核心視圖
2018年股權轉讓的四大特點:(1)整體股權轉讓的規模和頻率大幅增加。2018以來，共發生518起股權轉讓事件，交易金額合計53210億元，明顯高於2016年3500億元和2017年410億元的規模。(2)民營企業股權轉讓金額和事件大幅增加。2018至今，已有272家民營企業轉讓股權，遠高於2017。其中，國有法人作為民營企業上市公司受讓方的股權轉讓金額和上市公司數量均大幅增長。2018年轉讓金額317億，轉讓人數35人；遠高於2011-2017的平均值。(3)涉及控制權變更的股權轉讓事件增多。2018發生控制權變更事件87起，為2011以來的最高值。(4)股權折價轉讓比例上升。在過去三年中，有折扣的股權轉讓事件顯著增加。從2017的80打折轉讓事件到2018的157；折現率也從56%提高到了63%。
出現上述特征的原因和背景:(1)在信貸收縮的背景下，大量上市公司大股東通過股權質押尋求融資。隨著小盤上市公司股價持續下跌，質押風險不斷暴露，大股東尋求通過股權轉讓化解質押風險。(2)國企改革的政策背景。“兩類公司”帶來大量免費轉讓。隨著改革的深入，國企改革中“兩類公司”的推行，導致了大量無償劃轉的出現。(3)產業集中度提高。
大量股權轉讓事件對市場的影響:(1)改變了股票市場的供求關系。簡而言之，那些需要在二級市場賣出的股票被接盤者吸收，減少了二級市場的拋售壓力，比如化解強行平倉帶來的拋售壓力，減少直接減持對股價的沖擊。(2)國企改革“兩類公司”的實施，導致了大量無償劃轉的出現，代表了國企改革“兩類公司”政策的深入推進。(3)促成新壹輪並購。大量股權轉讓事件有助於推動2019中小市值。主要是並購重組政策放松，2019很可能是並購重組大年，部分用人單位可能謀求上市公司大股東地位。
大量股權轉讓事件可能帶來的投資機會:(1)通過股權轉讓解決質押危機的公司可能迎來補償性增長。(2)變更實際控制人後，可能面臨主營業務的變化。(3)“兩型公司”實施帶來的投資機會。受益於“兩類公司”改革，目前已有兩家運營公司(誠通集團、中國國鑫)無償劃轉20余家上市公司股權，助力國有資本優化運營，或將大幅提升上市公司運營效率。
風險提示:股權轉讓帶來的不確定性風險。
目錄
01
2018以來股權轉讓的四個特點
1.整體股權轉讓的規模和頻率顯著增加。
2018以來，上市公司股權轉讓事件頻發。據我們統計，2011年以來，股權轉讓的交易金額和次數總體呈上升趨勢；2018以來，共發生518起股權轉讓事件，交易金額合計53210億元，明顯高於2016年3500億元和2017年410億元的規模。股權轉讓的上市公司數量總體呈上升趨勢。2018 * * *，發生股權轉讓的上市公司有445家，占a股12.5%。明顯高於2017中的283。
2.民營企業股權轉讓的金額和事件大幅增加。
2011以來，民營上市公司轉讓金額和次數大幅增加。2018至今，已有272家民營企業轉讓股權，遠高於2017年的160。2018年轉讓金額1927億元，比2017年增加1616億元。
其中，國有法人作為民營企業上市公司受讓方的股權轉讓金額和上市公司數量大幅增長，2065+08年轉讓金額317億，上市公司數量35家；遠高於2011-2017，61億的年均轉讓金額，以及8家公司年均轉讓上市公司數量。
3.涉及控制權變更的股權轉讓事件增多。
我們對所有的股權轉讓事件進行統計，通過權益變動報告書判斷是否存在上市公司控制權變動的情況。(對於控股股東變更，但實際控制人不變的情況，尤其是國企之間的自由轉讓，我們視為不存在控制權變更。)
2018發生控制權變更事件87起，為2011以來的最高值。從比例來看，a股上市公司發生控制權變更的比例為2.44%，為2015年以來的最高比例，因此2018年的股份轉讓事件數量涉及控制權變更。
4.股權折價轉讓比例增加。
我們分析了股權轉讓的折價，對比了2017和2018的股權轉讓數據。
比較規則:排除未標明轉讓價格的數據，將轉讓價格與首次公告日的價格進行比較，判斷是否存在打折銷售。折扣率= 1-轉讓價格/首次公告日價格。
在過去三年中，有折扣的股權轉讓事件顯著增加。從2017的80打折轉讓事件到2018的157；同時，2017年折價率為56%，2018年升至63%。對比2017和2018的具體折扣，2018折扣在0-20%的活動數量遠高於2017。
