隨著半年報季的結束，9家上市定制家具企業全部披露半年報。整體來看，定制家具行業表現良好，各公司均實現營收和凈利潤同步增長。9家上市公司營業收入合計較去年同期增長11.08%，凈利潤增長12.16%，整體毛利率基本保持穩定。渠道方面，分銷增速明顯放緩，大宗和工程業務成為業績貢獻主力。此外，定制家具行業仍然是壹個不錯的業務，行業
隨著半年報季的結束，9家上市定制家具企業全部披露半年報。整體來看，定制家具行業表現良好，各公司均實現營收和凈利潤同步增長。9家上市公司營業收入合計較去年同期增長11.08%，凈利潤增長12.16%，整體毛利率基本保持穩定。渠道方面，分銷增速明顯放緩，大宗和工程業務成為業績貢獻主力。此外，定制家具行業仍然是壹個不錯的業務，行業整體預付款繼續上升，企業下遊議價能力繼續加強。預收賬款作為收入的先行指標，增幅較大的企業接下來收入增加的概率較大。關註基本面，行業對外部資金仍保持較強吸引力。
雖然2019上半年行業整體實現快速增長，但隱憂也隨之出現。隨著房地產增速的下滑，定制家具行業的放緩已經成為行業不得不面對的現實問題。在增量房增速放緩的背景下，如何實現存量房的價值挖掘，拓展品類，住大房，整合自有渠道，註重產品創新、服務和體驗，拓展新渠道吸引更多流量，種種話語構成了定制家具行業未來新發展的想象空間，也構成了定制家具企業不同的戰略選擇。但是，這裏沒有辦法對各種戰略選擇的有效性下結論，只能靠市場和業績來檢驗。
壹是整體營收增速放緩，我的音樂之家增速亮眼。
2019上半年，定制家具行業9家上市公司實現營業收入16080億元，較去年同期增長11.08%，較2018上半年下降約14個百分點。行業增速明顯放緩。尚品宅急送和索菲亞受規模影響較大，增速明顯下降，2019H1增速降至個位數。鋼琴、沃樂家居、黃金櫥櫃實現20%以上的快速增長。
具體來看，皮亞諾的大宗工程業務和全屋定制業務增長迅速。皮亞諾全力加大工程經銷商的投入，2019上半年成功引進保利地產、陽光100、奧園等多家房地產商，擴大了工程分銷在中國的覆蓋區域。同時，定制櫥櫃及其配套家居產品收入達4.23億元，增長率約為34%，占收入的76.25%。
我的樂家加強了與全國50強地產商的合作，大宗業務實現了262.82%的快速增長，占營業收入的比重從去年同期的5.68%上升到16.78%。此外，直銷渠道收入增長27.44%，與大宗業務壹起成為半年度業績增長的主要貢獻力量。
黃金廚櫃是唯壹壹家營業收入連續兩年上升的公司。半年報顯示，黃金廚櫃收入同比增長22.15%。其中，衣櫃業務進入高速增長期，營業收入從2065，438+09H1達到9983.37萬元，同比增長65，438+083.33%。大宗業務也快速增長，與38家全國百強房地產企業簽訂戰略合作夥伴協議，實現營業收入172692800元，同比增長142.98%。
相比之下，歐派家居、索菲亞、尚品宅配的營收增速不如上述企業快。報告期內，歐派家居實現營業總收入55，654.38+0億元，比上年增長65，438+03.72%，歸屬於上市公司股東的凈利潤6.33億元，比上年增長65，438+05.04%。尚品宅急送和索菲亞的收入分別增長了9.44%和5.17%。
總的來說，僅從2019上半年來看，在分銷渠道增速逐漸放緩的情況下，沃樂家居、鋼琴、金廚櫃表現最為亮眼，普遍受益於大宗業務的快速增長，上半年實現了快速趕超，而行業龍頭歐派家居、尚品宅配仍保持高速增長。
第二，行業整體凈利潤增長回歸理性，我的音樂之家增速最快
2019上半年，定制家具行業9家上市公司實現凈利潤1640億元，較去年同期增長12.16%。目前行業內企業整體凈利潤增長告別2017、2018年30%以上的增速，增長區間回落至10%-20%，增長邏輯回歸理性。
