股權溢價的原因是什麽？

股權溢價是指股票收益率大於無風險資產收益率的現象。由於股票的高風險性，市場上大量的風險厭惡型投資者必然會要求高收益來補償持有股票帶來的高風險，所以壹定程度的股權溢價是正常的市場現象。然而，不同時期、不同地區的大量實證研究表明，股權溢價的程度遠遠超出了標準經濟模型所能解釋的範圍，這種現象被稱為“股權溢價之謎”。

股權溢價之謎最早是由Mehra和Prescott在1985中提出的。他們通過分析美國過去壹個世紀的歷史數據，發現股票的回報率為7.9%，而無風險證券對應的回報率僅為1%，其中溢價為6.9%。再者，其他發達國家從1947到1998的數據分析，也存在不同程度的溢價。

金融理論將風險資產超過無風險利率的預期收益率解釋為風險數量乘以風險價格。在Rubinstein (1 976)、Lucas (1 978)等人研究的標準消費者資產定價模型中，當風險的價格是代表代理人的相對風險厭惡系數時，根據股票超額收益和消費增長的協方差來度量股票市場風險的大小。股票收益率高，無風險利率低，意味著股票預期超額收益率高，即股票溢價高。而消費的平滑性使得股票收益和消費之間的協方差較低。所以股票溢價只能用非常高的風險厭惡系數來解釋。梅赫拉和普雷斯科特(1985)把這個問題稱為“股票溢價之謎”。

壹些作者如Kandel和Stambaugh{1991)對股票溢價之謎提出了另壹種觀點。他們認為風險厭惡程度實際上高於傳統觀念。但這會引出Well(1989)提出的無風險利率之謎。為了適應我們觀察到的低實際利率，我們必須假設投資者非常有耐心，他們的偏好給予未來消費與當前消費幾乎相同的權重。或者甚至更大的重量。換句話說，他們的時間偏好率很低，甚至為負。負的時間偏好率是不可能的，因為人們偏好更早的效用。