市盈率:每股當前市價/每股稅後利潤。
市盈率是衡量股票價格和企業盈利能力的重要指標。由於市盈率將股票價格與企業盈利能力結合在壹起，其水平更真實地反映了股票價格。比如50元的兩只股價相同的股票，每股收益分別為5元和1元，市盈率分別為10倍和50倍，也就是說，與當前實際價格水平相差5倍。如果企業盈利能力不變，則意味著投資者以同樣的50元價格買入的兩只股票，分別需要10年和50年才能從企業盈利能力中收回投資。但由於企業的盈利能力會不斷變化，投資者在購買股票時更關註企業的未來。所以壹些發展前景好的公司，即使目前市盈率很高也願意買。預期利潤增長率高的公司，市盈率也會較高。比如去年每股收益都是1元的兩家公司，如果A公司每年保持20%的利潤增長率，B公司每年只能保持10%的增長率，那麽到第十年，A公司每股收益達到6.2元，B公司只有2.6元，那麽A公司目前的市盈率壹定高於B公司..如果投資者以同樣的價格購買這家公司的股票，他們對A公司的投資可以更早收回。？
為了反映不同市場或行業股票的價格水平，我們還可以計算每個市場的整體市盈率或不同行業上市公司的平均市盈率。具體的計算方法是用所有上市公司的總市值除以所有上市公司的稅後利潤總額，然後就可以得到這些上市公司的平均市盈率。？
影響壹個市場整體市盈率的因素有很多，其中最重要的兩個是市場所在地區的經濟發展潛力和市場利率水平。壹般來說，新興證券市場的上市公司普遍具有良好的發展潛力和較高的利潤增長率。因此，新興證券市場的整體市盈率會高於成熟證券市場。歐美等發達國家股市的市盈率壹般維持在15 ~ 20倍左右。而亞洲壹些發展中國家的股市正常市盈率在30倍左右。另壹方面，市盈率的倒數相當於股市投資的預期收益率。因此，由於社會資金對平均收益率的追求，壹國證券市場的合理市盈率也與其市場利率存在對等關系。
市盈率是分析證券市場的壹個重要指標。但由於其簡單性、直觀性和不完整性，使用不當很容易導致誤解，從而影響對證券市場的正確認識。鑒於此，本文對市盈率及相關的股市泡沫進行了分析。
首先，正確理解中國a股市場的平均市盈率。
1.平均市盈率的標準計算方法
平均市盈率是指股票市場中壹個代表性股票指數的平均市盈率。平均市盈率應與股票指數相對應，如標準普爾500指數的平均市盈率(以下簡稱標準普爾500指數市盈率)、日經225股指的平均市盈率、道瓊斯股價的平均市盈率、上證a股指數的平均市盈率等等。我們不能說某個股票的平均市盈率
指數的市盈率是指指數成份股的總市值(不包括虧損股，因為虧損股的市盈率沒有意義)(流通在外的普通股數量×收盤價)除以凈利潤總額。
具體來說，上證a股指數的市盈率是指上證a股指數的樣本股(包括ST股，不包括PT股，截止65438+2002年10月9日為627只)，不包括虧損股，其總市值與總凈利潤的商。上證30指數市盈率是指上證30指數30只樣本股的總市值與總凈利潤的商，不包括虧損股。(上海證券交易所信息中心，2002)
2.橫向比較不同市場平均市盈率時應註意的幾個問題？
市盈率是壹個非常粗略的指標。考慮到可比性，比較同壹指數不同階段的市盈率是有意義的，但橫向比較不同市場的市盈率時要特別小心。
(1)綜合指數與綜合指數市盈率，成分指數市盈率，成分指數市盈率。綜合指數的樣本股包括了市場上所有的股票(除了滬深兩市的pt股)，市盈率普遍較高，而成分指數的樣本股是經過精心挑選的，通常平均股本較大，平均業績較好，因此其市盈率相對較低。而我們經常看到的外資股市盈率，大多是成分指數的市盈率。如果拿它們和我們綜合指數的市盈率比，我們犯了壹個概念上的錯誤。