02
股權轉讓“四性”產生的原因及背景
1，市場走勢與融資環境——股東通過轉讓股權尋求出路。
2016到2017，市場風格偏向大盤股。大盤指數(申萬)從2016年初的2300點上漲到2018年初的3600點，漲幅超過56%；反而小盤指數(申萬)調整幅度較大，最高從5800點跌至2065438+18的2900點。
小市值上市公司股價持續下跌，大股東股權質押持續觸及平倉線。隨著質押風險的不斷暴露，大股東尋求通過股權轉讓來化解質押風險。
另壹方面，在去杠桿化的背景下，信貸收縮了。2017至2012至2018期間，《資管新規》頒布後，銀行資產監管逐漸從“調查”轉向“治理”，剛性兌付的銀行理財業務開始大幅壓縮，部分社會融資項目開始由正轉負。上市公司大股東只能通過股權質押來尋求融資。
隨著“金融去杠桿”的常態化，政府開始實施結構性去杠桿。對於金融機構而言，只要存在監管套利導致的資金空轉，金融去杠桿化仍需繼續。因此，短期內，民營企業仍難以從金融機構獲得融資。另壹方面，a股市場遭遇“黑天鵝”，股價受挫，導致大股東通過股權質押融資面臨平倉風險。在質押風險疊加，市場情緒低迷，a股持續下跌的背景下，大股東只能通過股權轉讓尋求出路。
2.國企改革政策背景——“兩類公司”帶來大量免費轉讓。
隨著改革的深入，國企改革中“兩類公司”的推行，導致了大量無償劃轉的出現。自2014年國務院提出籌建國有資本投資公司以來，不斷擴大國有資本投資運營公司試點範圍。2065438+2007年下半年，地方SASAC改建成立國有投資運營公司。2018年7月4日，國務院發布《關於推進國有資本投資運營公司改革的實施意見》，明確了國資改革方向，推進“國有資本投資運營公司”建設，明確國有資本投資運營公司由“管資產”向“管資本”轉變。
自2014年開展兩類公司試點以來，已在10家中央企業和122家地方國有企業開展試點。目前，10國有資本投資運營公司主要包括兩家運營公司(誠通集團、中國國鑫)和八家投資公司(開發投資公司、中糧集團、神華集團、寶武集團、中國五礦、招商局集團、中交集團、保利集團)。
從公司運營模式來看，兩大國有資本運營公司都在自建基金部門，發起設立股權投資的基金，撬動社會資金參與國有資本投資運營，實現資源整合、結構調整和產業布局優化。目前，兩家公司成立的基金總規模近9000億元。這些資金為國企改革提供了新的融資渠道，同時通過參與央企IPO、市場化債轉股、股權運作、混合所有制改革，提高了資本的運營效率。
尤其是在a股下跌導致上市公司股權質押風險暴露的情況下，各地國有運營公司向上市公司伸出援手，緩解上市公司流動性壓力。
3、商業環境——產業集中度。
我們對比了統計局公布的利潤總額累計同比和用利潤總額累計值計算的同比。2065438+2007年8月以來，工業企業利潤總額累計同比與累計同比值出現嚴重背離，且差異越來越大。2065438年6月至2008年6月累計利潤總額為13.69%，而累計利潤總額為-11.59%。
其實統計局公布的累計同比利潤總額都是規模以上工業企業(年收入2000萬以上)。但隨著企業利潤特別是中小企業經營情況的波動，壹些營收規模下降到規模以下的企業被排除在統計範圍之外，“累計同比”按照可比口徑計算，意味著可比口徑下的增速尚可，但大量退出統計範圍的企業經營情況惡化，這代表了產業集中度的提高。
03
大量股權轉讓事件對市場的影響
1，改變了股市的供求關系。
股權轉讓為市場供求提供了壹種可行的方式。從轉讓方來看，大股東減持或股權轉讓是市場的供給端；從受讓方來看，國資接手或引入戰略投資者作為市場新的需求方，大量的股權轉讓事件使得微觀股票的供求關系發生了壹些變化。簡而言之，那些本應在二級市場賣出的股票，被接盤方吸收了，減輕了二級市場的拋售壓力。
(1)緩解強行平倉帶來的拋售壓力。
隨著“去杠桿”的深入，民營企業很難通過股權質押獲得融資。但由於市場波動，存在大量股權質押風險，壹旦大股東資金鏈緊張，將導致股權質押風險大幅暴露，進壹步加大大股東資金壓力。在外部資金的壓力下，尋求股權轉讓來化解股權質押危機成為為數不多的方法，通過這種方法來化解危機有幾個好處:第壹，第二，新的接盤可以給市場帶來新的想象空間。
