改革開放以來，我國證券市場發展迅速，已初具規模，成為我國社會主義市場經濟體系的重要組成部分。新世紀伊始，中國證券市場既面臨挑戰，也面臨機遇，具備進壹步發展的良好條件。因此，應抓住機遇，擴大股票和債券發行規模，豐富證券交易品種，加快證券市場機構投資隊伍建設，加強證券市場監管，努力培育運行有序的良好市場環境。推動中國證券市場再上新臺階。證券市場是中國社會主義市場經濟體系的重要組成部分。改革開放以來，我國證券市場發展迅速，初具規模，為促進國民經濟持續快速健康發展發揮了積極作用。展望21世紀，中國證券市場面臨新的機遇和挑戰。如何抓住機遇，迎接挑戰，推動中國證券市場再上新臺階，是壹個需要我們認真研究和解決的現實課題。本文擬對此作初步探討。
關鍵詞:金融證券市場
1回顧中國股市十年的奠基階段，我們取得了以下成就。
首先，以公司法和證券法為核心的資本市場制度框架已經初步構建。②市場開發初具規模。截至2001、10年末，滬深兩市共有1152家公司(含A、b股)上市，總市值437426438+04億元，流通市值145606438+06億元。③培育了包括機構投資者和個人投資者在內的大規模投資者隊伍。截至2001和10年末，我國股市投資者開戶數已達6577.05萬戶，標準化證券投資基金有44只。部分商業保險資金可以通過投資證券投資基金間接投資股市，開放式基金已經推出。雖然投資者隊伍還有待進壹步發展和成熟，但不可否認的是，全社會的金融投資意識已經大大加強。④建立了相對系統、獨立的信息披露規則體系。經過十年的努力，信息披露規則已經建立。所有的市場參與者，尤其是上市公司，都可以在這個規則的框架內及時披露自己的相關信息，從而使交易市場有了壹個基本的規範。⑤建立了高科技高效的證券交易系統。滬深交易所從起步階段就註重發揮後發優勢，整個交易、清算、登記和轉讓系統是世界上技術最先進的交易系統之壹。經過10年的不斷完善，我國證券交易系統穩定高效。⑥證券監管體系基本建立，風險防控水平顯著提高。證券市場的有效監管是市場規範發展和風險防範的前提。只有監管的理念和水平得到有效提升，創新的市場行為才不會成為新的“風險源”。
2中國債券市場存在的問題及原因
在充分肯定我國證券市場建設成就的同時，也要認識到我國證券市場起步晚、規模小，還處於不完善階段。總的來說，目前這個市場存在的主要問題是:
2.1多頭監管債市輕重不壹。從西方國家的經驗來看，統壹高效的監管體系是債券市場發展的首要條件。各國將各類債券的發行和交易監管整合在證券監管機構之下(國債發行除外，壹直由財政部負責)，形成了統壹、高效、互聯互通的債券監管體系。
然而，中國債券市場的監管框架非常復雜，存在多頭監管。債券發行、交易監管和結算由不同機構負責(見圖)。多頭監管最突出的是在發行監管上。有限的四種債券由四個監管機構審批，其中財政部負責國家債券的發行，人民銀行負責金融債券(含央行債券)，發改委負責企業債券，證監會負責可轉換公司債券的發行。債券市場監管機構的分離導致各種債券在審核程序、發行程序、發行標準和規模、信息披露等不同方面受到監管，嚴重阻礙了債券市場的快速協調發展。比如從2000年開始，企業債的發行每年都由國家發改委嚴格控制，發行名單和規模指標都要報國務院專項審批。存在審批程序冗長、審批標準過於嚴格、發行方式過時、信息披露和監管存在真空等壹系列問題。所以公司債市場只能在這樣的嚴格管控下慢慢發展。2004年末余額僅為1232億元，僅占債券余額的2.4%，遠低於發達國家。
經過十幾年的建設，中國股票市場已經形成了壹定的市場規模。證券法律法規框架初步形成，證券專業化監管隊伍(包括發行監管和公司監管)建立，證券執法力度空前加強。現在的監管環境今非昔比，是時候徹底反思和調整公司債監管模式了，否則債券市場這壹重要分支的發展將遠遠落後於市場需求。
2.2債券品種單壹，西方發達國家債券市場產品多樣。國債以外的非公共部門債券，包括金融機構債券、資產證券化債券、企業債券，都占壹定比例。債券市場在企業(包括金融機構)融資中發揮著不可替代的作用。
