“月初效應”指證券市場在壹個月中的頭幾個交易日的平均收益率比同月其它交易日的平均收益率要高得多，且在統計上顯著為正。Ariel（1987）對1963—1981年間的美國股市進行研究，將每個月分為兩部分：第壹部分是從前壹個月的最後壹個交易日到本交易月的第九個交易日，第二部分為本月的剩余交易日。然後，他將這兩部分的累計收益率進行比較，實證結果發現正的收益率僅來自於每壹交易月的第壹部分。Lakonishok and Smidt（1988）通過分析長達90年的道瓊斯工業平均指數也發現了類似結果，即從前壹交易月的最後壹個交易日到本交易月的第三個交易日之間的平均收益率顯著較高。Ogrlen（1990）使用1969—1986期間CRSP的價值加權和平均加權股票指數的日收益率對“月初效應”進行了檢驗，他的實證結果驗證了Lakonishok和Smidt的結果。Cadsby and Ratner（1989）對l0個國家和地區不同時期的股市進行研究，發現美國、加拿大、瑞士、西德、英國和澳大利亞等存在“月初效應”，但日本、香港、意大利和法國等不存在“月初效應”。Jaffe and Westerfield（1998）研究發現英國、日本、加拿大和澳大利亞股票市場雖然不存在“月初效應”，但存在“月末效應”，即壹個月的最後壹個交易日的平均收益率高於其它交易日的平均收益率。Howe and Wood（1994）采用Ariel劃分交易月的方法研究檢驗了1981—1991年間日本、臺灣、香港、澳大利亞和新加坡股市，發現在香港和澳大利亞存在顯著的“月初效應”。