(2)市盈率要和基準利率掛鉤。基準利率是人們投資收益率的參考系數，也反映了全社會的資金成本水平。壹般來說，在其他因素不變的情況下，基準利率的倒數與股市平均市盈率之間存在正相關關系。如果基礎利率低，合理的市盈率可以高壹些；基準利率高的話，合理的市盈率應該低壹些。目前中國央行的再貼現利率為2.97%，壹年期儲蓄存款收益率為1.80%，美國的聯邦基金利率為1.75%，美聯儲的再貼水利率為1.25%。中美基準利率差別不大，但縱向來看，中國目前的基準利率很低。根據權威研究，根據中國目前的物價水平和國家未來積極的財政政策和適度的貨幣政策取向，中國可能會再次降低利率。
(3)市盈率要和權益掛鉤。平均市盈率既與總股本有關，也與流通股本有關。總股本和流通股本越小，平均市盈率就會越高(斯坦斯特管理咨詢中國公司，2001)，反之就會越低，無論是中國還是西方。據統計，2006年6月6日中國滬深股市770只樣本股(不包括PT股、ST股、虧損股和2006年中期每股收益低於0.05元的股票5438+0)的算術平均市盈率為29.43倍，其中100的總股本最小。總股本最大的100家上市公司的算術平均市盈率只有19.82倍，前者是後者的2.16倍。在美國，小盤股的平均市盈率比大盤股高幾倍，納斯達克的市場市盈率比紐交所高，這和股權因素有壹定關系。
所以在看壹個市場的平均市盈率時，也要考慮這個市場的上市公司結構。如果是以小股權公司為主的市場，其合理市盈率應該更高。如果不考慮股票市場上市公司的股本構成，我們就無法解釋為什麽，即使上市公司原來的價格水平不變，只要去了中石化，再去中石油、中移動、中海油，平均市盈率就會降低十倍以上，市盈率就會降到所謂的“合理區域”。事實上，2006年2月365，438+0，5438，上證a股指數市盈率下降到37.59倍。如果中石化不上市，這個數字會急劇增加到43.365438倍+0。
(4)市盈率要和股權結構掛鉤。市盈率也和股權結構有關。如果股份全流通，市盈率會更低；如果股份沒有全流通，流通股的市盈率會更高。原因是如果上市公司總價值不變，股份分為流通股和非流通股，資產的流動性會增加資產的價值(流動性溢價)。壹般來說，流通股的每股價格自然高於非流通股。非流通股價格越低，流通股價格越高，結果必然是流通股平均市盈率高於非流通股。中國股本中流通股比例越小，流通股與非流通股的價差越大，流通股的平均市盈率越高。
目前在中國市場，非流通股占總股本的三分之二，流通股不流通時市盈率較高很正常。
(5)市盈率要和成長性掛鉤。同樣20倍的市盈率，上市公司年均利潤增長7%的市場，遠比上市公司年均利潤增長3%的市場更有價值。根據經典的股票內在價值評估模型，如公式(1)所示。其中v是股票的內在價值，d .是未來無限期要支付的每股股息，k是到期收益率，g是每期股息的固定增長率。從公式(1)可以看出，假設其他因素不變，成長性對股票內在價值的影響很大，從而對市場價格和平均市盈率的影響也很大。
V= D .(左+右)
k–g(1)
舉個簡化的例子，假設上市公司凈利潤隨經濟增長，中國年均經濟增長率為7%，美國為3%，那麽中國股票的平均內在價值是美國的2.42倍，中國股市的合理市盈率是美國的2.42倍。從成長性來看，納斯達克指數市盈率相對較高，新興市場國家股市平均市盈率相對較高是有道理的。
(6)市盈率與壹些制度因素有關，如居民投資方式的選擇性、投資理念、壹個國家的制度(文化、傳統、風俗、習慣等。)，外匯管制等制度因素，這些都與平均市盈率水平有關。
(7)中國股票市場的平均市盈率也要考慮發行價格。在1997之前，參考當時中國的利率水平，管理層嚴格控制首次公開發行定價，壹般首次公開發行市盈率不得超過15倍。為了照顧偏遠地區，像西藏朱槿這樣的股票發行市盈率在20倍左右。後來為了推進證券市場的市場化改革，逐步放松了對發行定價的管制。閩東電力2000年發行時達到88倍市盈率，普通股票平均市盈率維持在40至50倍。發行市盈率可以是四五十倍。二級市場平均市盈率怎麽能說不正常呢？從理論上講，市盈率越高，募集資金越多，上市公司的發展潛力和盈利能力就越強，上市公司賬面資產的含金量就越高，這從靜態市盈率上是看不出來的。由於靜態市盈率並不能完全反映近年來較高市盈率的影響，二級市場平均市盈率略高於往年是正常的。
