利潤是企業生存和發展的基礎，也是投資者進行投資決策的最重要的影響因素之壹。但由於會計分期的假設和權責發生制的使用，壹定時期的利潤不壹定意味著可持續性，利潤帶來的資源不壹定具有確定的可支配性，利潤的高低不壹定反映企業盈利能力的強弱[1]。因此，如果管理者或投資者只把企業利潤作為決策的標準，必然會增加他們所承擔的風險，所以無論是管理者還是投資者都越來越重視企業利潤的質量。所謂利潤質量，是指利潤的形成過程和利潤結果的情況，反映了公司利潤的流動性、持續性和穩定性[2，3]。優質的利潤可以為企業的發展提供良好的利潤基礎，也為投資者在投資時降低風險、增加利潤提供了保障；低質量的企業利潤可能會阻礙企業的可持續發展，增加投資者的投資風險。因此，研究公司利潤的質量不僅對公司自身的發展具有重要的指導意義，而且對投資者的投資也具有重要的參考意義。
1文獻綜述
到目前為止，國內外學者已經從多個角度對企業利潤質量進行了分析和研究。DhaouiAbderrazak，ouidadhyousfi(2010)研究了當前R&D戰略的決定性因素並分析了R&: D，研究結果表明，跨國公司的R&D權力是分散的，以提高公司的盈利能力，而管理者的優勢可以得到壹些私人的和非轉移的盈余管理和增加的利益[4]。因為這樣的結果會鼓勵人們進行多樣化的研發以增加盈余管理。米希拉.德賽(2005)認為，企業為了贏得資本市場，誇大其利潤水平，往往采取避稅手段，表面上提高了企業的利潤質量，但卻導致企業的財務報告越來越不可信[5]。PatriciaM .Dechow等人(1995)對美國企業進行了實證分析，發現經營性現金流比例越高，企業的利潤質量越高。與經營性現金流量相比，應計利潤的持續性弱於經營性現金流量[6]。陳曉林和林欣(2011)認為，管理者會出於不同的目的進行盈余管理。最近盈余管理按屬性分為決策有用盈余管理和機會主義盈余管理，審計師會根據不同的盈余管理屬性出具不同的審計意見[1]。郭和崔文嬌(2009)以應收賬款規模、應收賬款周轉率、主營業務收入增長率與應收賬款增長率之差為變量，從應收賬款角度構建利潤質量評價模型，得出應收賬款規模與利潤質量負相關，而應收賬款周轉率、主營業務收入增長率與應收賬款增長率之差對利潤質量有正向影響的結論[7]。田甜(2008)在分析了影響企業利潤質量的因素後，提出應通過加強企業應收賬款的管理，提高企業資產的盈利能力來提高企業利潤質量[8]。王秀麗(2005)從利潤結構的角度研究了利潤質量問題，認為高質量的利潤結構應體現出與企業發展戰略相符合、與資產結構相匹配、與相應的現金流結構相銜接、主營業務核心和利潤結構相協調的特征[2]。
另外，周(2004)通過關聯規則分析了低利潤公司的利潤質量，發現低利潤公司可以通過非經營性業務增加流動資產或減少流動負債來提高公司的利潤質量[9]。綜上所述，目前國外學者主要集中在盈余管理、應計利潤和經營性現金流對企業利潤質量的影響，而國內學術界從審計意見、企業利潤結構、應收賬款、資產流動性等角度研究上市公司利潤質量的影響因素，很少從利潤質量影響股價的角度分析利潤質量。同時，IPO公司是最受投資者追捧的企業，但學者們卻忽視了對其利潤質量影響因素的研究。本文選擇IPO公司的利潤質量作為研究對象，用因子分析法分析影響IPO公司利潤質量的因素，用Logistic模型探討其影響的方向和意義。
2研究假設和理論基礎
