上，在未來，
西寧建立了更大的銅箔生產線。目前已建成銅箔產能654.38+0.5萬噸，未來新增項目將建成銅箔產能654.38+0.5萬噸。
力，預計未來西寧基地將實現3萬噸左右的實際產能。如果順利的話，長期公司還可能生產銅箔。
產能增至5萬噸，成為全球最大的銅箔生產商。因此，銅箔項目將是公司未來最大的看點。
銅箔項目前景廣闊，產品供不應求。
公司銅箔產品主要包括1/3oz ~ 2oz(公稱厚度12μ m ~ 70μ m)標準型材(S)、低型材(LP)，
極薄(VLP)和高溫延展性(HTE)的電解銅箔；3盎司~ 14盎司(標稱厚度105微米~ 500微米)，用於印刷電路。
超厚電解銅箔，具有非常低的輪廓和高溫延展性(VLP高頻)；鋰離子電池標稱厚度為9微米至20微米的單面羊毛，
雙面羊毛和雙面光電分解銅箔。
目前超薄超厚銅箔技術難度大，市場價格高。銅箔最薄可達7μm，最厚可達400 μ m。
銅箔產品技術在國內市場處於領先水平。目前市場需求最大的產品仍然是普通印刷電路用銅箔。
技術難度大的超薄超厚銅箔，技術含量高，但市場需求並未完全釋放。因此，公司最初將采用通用
厚度產品作為主要產品，培育超薄、超厚銅箔市場，逐步提高產品附加值。目前在國內高檔電解銅箔領域。
現在還不能滿足市場需求，需要大量進口來填補市場空白。該公司產品在技術上與國外產品差距不大，目前已經上市。
在供不應求的情況下，銷售應該不成問題。未來，在新能源汽車領域，尤其是動力用鋰離子電池領域，公司將尋求更大的成功。
突破性的，高檔銅箔具有高延展性、高韌性、厚度均勻、導電性好、抗氧化性強、與基板結合力強等特點。
動力用鋰離子電池是制造業不可或缺的材料，公司未來在新能源汽車領域的需求有很大想象空間。
公司在西寧銅箔項目上具有良好的成本優勢。目前公司在惠州的銅箔電費在每度電0.7元以上，西寧的電費不到0.3。
元，而銅箔成本的30%左右是電，1噸按照用電量1.2萬千瓦時計算，每噸銅箔可節約5000元左右。
公司從西部到東部客戶集中區的運費大概是壹噸900元。綜合計算，公司每噸銅箔可節約4100元。
毛利率可提升4個點以上，當地政府給予公司西寧銅箔項目8年免稅優惠政策，也為公司提供了更大的利潤。
受益於太空。公司西寧項目地處高海拔地區，含氧量低於平原地區，有利於改善產品性能，提高產品質量。
壹步保證。綜合來看，公司西寧項目的成本將遠低於惠州項目，綜合毛利率將大幅提升。
銅箔項目2010開始釋放業績，長期估值有吸引力。
公司西寧65438+10萬噸銅箔項目2010二季度基本完工，2010預計產量6000噸，2065438+10萬噸將完全釋放。
產能方面，公司未來654.38+0.5萬噸銅箔項目可能以自有資金先行建設，後期追加資金到位後填補前期投資資金。
65438+50萬噸銅箔項目建設期約為1.5年，2012年可釋放大部分產能。公司預計未來在西寧完成二期工程。
建成後將可實現3萬噸的實際生產能力。
由於西寧項目技術優勢更高，生產成本更低，未來產品逐漸向高端方向發展，銅箔項目綜合毛利率不
未來會大幅上漲。3年後，銅箔項目預計將為公司貢獻7.66億毛利，公司業績將大幅提升。
東興證券
研究快報
創造銅產業鏈的長期估值是P3的魅力所在。
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表1銅箔業務預測
2009 2010E 2011E 2012E
產量(噸)1800 7800 11800 26800
價格(萬元/噸)8 9 10 11
收入(億元)1 . 47 . 0211 . 829 . 48
毛利率16.5% 21% 23% 26%
毛利(億元)0.23 1.47 2.75438+0 7.66
來源:東興證券
該公司的電線電纜業務近年來穩步發展。作為公司銅產業鏈的下遊應用領域，公司也在不斷升級產品。
未來將要建設的特種高壓電纜項目將進壹步提高產品的毛利率。
油田資產方面，公司現有油田成本相對固定，影響油田收入的主要因素是油價波動。該公司將油田項目視為搖錢樹。
為了給公司每年提供良好的現金流，預計隨著油價穩定在80美元左右，公司將在未來幾年內為油田貢獻約2億元人民幣。
毛利率維持在65%左右比較合理。
電池材料方面，公司2009年收購創亞動力電池，當年貢獻收入31萬，毛利率達到約16%。在未來，
預計將保持穩定增長。
表2公司收入和毛利預測表
2010E 2011E 2012E
銅箔
產量(噸)7800 11800 26800
價格(萬元/噸)9 10 11
收入(億元)7.02 11.8 29.48