我國非公有制債券發展緩慢主要有三個原因。首先，企業融資嚴重依賴銀行。過去以銀行間接融資為主的金融體系風險沒有暴露出來，非公部門嚴重依賴銀行貸款，債券融資需求被掩蓋。在近幾年銀行業改革實施之前，儲蓄不斷增加，銀行貸款不斷擴大，壹定程度上滿足了大企業的融資需求。二是機構投資者隊伍長期不足。大型企業在發行公司債券時，必須有足夠多的機構投資者參與投資。在2001大力發展機構投資者的政策出臺之前，我國機構投資者不發達，進入證券市場的機構資金也不足。第三，債券監管制度抑制發展。這壹點上面已經詳細分析過了，不再贅述。
2.3交易系統不能完全滿足債券交易的需要。從國外的經驗來看，做市商制度在發達的證券市場有著悠久的歷史，在許多成熟的債券場外和場外市場被廣泛采用。
中國銀行間債券市場已經具備做市商制度的雛形。銀行間債券市場65438至0997正式運行後，債券交易不夠活躍，市場流動性嚴重不足。2006年3月，5438+0，中國人民銀行發布了《中國人民銀行關於規範和支持銀行間債券市場雙邊報價業務的通知》，對雙邊報價提供者的準入條件、權利義務等做出了明確要求，確立了做市商制度的基本框架。隨後，中國工商銀行等9家金融機構獲批成為銀行間債券市場首批雙邊報價提供者，2004年7月，雙邊報價提供者正式更名為做市商，增至650家。但是，雙邊報價制度並不是完全意義上的做市商制度。因為現行的雙邊報價制度並沒有支持做市商政策到位，實際上只是要求其履行做市義務，而忽略了其做市權利。具體表現為:壹是融資融券便利不落實。雖然《中國人民銀行關於規範和支持銀行間債券市場雙邊報價的通知》明確為做市商提供融資支持，但沒有具體措施:雖然對其融券有具體措施，但由於質押券種類和轉股比例對做市商苛刻，這種便利很少使用。二是沒有承銷和配售便利。做市商在承銷各類債券時，沒有獲得非競爭性招標、壹定數量配售等優惠待遇，沒有統壹二級市場做市和壹級市場承銷配售管理。第三，沒有收費優惠。
3中國債券市場發展的政策建議
3.1建立債券市場統壹監管體系。債券市場作為資本市場和直接融資不可或缺的重要組成部分，其監管體系應由中國證監會統壹管理。這樣有以下幾個好處:第壹，有利於專業化管理。證監會作為資本市場監管部門，在證券發行審核、發行人監管、流通市場建設、信息披露監管、中介機構監管、投資者保護等方面具有組織保障和專業經驗。將債券市場納入目前的管理框架，有利於債券市場的專業化管理。二是有利於資源整合。證監會的組織保障可以在不增加更多成本的基礎上使債券市場的規範管理成為可能，在資源整合方面具有優勢。第三，有利於我國債券交易市場的全面發展。企業債、市政債等急需發展的品種應在現有市場框架下盡快安排，以促進我國債券市場的全面發展。
3.2大力發展企業債券、資產證券化債券等非公開債券。目前，除了少量的可轉債，我國還沒有真正市場意義上的公司債，公司債的發行也受到嚴格的行政管制。最近剛剛修訂了公司法和證券法，放寬了對公司債發行主體的限制，公司債發行的審批也改為核準制，為大力發展公司債市場提供了良好的基礎。
3.3大力發展公司債券，首先要理順發行機制，按照市場化的要求制定發行條件。其次，要完善信用評價體系，為債券市場發展營造良好的基礎環境。目前，我國缺乏權威的信用評級體系和機構，無法根據發行人的真實財務狀況客觀、實時地評估發行人的信用，嚴重阻礙了公司債券市場的發展。第三，加快公司債券的品種和市場規模。最後，盡快完善破產法和債權人信托制度，為保護債權人的合法權利創造法律條件。
3.4交易所交易引入做市商制度我國證券交易所尚未實行做市商制度。與場外債券交易相比，市場流動性強的特點還沒有體現出來，交易量的差距還在越來越大。交易所要吸取銀行間做市制度的經驗教訓，盡快推出優勢品種做市制度。公司債壹直是在交易所上市的傳統品種，目前相對於銀行間市場，在托管和交易量上仍有壹定優勢。公司債產品應引入真正的做市商制度，有融資融券的支持，承銷和配售便利，適當減免費用，有利於鞏固公司債在交易所的份額，在監管制度理順的條件下快速發展公司債市場。交易所在引入做市商制度時，應該註意不要成為大宗交易平臺的副產品，而應該在真正的交易制度中進行改革。