根據上市公司對股權融資的偏好，本文將從募集資金資金成本的角度探討最適合上市公司的融資方式。本文討論的上市公司符合以下條件:規模普遍較大，信用狀況良好，具備運用股權融資和債權融資的相應條件。同時，假設公司處於盈利狀態，可以起到財務杠桿的積極作用。
1資本成本的重要性
所謂資金成本，就是企業為籌集和使用資金所付出的成本。每種資本都有其特定的資本成本。比如用債券融資，必須支付相應的利息，可以是固定利率，也可以是可變利率。股票融資必須支付相關股息，而且在大多數情況下，投資者的資本收益預計會隨著股票市值的變化而變化。
資本成本是關系到現代企業融資和投資決策的重要問題。資本成本在企業融資決策中的作用表現為:資本成本是影響企業融資總量的重要因素；資金成本是企業選擇資金來源的主要依據；資本成本是企業選擇融資方式的參考標準；資本成本是確定最優資本結構的主要參考。
資本成本在企業投資決策中的作用是:資本成本可以作為項目投資的折現率；資本成本是投資項目的基準收益率。同時，資金成本是評價企業經營成果的基礎。凡是實際投資收益率低於這個水平的企業，都應該被認為是經營不利的，這也向企業經營者發出了壹個信號，企業必須改善管理，提高經濟效益。
2股權融資和債務融資的資本成本比較
2.1股權融資
2.1.1普通股資本成本分析
普通股資本成本率=下壹年度預期股息/(股票發行總額-發行費用)+預期股息年增長率。
從資金成本來看，發行普通股的資金成本更高。主要有兩個原因:壹是因為投資者購買普通股，沒有固定收益的保證，不能收回投資，普通股股東的風險是最高的，當然也要求更高的投資回報，也就是分紅。因為投資者要求更高的投資回報，即在下壹年預期更高的股息，這導致普通股資本成本增加；第二，普通股的發行成本高。觀察普通股資本成本公式，不難發現，較高的發行費用導致較小的分母，使得整個分數比率較大，即普通股資本成本比率較高。
2.1.2優先股融資成本分析
優先股資金成本率=優先股總面值×年利率/(優先股總面值-發行費)×100%。
從資金成本來看，發行優先股募集資金的資金成本較高。雖然發行優先股的資金成本壹般低於發行普通股，但高於發行公司債券或獲得銀行貸款。優先股的融資成本低於普通股的原因有兩個:壹是由於優先股的股東按照股票的面值和固定利率獲得股息，風險小於普通股，因此其投資回報也低於普通股，這使得優先股的融資成本低於發行普通股的融資成本；第二，優先股的分紅是確定的。當企業的資產回報率高於優先股的利率時，發行優先股籌集資金可以提高普通股權益回報率，普通股股東可以獲得財務杠桿的好處，增加每股稅後收益。
發行優先股的資金成本高於發行公司債或獲得銀行貸款的原因是:第壹，發行優先股的資金成本高於發行公司債或獲得銀行貸款的資金成本；第二，主要是因為優先股的股息在所得稅後利潤中支付，而債券利息或貸款利息在所得稅前利潤中支付。這是發行股票融資相比債務融資最不利的地方；第三，優先股股東的債權在債券持有人之後，導致優先股股東的風險大於債券持有人，使得優先股的利率普遍大於債券。
2.2債務融資
2.2.1企業債券融資成本分析
公司債券資金成本率=債券年利息×(1-所得稅率)/(債券面值-發行費)×100%。
發行公司債券融資成本低。主要原因有三:第壹，企業債券在所得稅前利潤中支付的利息屬於免稅費用，可以減少發行債券籌資的實際成本，而發行股票籌資支付給股東的利息屬於利潤分配的內容，在所得稅後利潤中支付，屬於非免稅費用。存在企業法人和股東雙重征稅的問題。因此，發行公司債券籌集的資金成本低於主權資本籌集的資金成本。第二，發行債券籌集資金還可以使股東獲得財務杠桿收益，在公司盈利時，可以增加每股稅後盈余。這與發行優先股融資和貸款融資是壹致的；第三，債權人的債權先於普通股和優先股的股東，這使得債權人的風險小於股東，從而導致資金收益率較低，即對於籌資者來說，募集資金的資金成本較低。
2.2.2貸款融資資金成本分析
貸款資金成本率=利息×(1-所得稅率)/(融資總額-融資費)×100%。
資金借貸成本也低。原因如下:借款是壹種直接融資，融資成本較少；貸款利息稅前支付，屬於免稅支出；借貸融資可以使股東獲得財務杠桿收益；債權人的風險小，使得籌資者的資金成本更低。
2.2.3融資租賃資金的成本分析
沒有具體的公式計算融資租賃的資金成本，具體情況具體分析。壹般來說，融資租賃方式融資的資金成本較高。出租人的報酬是租金。所以租金總額高於租賃物的價值，而且壹般來說，融資租賃的利率遠高於債券或貸款的利率。所以融資租賃的資金成本更高。但是，租賃企業可以通過融資租賃享受更多的稅收優惠。按照我國現行的財務制度和會計制度，融資租入的固定資產可以視為自有固定資產，在租賃期內計提折舊。折舊費可以計入成本，所以可以節稅。但壹般來說，融資租賃的成本遠高於債券或貸款的利率。所以在下面的討論中，當債務融資的融資成本較低時，我們就不討論融資租賃的融資成本了。