股票價格能夠反映公司的歷史信息，是投資者分析和決策的重要依據。然而，現有的研究結果表明，股票價格並不能直接反映公司的盈利質量。壹方面，股票價格受股票市場效率的影響，不同效率股票市場的股票價格在反映公司利潤方面往往具有不同的可靠性。無效股票市場中的股票價格不能真實反映公司的歷史信息，也不能真實反映公司利潤的質量。因此，本文假設中國股票市場是弱式有效的，IPO公司提供的財務信息是真實可靠的。另壹方面，股價變化迅速，股價不能反映企業利潤的穩定性，也不能為投資者提供直接的利潤質量信息。因此，本文選擇股價變異系數而非股價來衡量企業利潤的質量，因為股價變異系數越小，風險越小，投資者投資是對企業利潤長期增長和穩定性分析結果的理性選擇。此外，根據《公司法》和《證券法》的規定，壹家從未上市的公司要想成為上市公司，審計師必須對其上壹年度的財務報告出具標準無保留意見，這也意味著從上壹年度新上市公司的財務報告中得出的財務指標是可信的。
3影響IPO公司利潤質量的變量和樣本數據的選取
3.1影響IPO公司利潤質量變量的選擇
基於上述假設和現有研究成果，從企業利潤的形成過程和利潤的結果兩個方面選取影響IPO公司利潤質量的變量。(1)反映了公司利潤的形成過程:應收賬款周轉率(X1)、存貨周轉率(X2)、流動比率(X3)、速動比率(X4)、每股現金流量凈額(X7)、每股經營性現金流量凈額(X8)和扣除非經常性損益後的每股收益(X9)。(2)反映公司利潤的結果:凈利潤(X5)、營業利潤率(X6)、凈資產收益率(X10)、稅後利潤增長率(X11)11作為IPO公司利潤質量的影響因素進行實證分析。此外，選取各上市公司收盤價的變異系數作為衡量盈利質量的標準。
3.2樣本數據選擇
本文原始數據主要來源於大智慧軟件和宏源證券軟件，新股信息來源於東方財富網()。基於研究需要，本文根據以下標準剔除預選樣本:
(1)本文僅選取2010年壹季度上市的IPO公司作為分析樣本。因為公司會在壹季度的15天內上報企業壹季度的財務報表。但如果公司在3月31日上市，公司股票壹季度收盤價的變異系數為0，分析起來就不明顯了，這樣的IPO公司就會被淘汰。
(2)本文考生的財務指標均在壹定範圍內，異常指標將被剔除。比如人人享有8800以上的資產周轉率，遠超其他公司。
(3)與其他企業相比，金融企業具有特殊的風險和較高的財務資本杠桿率，因此金融企業不在本文的研究範圍之內。通過以上篩選，最終有85家IPO公司符合本文的研究要求，所有數據均來自各公司2009年的年報數據。
4實證分析
4.1因子分析
因子分析是通過研究許多研究變量之間的相互依賴關系，用少數假設變量來表示原始變量的主要信息的壹種研究方法。根據因子分析的運算原理和基本步驟，在對原始變量進行標準化的基礎上，因子分析的數學模型如下:x 1 = a 1f 1+a 12 F2+∧+a 1 mfm+ε1x 2 = a 21f 65438+。5438+0+an2f 2+∧+anmfm+ε{ m(1)，其中xi為原變量，aij為因子載荷，Fi為公因子，εi為隨機擾動項。對樣本數據進行了KMO和球面Bartlett檢驗，檢驗結果見表1。從表1可以看出，Bartletts的檢驗結果拒絕了各變量獨立的假設，KMO統計量為0。623，大於臨界值0。5，所以更適合因子分析。經過因子分析，得到主成分信息(見表2)。從表2可以看出，從相關矩陣、方差貢獻率、相關貢獻率得到的特征值，前5個主成分的特征值都大於1，其累計貢獻率達到75。95%，說明這五個因素能夠綜合解釋利潤質量的整體水平。提取5個因子後，計算各變量的* * *恒等式(見表3)，結果顯示各變量的* * *方差大於0。5，且大部分接近或超過0。7，這說明這五個因素能夠客觀地反映原變量的大部分信息。由這五個主因子和上述11變量得到的因子負荷矩陣，由於初始因子負荷矩陣系數不明顯，為了將因子負荷矩陣系數區分為0-1，本文取最大方差旋轉，旋轉後的結果如表4所示。根據表4，我們得到主因子的表達式:F1=0。944x2+0 .944x3—0 .613x4+0 .821x7F2=0 .798x1+0 .736x6F3=0 .798x9+0 .770x10F4=0 .792x8+0 .794x11F5=0 .其中，F1包括流動比率、速動比率、資產負債率和每股現金流量，F2包括應收賬款周轉率和營業利潤率，F1和F2反映企業利潤的流動性。F3包括每股收益和扣除非經常性損益後的凈資產收益率，F4包括每股經營現金流量凈額和稅後利潤增長率，F5包括扣除非經常性損益後的凈利潤。F3、F4、F5代表企業利潤的持續性和穩定性。