3.平均市盈率在判斷股市投資價值中的缺陷。
用來衡量股票市場平均價格是否合理的平均市盈率有壹些固有的缺點:
(1)計算方法本身的缺陷。成份股指數樣本股的選擇是任意的。各個國家和市場計算出來的平均市盈率和選擇的樣本股有關。如果對樣本進行調整，平均市盈率也會發生變化。即使在綜合指數中，也存在虧損股和微利股對市盈率影響不連續的問題。比如上證a股2月31，2001的市盈率是37.59倍。如果中石化2000年沒有盈利1665438+5400萬元，是0.01元，那麽滬市a股市盈率將上升到48.53倍。更諷刺的是，如果中石化虧損，那麽它將被排除在市盈率的計算之外，滬市a股的市盈率將降至43.31倍，真可謂“虧損越多，市盈率越低”。
(2)市盈率很不穩定。隨著經濟的周期性波動，上市公司的每股收益會有較大波動，這樣計算出來的平均市盈率也會有較大波動，以此來調節股市，必然帶來股市動蕩。1932美國股市最低谷的時候，市盈率高達100倍。在此基礎上擠壓股市泡沫將是荒謬而危險的。事實上，那壹年是美國百年來歷史上最好的入市時機。
(3)每股收益只是股票投資價值的影響因素。投資者選股不用看市盈率。妳很難按照市盈率去套利，也很難按照市盈率去說某只股票有投資價值或者沒有投資價值。令人不解的是，市盈率對個股價值的解釋如此之差，以至於被作為衡量股市是否具有投資價值的最重要依據。其實壹只股票的價值或價格是由很多因素決定的，用市盈率作為指標來判斷股價過高或過低都是不科學的。
第二，目前中國股市是否存在泡沫？
1.衡量股市泡沫的指標
除了平均市盈率，還有以下指標來衡量壹個股票市場整體是否存在泡沫或投資價值。
(1)分紅支撐股價水平。有人以香港上市的匯豐控股和長江實業為例，認為沒有泡沫的股價是由上市公司的分紅和凈資產支撐的。然而，這種情況在全世界的股票市場中只是壹個特例。壹家超大型公司的股票，成長性差，很難炒。股息或每股凈資產決定了其大致的底價。
(2)平均股價。2006年6月4日5438+0，滬深兩市1089 A股(不含PT股)均價為16.91元，2002年6月30日為165438+。平均股價在15元以上風險很大，平均股價在10元以下風險較小。這壹經驗法則是合理的，但股票平均價格指數的缺陷仍然存在，價格水平不能作為股票投資決策的主要依據；在股票發行、股份轉讓、股份分配和股票分割過程中，平均股價上漲，但股票的內在價值沒有相應變化；平均股價不考慮實體經濟。經濟繁榮和蕭條的時候，合理的平均股價水平自然應該是不壹樣的。
(3)平均營銷率。壹些西方學者(Kenneth L. Fisher，1984)提出了價銷比(PSR)的概念，即每股市場價格除以每股銷售收入。因為銷售收入的波動遠小於凈利潤的波動，所以營銷率相對穩定。而且壹家上市公司的銷售收入是正的，所以在計算平均銷售率的時候，幾乎不需要排除上市公司，所有上市公司都可以作為樣本，保證計算的客觀性。費希爾對美國股市壹百多年數據的考察表明，根據營銷率判斷個股和大盤時，投資效果優於市盈率。在費希爾看來，用市盈率定價是不科學的。“10倍的市盈率太高，但1000倍又太低”。(肯尼斯·費舍爾，2000年)
(4)平均市凈率(托賓Q)。與費希爾不同，美國經濟學家安德魯·史密瑟斯等人(2001)更傾向於平均市凈率指數，也叫托賓Q指數。史密瑟斯認為，Q值就像壹個彈簧，把股市拉到其內在價值位置。他還認為，Q值和平均市盈率大部分時間都是同向變動的，但平均市盈率偶爾會給出災難性的價值數據。舉個例子說明托賓q的威力，2000年初，史密瑟斯等人出版了《華爾街價值投資》壹書，建議人們根據托賓q做空股票。