9家上市公司中，只有樂家居凈利潤持續快速增長。在2019年同比增長61.79%的基礎上，H1繼續實現快速增長，2019年同比增長129.25%。
我的樂家半年報顯示，2019上半年營業收入增長22.94%，同期營業成本僅增長8.08%。公告稱，公司進壹步優化產能利用，提高生產效率，麗水現代工業4.0新型柔性工廠“全屋定制智能家居系統項目”生產效益進壹步釋放。隨著銷售業務的拓展，公司產能利用率進壹步優化，生產效率得到有效提升。此外，公司降本增效措施得到落實，控制了經營成本的增長。另壹方面，我樂家定位於高端定制家具，強調設計力和品牌力，產品的競爭力和議價能力較高。此外，沃樂家居大宗業務訂單的快速增長攤薄了單位成本，直營業務的拓展促進了公司綜合毛利率的提升。基於以上影響，沃樂家居2019H1毛利率提升至歷史新高42.60%，直逼主營直銷的尚品宅急送。
皮亞諾2019上半年凈利潤增速也位居前列，主要得益於大宗業務和定制家具業務的收入增長。
凈利潤過億的上市公司中，歐派、尚品宅配、誌邦家居也實現了高於收入增長的利潤增長。其中，尚品宅急送2019H1的營收增長率為9.44%，凈利潤增長22.66%，原因是R&D費用資本化，本期R&D費用為5720萬元，同比減少4283萬元。誌邦家居已經發展成為家居大企業，定制家具行業(尤其是定制衣櫃行業)持續增長，拉動收入增長。同時，隨著規模化發展，材料利用率提高，營業成本增速已低於營業收入增速。受R&D周期影響，誌邦R&D投資減少18.96%。降本增效和R&D投資下降都導致凈利潤增速快於營收增速。
第三，渠道方面:整體分銷增速放緩，工程業務快速增長。
渠道方面，在經歷了2016-2017的高速增長後，分銷渠道的銷售增長繼續放緩。9家上市公司2018年經銷商渠道銷售額平均增長率為17%，比2017年下降了12.6個百分點，這壹趨勢在2019年上半年更加明顯。2019H1，6家上市定制家具企業公布分銷渠道銷售增速，增速無壹例外全部降至個位數。這主要與行業整體增速放緩，單店客流下降，渠道擴張接近飽和的門店擴張速度下降有關。可以說，傳統零售渠道擴張的紅利即將結束，流量增長的持續放緩是整合行業必須直面的問題。
從直營渠道數據來看，歐派家居和沃樂家居都實現了增長。2019上半年，歐派家居公布直營店34家，增加4家，直營店渠道銷售收入同比增長7.57%。2018年，I樂家居加強了對直銷渠道的投入，完成了南京地區直銷渠道的開發和布局，成立了無錫樂賈茹居有限公司和上海優鮮家居有限公司，拓展直銷渠道。基於此，h 1 2019年直銷收入同比增長27.4%。另壹方面，索菲亞、好萊客、誌邦家居在直銷方面的表現。三家直銷公司上半年收入均錄得負增長，其中索菲亞和好萊客下滑幅度較大，分別下降65，438+00.3%和65，438+05%。以直營渠道起家的尚品宅急送並未公布直營業務的營收增長，但公告中提到，尚品之家上半年對直營店進行了優化，門店數量由去年底的101減少至94家。
工程渠道是最近兩年增長最快的渠道，2019H1表現依然強勁。上半年項目渠道沃樂家居增長最快，同比增速262.8%。黃金廚櫃以1.43%的同比增速緊隨其後，歐派家居上半年工程渠道同比增速也超過50%。
據AVC大數據監測，2018年精裝房開房量為253萬套，同比上漲59.9%。定制家具行業屬於房地產的後周期行業，往往滯後於現房交易半年到壹年。因此，定制家具上市公司工程和大宗業務從2019H1的快速增長，與2018的精裝房項目放量密切相關。雖然隨著精裝修房普及率的不斷提高，精裝修房的開盤數量快速增加，但房地產進入下行周期仍是不爭的事實。隨著總量的減少，精裝修房的開盤數量勢必會快速下降。相關數據也反映了這壹趨勢。據奧維雲網統計，上半年新開盤精裝套數201296000套，同比僅增長17.28%。樂觀估計2019年精裝修開房300萬套，同比增速18.59%，遠不及2018年59.91%的同比增速。精裝房增速下滑將極大影響定制家具行業大宗和工程渠道的增長，可能進壹步拖累整體業績增長。總之，可以預見，未來1-2年，大宗業務增速將逐漸放緩，定制家具企業要想在未來幾年持續增長，需要尋找其他增長渠道。
