硬邏輯為王
2020-07-19 00:37:11 東方財富iPhone版
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中國中免，到底為什麽這麽牛逼？
買股票，壹定要知道在買什麽。最近中免換手率奇高，很多人都是看到免稅股價爆發沖進來的。莫名其妙我們成了隊友，那麽下面我就和妳們說說買中免需要知道的事。
我分析公司的框架主要是從以下四個角度，如果妳只對其中壹部分感興趣，可以直接到相應的章節：
1. 公司大事錄
2. 營收利潤變化
3. 行業前景
4. 業務看點
公司大事錄
公司原來叫中國國旅，所以很多人都以為她是搞旅遊的。其實不是，公司08年成立的時候確實是旅行社業務+免稅業務的組合。並且以旅遊業為主，免稅為輔的結構業。
11年海南島的離島免稅政策落地國旅在三亞的市內的免稅店才開張。他那個時候呢，免稅業務還沒有開始發力。直到14年的時候，三亞海棠灣國際免稅城項目開張，國旅的免稅還是根本追不上他旅行社業務的。
但是17/18年的是個轉折點，發生了壹件大事！ 國旅收購日上免稅（中國）和日上免稅（上海）51%的股權，那之後國旅的免稅業務宣布正式爆發。這壹年開始中國國旅就開始掌握北京首都機場上海虹橋機場，上海浦東機場三大機場的免稅店，同時，在國內的免稅市場的份額占到80%，並成為全球排名第四的免稅企業。18年的中國國國旅是今天的中國中免的前身，隨著他免稅業務的比重上升而持續走高。所以可以這麽理解，免稅是壹個比旅遊更好地壹門生意。然後到了2019年的時候，公司已經完全剝離旅行社的業務了，妳可以從下面這張圖裏看到到了2019年的時候，國旅已經徹徹底底變成壹個免稅公司了他的旅遊服務收入已經占比微不足道，所以2020年的時候，公司索性更名叫做中國中免，其實就相當於他和過去Say goodbye了。
從營收利潤的電話來看，國旅的業績是非常優秀的。09年到2019年10年間業績變化。雖然他的主業已經從旅遊變成免稅。但是基本上從營收上/利潤上看，沒有斷檔。妳看不出壹個非常明顯的轉折。可以說，國旅的改革是非常成功的。具體數字不贅述，中國中免得免稅分為三大塊：壹塊兒是機場免稅店；第二塊是離島免稅店；第三塊是境內外的市內免稅店。
我們把三塊業務壹塊塊拆開來看：
A. 機場免稅店對他的營收貢獻是60%。但是，利潤貢獻了只占30%。所以可以看得出機場免稅店的生意明顯是凈利率比較薄的壹個生意。只是現在來看國旅還是擺脫不了機場免稅店的，因為畢竟營收占比在那兒嘛？未來機場免稅也是中免必須拿下的壹塊生意，原因後面再說
B. 利潤比較高的還是離島免稅店的生意，妳看營收貢獻30%利潤貢獻60%。很明顯那是未來的重點
C. 市內免稅不成氣候
為啥機場免稅店利薄，主要還是因為機場租賃費太貴了！機場租賃費用過高，其實已經碾壓其他的費用導致公司凈利潤沒有隨著毛利率壹起高速增長。同期毛利增長了20%，凈利只增長了1%。
所以說免稅是壹個好生意，但是就是中國中免這樣的免稅龍頭面對機場也要被剪羊毛。
行業前景：
免稅行業是絕對的朝陽行業，因為不管是從中國國內的情況來看，還是國際的情況看免稅都有很大的增長空間。國內免稅還是很初級階段，妳看國人每年的免稅消費2200億中1800億在境外，境內的只有400億，隨著中國免稅行業的發展，境外的消費回流是完全可以期待的。
同時縱觀全球妳去看國際的免稅行業，也在保持穩定的增長。雪道很長，雪很厚。
同時的縱觀國際整個免稅有行業集中度提升的趨勢，強者恒強。中國中免已經占據了有利地位。
機構測算的國人境外免稅可預期回流部分 700 億元（占目前國人境外免稅消費 38% ）。我看了下算的還是蠻嚴謹的。但具體能回流多少，我不在意，業績自然會給出答案。
業務看點：
1. 三亞離島免稅 ——> 支柱業務：利潤的主要來源
國旅現階段的業務主要還是看他的三亞離島免稅。三亞國際免稅城壹期是14年開的，然後三亞國際免稅城二期是19年開業。因為疫情的原因其實三亞國際免稅城二期可以看作是最近才剛剛開業。
三亞離島主要就是看他的購物轉化率和客單價能不能再往上。
進店率是穩定，購物人次提升，就能夠帶動購物轉化率的提升。
那目前他購物人次的現狀是什麽呢？快速提升中
三亞國際免稅城二期開張也是為了增加購物市場，提高轉化率。
要想提升客單價。只有兩個方法第壹個就是提高免稅的額度，但這個方法在18年的政策已經顯示出他的邊際效用遞減。第二個方法，也是目前看來最有效的是擴大免稅品的種類。市場2020年6月海南新政後看好，主要是他擴大了商品的種類，這壹點對可提高客單價還是很有幫助的。
2. 海口離島免稅 ——>未來有望成為支柱業務
海口離島免稅的話是未來有望成為支柱產業，但是目前還不成氣候。海口壹個機場店，剛剛由中免供貨，下半年可能會並表，並進來的是盈利還是虧損不好說。同時現在還有壹個市內的免稅店，這個市內免稅店了主要還是島內的人在購買。2022年他才會搬遷到現在在建的海口國際免稅城。這個海口國際免稅城，將來是全世界最大的國際免稅城，這應該是中國中免壹個中遠期的核心增長點。
3. 北京上海機場日上免稅 ——>力求保持現狀
北京和上海的機場免稅是大家接觸最多的，其實中免在這壹塊兒的目標就是力求保持現狀。因為事實上這兩塊業務成本確實挺難壓縮的，他的開支主要是在機場租賃費用上。此路是我開，任何免稅企業對於機場都沒有太大的話語權。
之前我們也看到了，機場免稅凈利潤率不高為什麽還要做呢，聚焦離島免稅不是更好？其實機場免稅是壹個很核心的競爭力，妳可以把它看成護城河。
機場免稅不是來盈利的，而是重在走量，渠道那兒進貨的時候有規模優勢成本就低。所以哪怕不賺錢，他也是壹定要做，因為這樣可以壓低它的成本，讓他的離島免稅店更賺錢。國內只要機場免稅在中國中免手裏就沒人能挑戰她的行業地位。
4. 市內免稅店 ——>錦上添花