當前在壹級市場，不少投資者甚至機構投資者雖然倡導價值投資理念，但在對擬上市公司估值時，往往抓住“小股本”題材，偏執地認為其未來成長空間大，發展能力強，而高估其價值，從而對其過分炒作、虛張聲勢，在深圳“中小企業板”、“創業板”發行的幾只股票更是反映了這種現象。在二級市場，“高送轉”題材仍是市場炒作熱點，這壹點可以從眾多上市公司披露2009年報前期的市場反應中可以看出。實際上，以上“小股本”、“高送轉”炒作的現象實際上帶給投資者的只是虛假的繁榮景象和根本不存在的財富。
無論是在壹級市場，還是在二級市場，投資者在給公司估值時往往特別關註股本擴張的因素，這其實是壹個“誤區”。對於壹個公司來說，決定其價值最根本的因素取決於盈利能力及成長性，而不是其“股本”大小。例如：二級市場的股本擴張——“高送轉”實質是股東權益的內部結構調整，對公司凈資產收益率、盈利能力、資產規模、杠桿水平以及行業發展趨勢都沒有任何實質性影響，公司的基本面並沒有變化。換句話說，“股本”大小並不決定企業價值，也不影響給投資者帶來多少現金回報。美國“股神”巴菲特直言：“股票分割”沒有任何實際意義。此舉只會增加交易成本，引起投資者對旗艦伯克希爾公司進行更多的投機交易。這好比吃不了整塊比薩，而將它切成5塊，餅的大小並沒有實際變化。
壹、壹級市場的誤區：擬上市公司股本較小時，可以給投資者留下“成長能力強”的想象空間；擬上市公司股本較大時，留給投資者想象的空間就小了。
市場上存在這樣壹個非理性現象，即“股本”較小的擬上市公司在壹級市場發行股票時，往往較容易受到機構投資者的特別青睞，因為這類公司可以給機構投資者留下壹個“未來成長空間大”的想象題材。相比上海“主板”，在深圳“中小企業板”發行上市的公司由於其股本規模較小，往往會得到壹個較高的發行市盈率，從而得到壹個非凡的超募價格。如市場熱捧的某只股票，發行價定為150元/股左右，刷新了A股上市公司發行價的最高紀錄，同時創造了高倍的超募紀錄，從而引發市場各方熱議。相比之下，到上海“主板”上市的公司因股本規模較大，從壹開始就被扣上了“較成熟公司，發展空間有限”的帽子，殊不知，公司剛剛上市，又怎會發展空間有限呢？
其實這是壹種表象，在上述表象驅動下，壹些擬上市公司在改制時與保薦機構協商設置較低的折股率，人為地“壓低”發行前總股本，以圖獲得在深圳“中小企業板”發行上市時的“溢價”，並繼而獲得較高的資本公積金，為日後用資本公積金大比例轉增股本埋下伏筆，進而提升股價。上述人為壓低發行前股本規模的做法使得原本可以在上交所主板市場上市的企業紛紛改向深圳中小板，此舉將不利於我國多層次資本市場體系的建設，也不利於證券監管部門針對不同市場的特點采取差別的風險監管。
高度關註上市公司股本擴張能力可以說是我國股市的特色之壹，縱觀世界各國股市，唯有我國股市如此高看股本與股價和成長性的關聯，也唯有我國股市如此熱衷於上市公司股本擴張能力和炒作“高送轉”題材。
傳統估值理論和理性的資本市場認為，公司估值取決於盈利能力的大小和成長性，而成長空間與行業的發展趨勢、自身的資產結構與質量、管理層的經營管理能力等高度相關，而與股本大小幾無關聯。在決定股價因素方面，“小股本”、“高送轉”只能顯壹時之效，卻無長久之功，本文第三部分的實證檢驗將充分說明這壹點。
