股指期貨的價格是如何確定的？

股指期貨的理論定價是投資者做出買入或賣出合約決策的重要依據。股指期貨實際上可以看作是壹種證券的價格，而這種證券就是這個指數所涵蓋的股票的組合。和其他金融工具的定價壹樣，股指期貨合約的定價在不同的條件下會有很大的差異。但壹個基本原則不變，即由於市場套利活動的存在，期貨的真實價格應該與理論價格壹致，至少在趨勢上是如此。為了說明股指期貨合約的定價原理，我們假設投資者同時交易股指期貨和現貨股票，並假設:(1)投資者首先構造壹個與股票指數完全壹致的投資組合(即組合比例、股票指數的“價值”和股票組合的市值完全壹致)；(2)投資者可以很容易地在金融市場上借錢進行投資；(三)賣出股指期貨合約；(4)持有股票組合至股指期貨合約到期日，然後將所得紅利全部用於投資；(5)在股指期貨合約交割日立即賣出所有股票組合；(六)股指期貨合約的現金結算；(7)用賣出股票和平倉期貨合約的收入償還原借款。假設1999，10年10月27日，某股市指數為2669.8點，每點“值”25美元，指數面值為66745美元，股指期貨價格為2696點，平均股息率為3.5%。2000年3月到期的股指期貨價格為2696點，期貨合約最後交易日為2000年3月19日，投資持有期為143天，市場上借入資金利率為6%。假設指數5個月上漲，3月19收盤2900點，即指數上漲8.62%。此時，根據我們的假設，股票投資組合的價值也將上升相同的數量，達到72，500美元。根據期貨交易的壹般原理，投資者投資指數期貨會遭受損失，因為大盤指數從期貨價格2696點漲到市價2900點，漲了204點，損失5100美元。但投資者也投資了現貨股票市場，因股價上漲而獲得的凈收益為(72500-66745)= 5755美元。在此期間，分紅收入約為915.2美元，兩項收入合計6670.2美元。我們來看看它的借貸成本。在利率為6%的情況下，我們借了66，745美元，期限為65，438+043天，支付利息約為65，438+0569美元，加上投資期貨的損失565，438+000美元，兩項合計為6，669美元。在上述安全案例中，如果單純比較投資者的盈虧，會發現無論是投資股指期貨市場還是股票現貨市場，投資者都沒有獲得多少額外收益。換句話說，在上述股指期貨價格，投資者的無風險套利不會成功，所以這個價格是合理的股指期貨合約價格。因此，指數期貨合約的定價(F)主要取決於三個因素:現貨市場的市場指數(I)、金融市場的借貸利率(R)和股票市場的股息收益率(D)。即:F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)，其中R指年利率，D指年股息率。在實際計算過程中，如果投資持有時間不足壹年，會進行相應調整。現在，我們回過頭來計算上例中給定利率和股息率下的股指期貨價格:f = 2669.8+×(6%-3.5%)×143/365 = 2695.95。還需要指出的是，上述公式給出的是前述假設下的指數期貨合約的理論價格。現實生活中很難滿足以上所有假設。因為首先，最聰明的投資者幾乎不可能在現實生活中構造出與股市指數結構完全壹致的投資組合，尤其是在股市規模較大的情況下；第壹，股票短時間內的現貨交易往往導致交易成本較高；第三，由於各國市場交易機制的差異，比如目前我國不允許賣空股票，這在壹定程度上會影響股指期貨交易的效率；第四，股息率在實際市場中很難得到，因為不同的公司、不同的市場有不同的分紅政策(比如分紅的時機和方式)，股指中每只股票分紅的金額和時間也是不確定的，這必然會影響對指數期貨合約價格的正確判斷。從國外股指期貨市場的實踐來看，實際股指期貨價格往往偏離理論價格。當實際股指期貨價格高於理論股指期貨價格時，投資者可以通過買入股指涉及的股票並做空股指期貨來獲利；相反，投資者可以通過上述操作的反向操作來獲利。這種交易策略被稱為指數套利。但在超脫市場中，實際股指期貨價格與理論期貨價格的偏差總是在壹定範圍內。比如美國的S & amp；P500指數期貨的價格通常在理論值的0.5%以內，可以在壹定程度上規避風險套利。對於普通投資者來說，只要明白股指期貨的價格與現貨指數、無風險利率、股息率、到期前的時間長短有關。股指期貨的價格基本圍繞現貨指數價格波動。如果無風險利率高於股息率，股指期貨價格將高於現貨指數價格，且到期時間越長，股指期貨價格相對於現貨指數的溢價越大。相反，如果無風險利率小於股息利率，則股指期貨價格低於現貨指數價格，期限越長，股指期貨與現貨指數的貼水越大。以上是股指期貨的理論價格。但實際上，由於套利是有成本的，股指期貨的合理價格實際上是圍繞股指現貨價格的壹個區間。只有價格跌破區間，才會觸發套利。