(5)市場成本。市場成本(AMC？平均市場成本)，又稱平均持有成本，是指剔除非理性交易後，市場上所有投資者持有壹只股票的平均成本。在信息對稱的情況下，市場成本在數值上恰好等於股票的內在價值。
用市場成本指數來衡量股票市場的投資價值，幾乎具有上述指數的所有優點，而沒有它們的缺點。市場成本可以在壹定程度上衡量個股的投資價值。如果市價遠遠高於市場成本，這只股票跳水只是時間問題。相反，這只股票值得關註。
市場成本具有廣泛的適應性，可以解釋同壹市場或不同時期的不同市場。如果納斯達克指數漲得太高，必然會回落到平均成本位置(資金堆積的地方)，但在到達平均成本線時會獲得強有力的支撐，而不是因為其市盈率超過100倍(見附表)還有很多泡沫。目前上證指數的市場成本是1509.258。根據市場運行的內在規律，如果跌破這個點，不是股市沒有投資價值，而是投資者沒有信心。
2.幾個悖論
(1)經濟高增長，上市公司質量差。前段時間證券市場有打假的聲音。許多投資者認為，中國的上市公司業績令人難以置信，而業績不佳的公司也涉嫌操縱利潤。我不明白，中國的上市公司，作為公眾公司，壹直受到董事會、股東大會、會計師事務所、交易所、證監會、新聞媒體等等的監督。造假比非上市公司更慘嗎？中國上市公司的增長是否遠遠趕不上中國經濟的增長？中國的證券市場是壹個轉軌經濟的證券市場，不可能用壹個理想的、完美的目標來切割。國民經濟的發展需要人民的信心。證券市場的發展不需要投資者的信心嗎？
(2)我國證券市場市場化程度高，證券市場存在諸多問題。客觀地說，證券市場在中國是壹個相對公開透明的市場，也是發展較快的市場之壹。但給人的感覺是中國的證券問題堆積如山，需要進行壹次傷筋動骨的調整甚至重頭再來。這將把中國股市引向何方？
(3)以現金流貼現可能不具備投資價值，但對外投資欲望強烈。美元對人民幣的匯率並不完全由購買力平價決定，但按照目前的匯率，美元兌換成人民幣後具有很強的購買力。這導致股票對國內投資者來說很貴，但對海外投資者來說就不壹定了。2001 165438+10月23日，新華社在深圳報道，美國艾默生公司斥資7.5億美元收購華為技術公司旗下深圳安盛電氣公司全部股權。安盛電氣還是這樣。大唐電信和中興通訊(2002年10月9日總市值分別為9.57億美元和654.38+0.244億美元)的市場價格是否過高，無法吸引外資？不要認為中國的企業壹文不值。有些東西沒有反映在會計報表上。當然，a股價格結構不合理，但並不是說平均市盈率畸高。
(4)11年指數上漲了15倍，但投資者的整體平均投資回報率並不高。指數有時會誤導決策。乍壹看，上證指數在1的壹年裏上漲了115倍，上證指數的年增長率達到了27.9%，這是非常快的。股票市場壹定積累了很多泡沫。但細心的人應該會發現，在81994之前，市場容量很小，股指波動很大，但這幾家上市公司卻把上證指數的市場成本擡高到了757.5438+09點。實際上，從1994 8月1到2001，12 2月31(平均持有成本1509.438+055點)，上證綜指年均收益率為9.74%。考慮到交易成本(包括印花稅)，
從長期來看，任何壹個國家的股價指數總是在上升的，因為經濟在增長，上市公司的平均凈利潤在增長，市場成本曲線也在逐漸上升。長期來看，指數總是上漲的，不能以指數漲多高來判斷股市是否異常。
(5)同壹家上市公司在不同市場的股價和業績差異較大。有些人喜歡用中國石化在香港、紐約和上海市場的不同價格來說明中國市場存在大量泡沫。這種比較非常片面。眾所周知，由於市場分割，國內投資者購買香港市場股票受到限制，兩個市場的股票供求關系完全不同，自然導致價格差異很大。如果兩個市場自由流動，價格自然會壹致。另壹方面，即使兩個市場自由流動，也不能認為a股價格壹定要和港股價格接軌。價格將根據新的市場供求關系重新確定。