2.3總結
如果上市公司規模較大，資產負債率適當，信用狀況良好，就具備了債務融資和股權融資的相應條件。同時，公司處於盈利狀態，可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅後盈余。當然，上市公司融資方式的選擇還要考慮很多其他因素，比如融資風險、貸款限制性條款、股東控制權等。但作為“理性人”，企業選擇融資方式最根本的依據是融資成本的比較。因此，從募集資金的資金成本出發，上市公司更適合通過債務融資來籌集資金。
3債務融資選擇
3.1企業債務融資的資本成本
企業債務融資的資本成本是企業在債務融資中發生的利息成本和發行成本。公司債券的融資成本主要包括支付給投資者的利息及相關費用，主要包括承銷費、公告費、印刷費、審核費、法律咨詢費、資產評估費、債券托管費及其他相關費用。在不考慮債券折價和溢價發行以及還本付息方式的情況下，公司債券的融資成本率為(kb):
kb=(i×R)(1-T)/(R-B)
其中I為債券票面利率，R為債券發行額，B為債券發行成本，T為所得稅率。
銀行貸款的融資成本比較簡單，主要是支付給銀行的利息和貸款的手續費。同樣，在不考慮銀行貸款利息的還款方式和回存條款的情況下，銀行貸款的融資成本率為(用kc表示):
kc=(i×R)(1-T)/(R-b)
其中I為貸款利率，R為籌資金額，B為銀行貸款費用，T為所得稅率。
3.2債券融資與銀行貸款融資的資本成本比較
上市公司符合經濟學中“理性人”的假設，必然選擇資金成本相對較低的融資方式。本文比較了企業債券融資和銀行貸款融資的資金成本，分析了哪種債務融資方式更適合上市公司。
KB = (i× r) (1-t)/(r-b)，其中r，I為債券發行額和債券票面利率，b為債券發行費，包括兩部分。壹部分可以視為固定費用“C”，壹般與發行規模無關，包括印刷費、公告費、評估費、法律咨詢費、資產評估費等。另壹部分是可變費用“V”，主要是承銷費，壹般隨發行量變化，提取比例隨發行量逐漸降低，用α (0
kb =(I×R)(1-T)/(R-C-αR)= I(1-T)/(1-α-C/R)(1)
同時，銀行貸款的融資成本是:
KC =(I×R)(1-T)/(R-b)= I(1-T)/(1-b/R)(2)
將公式(1)除以公式(2):
kb/KC =(1-b/R)/(1-α-C/R)(3)
通常銀行收費較低，即B趨於0。那麽(3)被改寫為:
kb/KC = 1/(1-α-C/R)(4)
上式中，C為固定費用，壹般為常數，α隨著R值的增大而減小，所以R值越大，α值越小，C/R越小，分母值越大，kb/kc越小，即債券融資的資金成本小於銀行貸款融資。融資額越大，即融資規模越大，債券融資的資金成本越低，即具有更大的規模效應。也就是說，隨著融資規模的擴大，債券融資具有規模效應，融資規模越大，規模效應越強，與銀行借貸相比具有明顯的規模成本效應。
大量的實證分析也表明，企業融資規模和企業規模與債券融資比例正相關，而與銀行貸款負相關。大企業基於規模經濟選擇債券融資，小企業由於債券市場發行成本高，只能尋求銀行貸款。
3.3摘要
融資規模是比較企業債券和銀行貸款融資成本的重要因素，也是企業債務融資方式選擇的重要參考因素。研究表明，當企業債券的發行規模在6543.8+0億以上時，規模效應才能表現出來，也就是說，小企業和發行規模小的企業的資金成本相對較高，更適合選擇銀行貸款進行融資。企業的發債規模最終取決於企業本身的規模，因此企業規模是債務融資方式的最終決定因素。作為上市公司，規模大，在債券市場的發行規模也大。基於規模經濟的考慮，上市公司更適合利用債券融資。
4結論
對比股權融資和債務融資的資金成本，不難發現，作為上市公司(假設具備股權融資和債務融資的相應條件，且處於盈利狀態，不考慮資產負債率等制約因素)，債務融資比股權融資更劃算。理由如下:由於債務利息可以從稅前利潤中扣除，而股息則從稅後利潤中支付，存在法人和股東雙重征稅的問題；債務融資可以在企業處於盈利狀態時發揮財務杠桿作用，增加每股稅後盈余；由於債權人的債權先於普通股和優先股的股東，債權人的風險小，導致其資金收益率低，即對於籌資者來說，籌資成本低。
因此，在條件允許的情況下，上市公司應從資金成本的角度出發，利用債務融資來籌集資金。
參考
1潘岷。融資方式、財務契約與公司治理機制[J].經濟評論2001(5)
2何遜。上市公司治理結構的實證分析[J].經濟研究，1998(5)
3田曉東。中國企業債券融資與股票融資的比較[J].
中國金融，2001(6)
參考資料:
中國論文下載中心