本周市場反彈後，投資者最關心的是“春季躁動”能持續多久。結構上，妳是要買大票還是小票？
對上述問題，我們的看法是:
1.本周市場的反彈與央行主動釋放貨幣緩解流動性緊張有關。但不少投資者擔心春節後央行會回收流動性，因此對“春攪”的持續性不抱期望。我們之所以在6月5438+10月初轉向短期看好市場，原因之壹就是“春節前央行會積極投放貨幣”。本周，央行進行了高達1.38萬億元的逆回購，還向大型商業銀行提供了“臨時流動性便利”。我們的預期實現了，a股市場也迎來了反彈。但根據我們的反饋，很多投資者仍然不期待市場反彈的持續性，因為本周央行的流動性放松是短期的。比如逆回購和“臨時流動性便利”的期限都是28天，這意味著春節後央行將開始回收流動性，回收量巨大。屆時是否會造成嚴重的流動性緊張？
2.但我們認為，在“穩是主基調”的政策導向下，如果造成投資者悲觀(或樂觀)預期的主導因素是政策面，那麽就會有反向操作的機會——“賺取調控預期差”是今年重要的盈利模式。我們認為應該關註去年中央經濟工作會議提出的“穩是主基調”，這將主導今年包括央行、證監會在內的政府各部門的政策取向。預計今年各監管部門的政策操作不會走向極端，而是以頻繁調控的形式維持穩定，這意味著壹旦投資者對政策面的預期變得極度悲觀或極度樂觀，接下來肯定會得到修復。比如，自去年6月5438+065438+10月的“金融去杠桿”導致流動性緊張後，市場對貨幣政策的預期開始長期悲觀。今年年初，壹些悲觀的投資者認為央行在今年春節前“該松的時候不會松”，但實際上央行最終會“該松的時候會松”，因此悲觀預期會得到改善；現在年初IPO的速度在加快，很多投資者擔心a股供應量的快速增加會壓垮市場。不過，本周證監會新聞發布會已提出“嚴控新股發行質量，抑制上市公司過度融資，規範大股東減持”，這也有利於修復a股融資增加的悲觀預期。按照這個思路，如果投資者現在擔心春節後央行會大幅回籠資金，造成流動性緊張，那麽這種悲觀預期在春節後可能不會兌現。屆時，悲觀預期的修復可能會支撐“春天躁動”的持續。
3.如果“春天的躁動”能持續下去，成長股就不會缺席反彈。我們相信，在接下來的“春天躁動”中，成長股也能有不錯的表現。原因如下:首先，成長股相對收益投資者的倉位可能比去年第四季度有了明顯下降，拋售壓力有所釋放——我們在周報上發表了《為什麽很難改變風格？指出當時難以向成長股轉變風格的壹個重要原因是，許多相對收益投資者仍然在成長股中持有很高的倉位，因為盡管他們當時已經賣出了大量故事和概念純粹的“偽成長股”，但他們將賣出後獲得的資金重新分配給了壹些可以看到業績的“真正成長股”。但今年新年過後，很多約定有業績保障的“真正成長股”都出現暴跌，說明真正成長股這次減倉了；其次，周壹大量絕對回報投資者跑“恐慌性止損”，進壹步降低成長股倉位。周壹創業板壹度大幅跳水。我們和很多當天做了絕對收益的私募聊了聊，發現暴跌和他們的“恐慌性止損”有關，因為大家在年初的時候還沒有建立足夠的“安全墊”。他們的凈值壹旦跌破水位，就被迫減倉止損，於是當天就大量賣出。最後，很多投資者反映，已經能夠在成長股中選擇相對“便宜”的票了——雖然創業板的估值水平依然不低(創業板整體TTM的PE是64倍，創業板參考TTM的PE是50倍)，但根據我們與壹些長期跟蹤成長股的投資者的交流，很多人反映，在30倍以下、2017可以找到十幾個動態PE。
4.但市場上大盤藍籌股和小盤成長股之間並不壹定存在“風格切換”，而是資金從“消費龍頭”回流到“成長龍頭”。2016的市場風格幾乎壹直轉向大盤藍籌股，而以創業板為代表的小盤成長股則持續下跌。很多人認為小盤股成了大盤股的“提款機”。但我們認為，隨著a股市場投資者結構的多元化，不同屬性的投資者已經形成了相對穩固的投資風格。比如去年推高大盤藍籌股的主力資金，很可能來自受困於“資產荒”的金融資本和產業資本，而不是那些壹直偏好成長股的投資者。這些偏好成長股的投資者，去年壹般會進行兩種操作——壹種是把“偽增長”變成上文所說的“真實增長”；二是加入那些增速穩定、估值相對便宜的“消費龍頭”。這樣我們就會看到，去年壹方面“供給側改革”、“PPP”、“保險舉牌”等大盤藍籌股相關的板塊非常熱鬧，另壹方面以貴州茅臺、索菲亞等股票為代表的“消費龍頭”表現非常好，但正是因為持續上漲，這些消費龍頭的估值水平與其成長性並不匹配(例如， 貴州茅臺TTM的PE水平達到了27倍，達到了近五年的歷史最高水平)然而，對其未來兩年的復合利潤增長率的壹致預期僅為15%左右。 另壹方面，新興行業的成長股龍頭已經表現出較高的“性價比”(如網宿科技TTM的PE水平僅為32倍，處於近五年來的低點，但對其未來兩年的復合利潤增長率的壹致預期仍在50%左右)。所以我們認為，原本作為“消費龍頭”配置的資金會回流到。
5.大盤藍籌股，繼續推薦“漲價”和“改革”兩條主線。在不同的“風格切換”下，成長股的上漲不會分流大盤藍籌股的資金，無需擔心大盤藍籌股短期面臨回調壓力。藍籌市場，繼續推薦“漲價”和“改革”兩條投資主線。這兩條主線既有長期催化劑吸引“長短期”的資金，又有足夠的市值帶動整體市場上漲。漲價主線建議關註有色、油氣、化工、造紙；改革主線建議關註國企改革和土地流轉主題。