四、盈利能力和質量:行業毛利率保持穩定，收入質量歐洲第壹。
2019H1行業毛利率保持相對穩定，均在35%以上。上半年沃樂家居毛利率創歷史新高，達到42.59%，逼近直營中相對較高的尚品宅急送43.05438+0%的毛利率。其他公司的毛利率都在35%-40%之間，所以單從數據來看上半年並沒有價格戰。
從扣非歸屬於上市公司股東的凈利潤來看，則是另壹種普遍景觀。連續兩期營收增長的黃金廚櫃受補貼影響較大，扣非凈利潤同比僅增長4.06%。在營收增長的不利影響下，索菲亞和好萊客扣非凈利潤行業幾乎沒有增長。
受益於大宗業務快速增長的我的樂家和鋼琴，扣除扣非凈利潤增長均表現良好。樂家扣非凈利潤翻倍增長，主要是由於大宗業務快速增長，營業成本增幅遠低於營收增幅，毛利率提升推高扣非凈利潤。扣非凈利潤/凈利潤比率處於較低水平，說明2019 H1凈利潤的增長壹定程度上受到政府補助的影響。但扣非凈利潤依然實現了1倍以上的增長。
誌邦家居和尚品宅急送扣非凈利潤同比增長的原因是R&D投資減少。尚品送貨上門值得特別關註。尚品宅急送2019上半年扣非凈利潤同比增長96.48%。如果單純排除R&D投資下滑的影響，尚品宅急送扣非凈利潤同比增速為32.9%，業績增長非常穩定。
歐派家居扣非凈利潤/凈利潤比例為94%，行業第壹，扣非凈利潤和凈利潤增速幾乎同步。
5.核心業務邏輯沒變:預收賬款同比增長，定制家具依然是好生意。
先付款再拿貨的商業模式下的定制家具，依然是壹門好生意。9家上市定制家具企業2019H1的預收賬款同比增長12.53%，高於收入增速。但由於行業整體大宗業務增長較快，應收賬款和存貨水平也同比快速上升，短期經營性現金流承壓。盡管如此，還是不用太擔心收錢的事。畢竟9家上市定制家具企業的大宗合作夥伴基本都是50強行業的房地產企業，資金實力雄厚，信用資質優秀。
關於2019H1預付款項目，皮亞諾、沃樂家居、金色廚櫃等企業增長明顯。預計公司訂單仍將有較好增長，這將保證下半年的業績，並有望落實到收入和利潤上。
應收賬款方面，可以說9家上市公司應收賬款的增長全部歸功於大宗業務的增長。2019H1報告期內，尚品宅急送和好萊客的應收賬款增加了壹倍多。兩份半年報給出的理由是工程業務結算周期長，以及對加盟商的授信。其他6家公司的應收賬款相對增加也主要是由於大宗業務的拓展。
大宗業務的擴張也影響了定制家具企業的庫存數據。好萊客和尚品宅急送同比大幅增長。好萊客表示，存貨增長系報告期內產銷規模擴大及新增門窗品類經營所致，尚品宅配在半年報中表示，系銷售業績增長及新業務拓展導致存貨增加所致。同時直營業務和大宗業務的拓展也增加了我家的庫存和發貨，庫存同比增加。
考慮現金流，大宗業務的快速增長不僅帶動了企業收入規模的增長，而且影響應收賬款期末余額增速快於回款速度，導致行業公司收入現金比下降。2019H1時，尚品宅急送、鼎谷集創、鋼琴的經營性現金流凈額為負，經營性現金流凈額因銷售規模擴大導致銷售收入相應增加而有所改善。歐派家居經營性現金流凈額為654.38+0億元，同比增長86%，位居行業第壹。
目前家居需求已經進入存量階段，傳統粗放的門店擴張模式壓力越來越明顯。行業將進入依靠公司自身的產品力、渠道力、供應鏈管理效率來搶份額的階段。壹些市場參與者認為，在行業結構中沒有觀察到過度擁擠。預計行業的整合將是壹個漸進的過程，既不會出現集中度的快速提升，也不會出現利潤率的大幅下降。該行業仍然對外部資金保持著強大的吸引力。