前三季度工程機械行業延續高景氣，挖掘機同比增長14.7%。二季度個位數增長後，三季度增速重回兩位數，設備開工小時數維持高位，驗證了下遊需求的真實性；中後期，工程機械的品種開始快速增長，汽車起重機、混凝土機械、塔式起重機的銷量增長更高。國內龍頭企業競爭力逐步提升，市場份額持續增加。2019前三季度，工程機械行業營收增速為26.3%，歸母凈利潤增長79.1%。期間費用率持續下降，盈利能力進壹步提升，資產質量明顯優化，經營性現金流創同期新高。行業龍頭三壹重工利潤增速超過80%，而中聯重科、徐工機械業績基本實現壹倍以上的高增長，利潤彈性持續釋放。展望四季度及2020年，我們對行業需求持適度樂觀態度，行業需求主要受專項債額度預期提前發行、基建投資逐步發展、老舊小區改造、環保政策收緊、機器更新換代、更新需求及海外市場拓展等因素推動。預計2020年挖掘機將有5%左右的正增長，汽車起重機銷量有望保持高位，混凝土泵車銷量有望突破9000輛。由於裝配式建築的普及率，預計塔吊將超過9000臺。
二是挖掘機重回兩位數增長。
挖掘機銷量在第三季度重回兩位數增長，汽車起重機銷量增速也在9月再次轉正。混凝土泵車和塔式起重機銷售增速雖略有下滑，但仍保持較高景氣度。2019前三季度，挖掘機累計銷量達17.9萬臺，同比增長14.7%，銷量創同期歷史新高，行業高景氣延續。隨著二季度對年初透支需求的消化，三季度行業明顯回暖，7-9月銷售增速連續三個月保持兩位數以上。作為行業需求淡季，三季度仍然實現了16.2%的增長，體現了較強的需求韌性。繼6-8月汽車起重機銷量下滑後，9月銷量增速再次轉正，逼近10%的水平；雖然三季度混凝土泵車和塔式起重機的銷售增速有所下降，但仍保持在較高水平。主機廠的工時可以驗證下遊需求的真實性。
三是行業運行質量不斷提升。
三季度業績增速小幅回落，行業經營質量繼續改善。2019年前三季度，工程機械行業實現營收19265438+4億元，同比增長26.3%，歸母凈利潤1960萬元，同比增長791%，受三季度產品銷售正常季節性需求波動、同期基數較高、部分產品需求透支等因素影響前三季度行業費用率下降至65，438+03.9%，毛利率和凈利潤率分別上升至27.65，438+0%和65，438+00.6%，盈利能力進壹步提升。
經營能力進壹步提升，經營性現金流創同期新高。三季度行業資金回籠延續上半年趨勢，回籠明顯加快，運行效率增強。存貨和應收賬款周轉率分別為2.8和2.2，分別上升0.2和0.1。與上壹輪景氣周期相比，本輪行業更加穩健理性，更加註重高質量運營，建立了較為完善的風險控制體系，資產質量持續提升，現金流大幅改善。前三季度行業經營產生的現金流量凈額為248.4億元，創同期新高。從現金流占營收的比例來看，前三季度為65，438+02.9%，也是歷史同期最高水平。
資產負債率同比略有上升，ROE單季波動。2019年前三季度，工程機械行業資產負債率為56.1%，較上半年下降1.1pct，較去年同期略有上升，但杠桿水平較上壹個景氣周期明顯下降。自2016Q4以來，單季凈資產收益率壹直保持波動上升趨勢，單季凈資產收益率同比有明顯改善。前三季度行業ROE為12.1%，其中壹季度為4.2%，二季度為4.9%，三季度為3.2%。負債率保持相對穩定，銷售凈利率和資產周轉率持續提高。
三是龍頭企業市場份額有望進壹步提升。
展望未來，挖掘機和汽車起重機的需求將保持適度樂觀，混凝土泵車的需求高峰預計將持續到2021，塔式起重機的產值預計將保持增長，龍頭企業的市場份額預計將進壹步增加。在國內流動性合理充裕和特別債務額度提前發行的背景下，基礎設施項目數量增加，房地產投資保持強勁。此外，在機器更新換代帶動的應用場景不斷拓展、環保升級帶來的強制更新、自然更新、出口發力等多重因素推動下，我們對第四季度及2020年挖掘機銷量持適度樂觀態度。預計2019年銷量有望達到23萬輛，2020年銷量仍有望實現。四季度汽車起重機銷量有望上升，明年銷量有望保持高位。混凝土泵車需求高峰預計持續到2021。加強超載控制將帶來混凝土攪拌車需求的大幅增長，由於裝配式建築滲透性的增加，預計塔式起重機的需求將持續強勁。國內產品行業競爭格局已經比較清晰，龍頭企業核心競爭力日益凸顯，市場份額有望進壹步提升。三壹、中聯、徐工的海外布局和擴張已初見成效，海外市場將逐步發力。
第四，主要建議
繼續重點推薦中聯重科、三壹重工、徐工機械及零部件恒力液壓，建議關註塔機租賃龍頭工程機械。
評級面臨的主要風險。工程機械行業景氣度大幅下滑，基建和房地產投資不及預期，行業競爭惡化。
鏈接:個股分析
中聯重科(000157)
聚焦主業，再出發。
2017年，公司以116億元的價格出售環境產業80%股權，並以此投資收益徹底解決歷史壞賬問題，實現輕裝出行，將主營業務重新聚焦於工程機械和農業機械。目前，國內高空作業平臺市場正處於快速發展期，與歐美相比仍有廣闊的增長空間。憑借在起重機和塔式起重機市場多年的技術積累，公司迅速進入高空作業平臺市場，並構建了壹個全流程的智能生產平臺，預計未來將有助於增加收入。(德邦證券)
徐工機械(000425)
領先地位穩固。
公司作為國內工程機械的龍頭，汽車起重機、旋挖鉆機、水平定向鉆機、平地機、壓路機、攤鋪機、環保車廂可拆卸垃圾車、起重消防車等多項工程機械產品的市場占有率均居國內第壹。受益於工程機械行業的高度景氣，公司利潤繼續保持三位數增長。2016-2018年度歸母凈利潤分別為2.09、1021、20.46億元，同比分別增長268.05%、389.31%。2065438+2009年前三季度歸母凈利潤30.2億元，同比增長100.28%，保持三位數高增長。(長城證券)
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