毛利率21% 23% 26%
電線
收入(億元)4.2 4.5
毛利率15% 15.5% 16%
油田
收入(億元)2 2 2
毛利率65% 65% 65%
電池材料
收入(億元)0.4 0.6 0.8
毛利率16% 17% 18%
貿易
收入(億元)0.3 0.3
毛利率10% 10% 10%
收入(億元)13.72 18.9 37.08
毛利(億元)3.47 4.80 9.86
毛利率25.28% 25.38% 26.59%
來源:東興證券
P4
研究快報
構建銅產業鏈的長期估值是有吸引力的。
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假設銷售費用率和管理費用率保持穩定，公司2010西寧項目開始享受所得稅免稅，公司總部惠州銅箔，
鄭州電纜和創亞動力電池公司均享受15%的稅率。假設2065，438+00年能夠以6元價格發行65，438+3300萬股，募集8億股。
資金，2010，2011，2012的EPS分別預測為0.075，0.13，0.31，短期內相對較高，公司基本面原因。
形成了積極趨勢，業績拐點明顯，2011估值合理，2012估值有吸引力，判給公司。
“推薦”評級。
表3公司業績預測表
2009 a 2010E 2011E 2012E
主營收入(萬元)717.10 1，372.00 1，890.003，708.00
主營收入增長率-20.03% 91.33% 37.76% 96.19%
EBITDA(百萬元)114.10 248.45 330.22 608.11
EBITDA增長率-42.28% 117.73% 32.92% 84.15%
凈利潤(萬元)6.1685.71147.86355 . 23
凈利潤增長率-83.94% 1292.18% 72.50% 140.25%
凈資產收益率0.47% 3.92% 6.42% 13.72%
每股收益(元)0.006 0.075 0.129 0.309
P/E 1，260.66 103.1 59.78 24.88
市凈率5.93 4.04 3.84 3.41
EV/EBITDA 75.95 35.98 27.80 15.92
來源:東興證券
風險分析
公司的主要風險來自銅箔毛利率的波動風險。如果未來銅價上漲過快，銅箔毛利率將明顯降低；
其次，公司高端銅箔銷售占比低於預期，銅箔毛利率將低於預期。
東興證券
研究快報
創造銅產業鏈長期估值有吸引力P5
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利潤表(百萬元)2009A 2010E增長率% 2011E增長率% 2012E增長率%
營業收入717.10 1.372.00 91.33% 1.890.00 37.76% 3，708.00 96.19%。
營業成本577.19 1.025.18 77.61% 1.410.30 37.57% 2，722.5438+02 93.02%。
營業費用21.07 40.47 92.10% 55.76 37.76% 109.39 96.6438+09%。
管理費用72.47 138.57 91.21% 190.89 37.76% 374.438+0.96 . 6438+09%。
財務費用21.14 55.07 160.56% 52.37-4.91% 94.27 80.01%。
投資收益(4.92) 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A
營業利潤21.21.104.74 393.94% 169.73 62.04% 386.21.127.55%。
總利潤29.85 106.14 255.54% 171.13 61.22% 387.61.126.5438+0%。
所得稅10.94 7.43-32.09% 10.27 38.19% 19.38 88.76%
凈利潤18.91 98.71 421.91% 160.8662.95 % 368.23128.92%。
歸屬於母公司所有者的凈利潤6.1685.71.1292.18% 147.86 72.50% 355.23 140.25%。
NOPLAT 26.82 148.63 454.07% 208.77 40.46% 456.46 118.64%
資產負債表(百萬元)2009A 2010E增長率% 2011E增長率% 2012E增長率%
貨幣基金259.34 590.82 127.82% 699.30 18.36% 1.371.9696 96.19%。