4.2邏輯回歸分析
在對上述變量進行因子分析後，我們需要進壹步分析它們的影響方向和顯著性。因此，在進行因素分析後，本文采用Logistic模型進行分析。根據邏輯分析的要求，因變量必須是二元變量。所以我們先將IPO公司股票收盤價的變異系數從小到大排序，規定前43家公司為盈利質量高的公司，Y值為1，其余42家公司Y值為0。在前面的分析中，提取了五個主因子，並將其用作邏輯回歸分析的新變量。Logistic回歸模型為:pi = ea+∑k = NK = 1βkki 1+ea+∑k = NK = 1βxki(2)轉化為logit(P)= ln(pi 1-pi)= a . 438+0+β2 F2+β3F+β4 F4+β5 F5其中P代表Y=1的概率(即高利潤使用spss16。得到了綜合回歸結果。綜合回歸結果中的卡方值為15。922，達到0。05，Hosmer—Lemeshow統計值的概率P為0。825大於0的顯著性水平。05，說明模型的擬合優度較好。Logistic回歸的具體結果見表5。邏輯回歸模型為Logit(p)=0。450—0。725F1+0 .264F2+0 .242F3+0 .606F4+0 .313F5
5結果分析和結論
5.1結果分析
根據表5中的結果，第壹主因子F1的Wald值是4。938，大於其他主因子的Wald值，顯著性水平達到0。05。第壹主因子F1包括流動比率、速動比率、資產負債率和每股現金流量。從回歸系數的符號可知，作為樣本的IPO公司的上述指標對利潤質量有負面影響，這意味著這些指標的值越大，企業的利潤價值越低，股價的波動性越大。流動比率、速動比率、資產負債率和每股現金比率的最佳值都存在於壹定的範圍內。如果超過這個範圍，企業的發展就會受到影響。例如，流動比率(流動資產與流動負債的比率)的最優值是2: 1，但研究的85個樣本中只有4個接近這個最優值。另壹方面也說明中國對壹個企業投資價值的評價很大程度上來自於企業的償債能力。第四主因子F4的沃爾德值為4。89，其顯著性水平達到0。05，這個主要因素包括每股經營現金流量凈額和稅後利潤增長率。從上表中，我們知道？4是0。606，回歸系數的符號為正，表明每股經營現金流量凈額和稅後利潤質量增長率對利潤質量有正向影響。即每股經營現金流量凈額越大，稅後利潤質量增長率越高，說明企業利潤質量越好，投資者投資這些公司的風險越小。主要因素F2、F3、F5的Wald值沒有通過檢驗，說明這些因素包括存貨周轉率、扣除非經常性損益後的凈利潤、營業利潤率、每股收益、每股經營現金流量凈額和凈資產收益率對利潤質量沒有顯著影響，但並不意味著這些因素可以忽略。
5.2結論
本文用股票價格的變異系數來分析利潤質量的影響因素，並不能完全解釋利潤質量的影響因素，因為影響股票價格的因素不僅包括利潤質量的信息，還包括其他許多方面。如方樹宏、李正毅(2007)基於資本資產定價模型，分析了利率變動對中國股票價格的影響，最終得出結論:正常情況下，利率上升會導致股票價格下跌[10]。所以回歸結果雖然不理想，但總體來說還是可以接受的。通過因子分析和logistic回歸分析，本文發現每股經營現金流量凈額和稅後利潤質量增長率對IPO公司的利潤質量有顯著的正向影響，其中流動比率、速動比率、資產負債率和每股現金對IPO公司的利潤質量有顯著的負向影響。因此，管理層在管理公司時，應關註公司的流動資產、速動資產和負債，不斷提高公司的利潤質量。
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