本文屬於我們陸續發布的ETF投資指南系列研究文獻，主要講壹下分析比較ETF可以用到的壹些專業方法。這篇文章的專業性比較強，適合基金投資行業從業人員閱讀。
在絕大部分投資者比較和分析ETF的時候，他們看的比較多的指標有：
1）成本。
大部分投資者看的比較多的是ETF的total expense ratio （TER）。註意該比率包括基金經理收的管理費（management fee）。
上圖列舉的是五福資本（Woodsford Capital）對於其投資的ETF的費用標準明細。比如對於發達國家地區的股票類ETF，五福資本要求其總費率（TER）不超過每年0.15%。對於發展中國家股票類ETF，五福資本要求其總費率不超過每年0.25%。
2）跟蹤誤差。
對於ETF的跟蹤誤差，壹般投資者看的比較多的是ETF的tracking difference和tracking error。
Tracking difference指的是ETF的業績和其追蹤的指數業績之間的絕對差別，tracking error指的是兩者差別的標準差。
在這兩個指標之外，我們也可以通過另外兩個指標來判斷ETF的質量：
2A）Hurst Exponent。
Hurst Exponent主要衡量ETF相對於其追蹤的指數的超額回報（excess return）的穩定性。在壹些ETF中，特別是壹些規模比較大的ETF，其投資回報有可能會超過其追蹤的指數回報。主要原因在於，壹些ETF可以通過將持有的股票租借給空頭（short）獲利。對這個問題感興趣的朋友，可以百度搜索“伍治堅+ETF結構”找到相關文章進行閱讀。
當妳在不同的ETF之中進行對比時，妳會發現有些ETF可能會持續給投資者帶來正的超額回報。大致來說，這背後有兩種原因：第壹、ETF基金經理的運氣非常好；第二、ETF基金經理運用了壹些正確的方法提高了其投資回報。
Hurst Exponent可以幫助投資者去判斷，某壹個ETF的超額回報的持續性有多高。Hurst Exponent的數值越高，該ETF給投資者帶來超額回報的持續性越強。如果某ETF的Hurst exponent數值超過0.5，這說明該ETF在過去幾年持續創造出正的超額回報，同時也預示它在未來幾年給投資者帶來超額回報的概率比較高。
2B）Kurtosis。
Kurtosis衡量的是ETF回報和追蹤指數回報之間的極端差別程度。Kurtosis的數值越高，代表ETF歷史回報中，其極端遠離指數回報（extreme excess return）的天數越多，因此該ETF的跟蹤誤差越不可靠。壹個好的ETF，其Kurtosis應該保持在比較低的水平。
3）流動性。
壹般來說，投資者用的比較常見的流動性指標包括ADV和Bid-ask Spread。
ADV（Average daily volume）衡量的是某個ETF的日均交易量。B/A spread衡量的是某ETF在過去壹段時間內的買入/賣出價間的平均差別。
在這兩個常用的指標之外，投資者也可以考慮以下流動性指標：
3A）Implied Liquidity
Implied Liquidity衡量的是ETF隱藏的流動性。這個概念可能會令壹些投資者朋友感到疑惑：流動性難道還分“公開”和“隱藏”的？事實上，很多ETF確實是有隱藏流動性的。
要講清楚這個問題，需要回到ETF的管理機制。每個ETF都有壹個Authorized Participant（AP），而AP提供的服務之壹，就是在市場有需求時創造出新的ETF。關於這個問題，有興趣的朋友可以百度搜索“伍治堅+ETF買賣機制”，在該文中有更為詳細的解釋。
因此很多時候，我們在電腦屏幕上看到的ETF買賣雙方提供的可交易數量（volume），只是冰山壹角。而Implied Liquidity，計算的就是某ETF在表面之下可能提供的真實流動性。下面是Implied Liquidity的計算公式：
Implied Liquidity = [(30 Day ADV * VP) / Stock Shares per Creation Unit] * Creation Unit Size
如果投資者交易的ETF數量比較大，那麽他就需要了解壹下該ETF隱藏在表面之下的真實流動性。Implied Liquidity可以幫助投資者獲知該信息。
3B）Flows
Flows指的是持續進入或者離開某ETF的資金量。Flow和AUM的關系為：壹個為流量，另壹個為存量。流量的持續增加或者減少，會導致存量的變化，因此也會直接影響到該ETF的流動性。
相對來說，Flows對於高頻交易和日間交易投資者更加有用，值得緊密關註。
4）規模
每壹個ETF的規模，都是投資者應該關心的最主要指標之壹。相對來說，國外ETF的管理費都非常低（比如VOO每年的管理費僅為0.05%），國內ETF的管理費也不高（壹般為0.4%~0.6%左右），因此壹支ETF的規模涉及到幾個重要問題：
第壹、管理該ETF的基金經理是否能夠盈虧平衡，或者有盈余以支撐其管理和研究團隊。如果規模太小，可能預示該ETF很難持續，說不定過幾年基金管理公司就需要將其關閉。
第二、ETF的規模太小的話，沒有做市商（Dealer）願意為它做市，因此會影響到該ETF的流動性。
第三、ETF規模太小的話，可能會帶有“大款投資者”的投資風險。對這個問題感興趣的朋友，請百度搜索“伍治堅+大款投資者”，相關文章有更為詳細的介紹。
五福資本對於海外ETF的規模要求是，其管理的資金量至少為2億美元（$200M），否則不予考慮。
在過去的十年中，ETF的管理規模呈現出高速發展，也有越來越多的投資者朋友開始對ETF投資感興趣。希望本專欄的“ETF投資指南”系列可以幫助大家更好的認識ETF，並做出更為理性的投資決策。
參考資料：
伍治堅：《小烏龜投資智慧：如何在投資中以弱勝強》
伍治堅：《小烏龜投資智慧2：投資叢林生存法則》