交易性金融資產0.000.00n/a0.00n/a0.00n/a
應收賬款145.06 263.12 81.39% 362.47 37.76% 711.12 96.19%。
預付款714.68 713.66-0.14% 712.24-0.20% 709.52-0.38%
庫存172.35438+0 303.34 76.05% 417.29 37.57% 805.45 93.02%
流動資產總額1，404.81 2，089.21 48.72% 2，491.99 19.28% 4，187.98 68.06%。
非流動資產1，586.23 980.31-38.20% 1，172.18 19.57% 1，344.5488868786
總資產2，991.05 3，069.52 2.62% 3，664.17 19.37% 5，532.53 50.99%。
短期借款366.00 0.00n/A 349.18n/A 1，526.86 337.27%。
應付賬款155.09 252.78 62.99% 347.75 37.57% 671.21 93.02%
預付款16.03 13.28-17.12% 9.50-28.46% 2.09-78.03%
流動負債總額658.78 375.83-42.95% 847.85 125.59% 2，449.39 188.90%。
非流動負債791.10 747.87-5.46% 739.22-1.16% 708.84-4.11%。
少數股東權益223.62 236.62 5.81% 249.62 5.49% 262.62 5.438+0%
母公司股東權益1，317.542，185.80 65.90% 2，304.09 5.45438+0% 2，588.27 12.33%。
營運資金凈額746.03 1.71.39 1.29.67 % 1.644.1.05-4.04% 1.738.59 5.74%。
投入資本IC 2，181.91.2，31.2.22 5.97% 2，684.438+0.1.6.09% 3，696.5366666666866
現金流量表(百萬元)2009A 2010E增長率% 2011E增長率% 2012E增長率%
凈利潤18.91 98.71 421.91% 160.8662.95 % 368.23128.92%。
折舊攤銷為71 . 760 . 00n/a 108.13N/a 127.6318.03%。
凈營運資金增加(261.75)967.35N/A(69.24)N/A 94.44N/A。
經營活動產生的現金流量12.53 24.97 99.32% 149.89 500.40%(9.33)不適用。
投資活動產生的現金流量為(482.20)41.14N/A(300.00)N/A(300.00)N/A
籌資活動現金流量248.91 265.37 6.61% 258.59-2.56% 981.99 279.75%。
現金凈增加(減少)(220.76)331.48n/a 108.48-67.27% 672.66 520.06%
P6
研究快報
構建銅產業鏈的長期估值是有吸引力的。
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分析師簡介
劉浩善
中國社會科學院金融學碩士，有色金屬行業分析師，研究所基礎產業組組長，12年證券工作經驗。
分析師承諾
對本研究報告的全部或部分負責的每壹位證券分析師在此聲明，本報告基於公開的信息來源，力求清晰、
準確反映分析師的研究觀點。我工資的任何壹部分，過去沒有發，現在沒有發，以後也不會發。
具體建議或意見直接或間接相關。
東興證券
研究快報
創造銅產業鏈長期估值有吸引力P7
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行業評級系統
公司投資評級:
標準定義為報告日後6個月內公司股價相對於同期市場基準指數的表現:
強烈推薦:相對強於市場基準指數收益率15%以上；
推薦:相對強於市場基準指數收益率5% ~ 15%；
中性:相對於市場基準指數的收益率在-5%至+5%之間；
回避:相對弱於市場基準指數收益率5%以上。
行業投資評級:
標準定義為報告日後6個月內行業指數相對於同期市場基準指數的表現:
樂觀:相對強於市場基準指數收益率5%以上；
中性:相對於市場基準指數的收益率在-5%至+5%之間；
看跌:相對弱於市場基準指數5%以上收益率。
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