不僅如此，由於貪圖壹時之效，人為“壓低”上市前股本規模的上市公司的大量存在，也嚴重扭曲了市場的估值體系。在當前的發行體制環境下，由於對股本規模較小的擬上市公司詢價機制並不要求實行“累計投標詢價”，這些公司往往與主承銷商“協商”定價發行，在發行市場處於“賣方市場”的環境下，往往按照發行區間的上限發行。發行的價格高了，自然容易產生較大波動，這樣?不利於風險揭示，也在某種程度上擾亂了資本市場的估值體系。另外，在當今資本市場投資者中機構投資者占比較大的環境下，這種行為還會培育機構投資者滋生過分關註“小股本企業，發展空間大，投資故事多”的投資理念，而不去花大力氣認真地研究公司未來的現金分紅、行業環境、盈利能力、利潤增長率等這些真正的資本市場估值因素，機構投資者這種“短視行為”不利於培育良好的資本市場估值環境，有悖於構建理性成熟資本市場的監管要求。
二、二級市場的誤區：“高送轉”並非天上掉下的“餡餅”，沒有建立在經營業績成長背景上的“高送轉”只能是“數字遊戲”。固然，企業經營管理層提出的“高送轉”方案向市場傳達了企業將不斷發展壯大的“信號”，但多數“高送轉”現象為市場炒作所致，投資者要警惕這類股票背後的“陷阱”。
“高送轉”壹般是指大比例(50%以上)送紅股或以資本公積金轉增股本，它是中國證券市場長期以來形成的壹個重要投資主題。進入2010年壹季度以來，隨著上市公司2009年報的相繼出爐，圍繞“高送轉”上市公司股票的炒作也進入了“白熱化”的階段。壹些“高送轉”股票價格因“填權效應”而翻番，讓投資者獲利頗豐，例如2010年3月30日，神州泰嶽股價壹度突破200元，穩坐A股第壹高價股，此前不久，神州泰嶽因推出每10股轉增15股派現3元(含稅)的方案而被稱為“史上最牛分紅上市公司”。但也有相當壹部分“高送轉”股票在公告後實際價格持續下跌，讓盲目跟風的股民叫苦不叠，例如2010年3月18日，在“中小企業板”宣布每10股送5股轉5股派6元的大華股份以大跌收盤。
由於高度重視“高送轉”題材，每到歲末年終，市場上都會流傳著部分公司“高送轉”的傳聞，個別機構也會篩選出“高送轉”題材股，導致部分公司股價出現異動。“高送轉”股票之所以容易受到市場追捧，壹方面是因為上市公司采用高比例送轉的方式進行分配，能向投資者展示企業高成長性的“假象”，從而提振投資者的信心。另壹方面是因為“高送轉”公司盤子小，股價易被機構操縱，對於習慣於炒“概念”的投資者而言，“高送轉”恰好迎合了其投資偏好。
“高送轉”從表面上看，投資者手中的股票增多了，但實際既不會給投資者、經濟上也不會給上市公司經營層面帶來任何實質性的變化，公司的市場價值提高肯定不是因為“高送轉”而引發股本擴大造成的，“高送轉”充其量也只是個“工具表象”而已，實質上影響上市公司投資價值的因素還是業績和成長性，而這兩者又受到行業發展環境以及產品競爭力、管理層的經營管理能力所制約，沒有建立在經營業績成長背景上的“高送轉”只能是“數字遊戲”。從短期來看，“高送轉”股票可能會讓投資者獲得壹定收益，但從較長期間來看，絕大多數“高送轉”題材股票並不能讓投資者獲得超過市場平均水平的超額收益。
三、來自市場的實證檢驗：上市公司“高送轉”行為真的會影響“市場價值”嗎？
根據股票估值理論，不考慮其他因素，上市公司的市場價值與股本無關，影響公司價值的根本因素在於其資產收益水平、成長速度、公司規模、杠桿水平以及所處行業的發展趨勢等。為此，我們選取2008-2009年A股上市公司的財務數據，以上市公司1個年度的股票持有期回報率代替“市場價值”作為自變量，以是否發生“高送轉”行為作為因變量，同時以凈資產收益率、營業收入增長率、總資產自然對數、資產負債率、行業因素作為控制變量構建資本市場模型，來檢驗“高送轉”行為是否顯著影響股票持有期回報率，繼而影響公司的“市場價值”。