2018年度股權轉讓1 * * 518起，其中大股東質押100%的30 * *起，質押比例超過50%的232 * *起。我們可以看到，隨著公司質押比例的提高，大股東的質押比例也隨之上移。上市公司通過股權轉讓化解了部分質押風險，如:
上市公司最高質押比例為80.71%的尹姬傳媒，其大股東質押比例為98.46%；2018，1 6月，尹姬傳媒控股股東將其部分股權轉讓給安信信托，以解決解壓質押風險。
另壹方面，地方國資接盤，對於民營企業來說，在“去杠桿”的背景下，獲得政府信用背書，方便企業融資。據我們統計，2018年，民營企業轉國有法人的股權轉讓事件有40起，大股東質押比例超過50%的有35起。例如:
永清環保質押率63.33%，大股東質押率99.36%。其大股東通過將質押股份轉讓給地方國資平臺湖南金陽投資集團，壹方面在不改變公司大股東控股情況下化解了部分股權質押風險，另壹方面為公司引入了新的國有資本戰略股東，從而優化完善了股東結構，增強了公司治理能力，提高了公司信用等級。
(2)減少直接減持對股價的影響
除了股權質押風險暴露導致的強制轉讓，對於那些需要資金，需要減持的重要股東來說，在今年的市場環境下，股權轉讓可能是比二級市場直接減持更好的選擇。從數據上看，2016年合計減持規模為2597億元，而201735億元的減持規模。如果股東在股價下跌的情況下減持，會導致股價進壹步下跌。所以股東把股份折價轉讓給實力更強的受讓方比較好，但是資本市場會給想象空間，對轉讓方或者受讓方來說可能是雙贏。
2.“無償劃轉”激發國企活力。
2018年7月4日，國務院發布《關於推進國有資本投資運營公司改革的實施意見》，明確了國資改革方向，推進“國有資本投資運營公司”建設，明確國有資本投資運營公司由“管資產”向“管資本”轉變。目的是打破政企兩層結構，變為政府-資本運營平臺-實體企業三層組織形式，實現政企分開。
受益於考核機制的轉變，今年以來國資表現活躍，國資劃轉上市公司事件明顯增多。
總的來說，從2017年初到現在，以國有法人為受讓方的股權轉讓事件的市值和數量都在逐漸增加，尤其是2018年7月以後，國有法人受讓事件的數量大幅增加，6月11有23起。國資對上市公司控制權的獲取也有了很大的提升。國企改革“兩類公司”的實施，導致了大量的無償劃轉，代表了國企改革“兩類公司”政策的深入推進。
與此同時，今年9月以來，多地政府加快國企改革方案，各部委積極發聲支持國企改革方案。
3、進行新壹輪的並購。
大量股權轉讓事件有助於推動2019中小市值。主要是並購重組政策放松，2019很可能是並購重組大年，部分用人單位可能謀求上市公司大股東地位。
今年以來，在市場持續向下調整的背景下，部分上市公司股權質押風險暴露。為了緩解流動性壓力，政策有所回暖。其中，為並購重組松綁的政策在短時間內密集出臺，監管部門相關負責人也在發言中多次明確表示要積極支持上市公司並購重組，充分體現了監管部門對並購重組市場的鼓勵和支持。
近期並購重組政策調整主要包括:支持上市公司在發行新股購買資產時通過價格調整機制保護自身利益；收購非金融資產少數股權的，取消財務指標限制；為符合壹定條件的並購企業開通快速通道(小額快審、新增符合條件的特定行業)；放寬發行股份購買資產並同時募集配套資金的資金使用限制；縮短IPO被否企業籌劃重組上市的時限；擴大並購重組參與主體範圍(包括允許私募基金參與上市公司並購重組，涉及200家公司的交易對方經中介機構合規核查後可依法參與並購重組活動)。
2018年涉及控制權變更的股權轉讓事件有87起，市值主要分布在1-5億區間:國有受讓事件分布較為分散，非國有受讓事件主要集中在1-5億區間。主要是因為隨著兼並重組政策的放松，中小企業作為“殼”的價值被重新審視，部分用人單位可能通過股權轉讓謀求上市公司大股東地位。
04
大量股權轉讓事件可能帶來的投資機會。
1.通過股權轉讓解決質押危機的公司，可能會迎來補償性增長。
我們篩選了大股東通過股權轉讓大幅降低質押比例的上市公司:
2.變更實際控制人後，可能面臨主營業務的變化。
我們梳理了實際控制人變更後可能面臨主營業務優化或變更的上市公司:
3.“兩型公司”實施帶來的投資機會
受益於“兩類公司”改革，目前已有兩家運營公司(誠通集團、中國國鑫)無償劃轉20余家上市公司股權，助力國有資本優化運營，或將大幅提升上市公司運營效率。
(文章來源:招商戰略研究)