作者 | 七代目
來源 | 條條套路通羅馬（ID：taoluluoma）
隨著機構投資者比例提升、監管完善、外資流入以及制度和公司質量提高，價值投資在國內逐漸盛行。
然而，近期抱團白馬的崩盤，使投資者“死傷無數”，估計又沖擊了許多投資者的價投信仰，A股沒有價投的言論又甚囂塵上。但，相比註意力在價投於A股能否實現，我更註意到，許多投資者明顯對價值投資具備較大的誤解甚至濫用，進而讓自己成為白馬崩盤的犧牲者。
許多人錯誤地認為，買了大盤股、買了消費股、買了行業龍頭，或買了基金重倉股，就是價值投資，於是重倉抱團股；又或認為低市盈率、低市凈率就是價值投資，於是在緊緊抱住那些遭受市場遺棄的垃圾股；更有甚者股票下跌，遭受套牢，長期持有，安慰自己是價值投資。
如此壹般，很難不在資本市場產生虧損，所以對價值投資有基本、正確的認識顯得尤為重要。
本文將圍繞價值投資的本質及價值投資的關鍵結合個人心得體會進行總結，互相學習，***同成長。當然價值投資是舶來品，每個人對價投或多或少都有自己的理解，若有不壹或理解錯誤的地方，歡迎討論。
目前市場上將價值投資分為兩大類， 價值型投資 和 成長型投資 。
價值型投資， 認為當前價格低於當前價值，從而買進股票，即使該投資者認為公司的內在價值在未來增長有限（也就是巴菲特所說，5毛錢的價格買進價值1元的東西）。
成長型投資， 認為未來企業價值將迅速增長，且將帶動股價大幅上漲，從而買進股票，即使該公司的當前價格高於當前價值（也就是說，成長型投資者，願意以1塊錢的價格，去買價值6毛錢的東西，因為企業的未來盈利能夠高速增長，使股價繼續大幅上漲）。
講到這裏，價值投資的本質就出來了——價格低於價值（當下價值或未來價值）時買入，並在價格高於價值時賣出。要強調的是，價格是顯而易見的，核心是對企業的內在價值進行判斷，也就是說想要很好的使用價值投資指導交易，絕不是簡單買賣龍頭股、大盤股即可，而是要學會如何挖掘價投本質，發現企業的內在價值。
關於如何評估價值，不是本文的主旨，這方面的內容在我們之前的文章《成熟化A股下，必須掌握的估值方法（上）（下）》裏有詳細的講解。
本篇更想讓大家了解的是，知道了價值投資的本質，即如何評估企業內在價值後，如何更好的去應對市場波動，也就是巴菲特所說，如果讓我來進行價值投資教學，無非講兩個內容， 壹是如何評估企業內在價值，二是如何應對市場波動。
我理解只要大家好好踐行價值投資的關鍵，就是對市場波動的最好應對。
壹、能力圈
第壹個要分享的關鍵是能力圈。
因為巴菲特認為，投資成功最重要的就是能力圈原則。大家都知道，巴菲特幾乎不投資 科技 股，除了蘋果以外幾乎無它，哪怕是連連翻倍、極具誘惑的特斯拉，巴菲特也無動於衷。
巴菲特解釋道“我們努力固守於我們相信我們可以了解的公司。這意味著那些公司具有相對簡單且穩定的特征。如果企業業務非常復雜而且不斷變化，那麽我們就實在是沒有足夠的聰明才智去預測其未來現金流量。碰巧的是，這個缺點絲毫不會讓我們感到困擾。對於大多數投資者而言，重要的不是他到底知道什麽，而是他們是否真正明白自己到底不知道什麽。只要能夠盡量避免犯重大錯誤，投資人只需要做很少幾件正確的事情就足以成功。”
所以，巴菲特為什麽能夠常年保持25%的年化收益，並成為世界上唯壹的股神，重要的原因就是他始終恪守自己的能力圈原則。能力圈以外的公司，無論別人怎麽看好，巴菲特也不會搭理，哪怕錯過再大的賺錢機會，他也不會後悔，因為這在他能力圈以外。而且，更為現實的是，能力圈以外，往往是虧錢，而不是賺錢。
正如大家所熟知，我們永遠無法賺到認知以外的錢。其實我們去復盤自己買過的股票又或是看身邊虧損的朋友，賠錢的最主要原因，就是不了解自己的能力圈，買入自己看不懂的企業，對基本面毫無了解，接著隨波逐流，只是按照價格的波動進行買賣，什麽漲買什麽，什麽跌賣什麽，最終在價格波動下受人性驅使而追漲殺跌，產生無法挽回的虧損。
能力圈的界定可能有些許抽象，而為了讓投資者更清楚自己的能力圈，我根據價值投資的本質對能力圈進行了簡單劃分，大家在用價值投資指導交易時，需要明白自己賺的是什麽錢，是否是能力圈以內的錢。
比如價值型投資者，賺的是均值回歸的錢，也就是價格低於價值時買入，價格回歸價值時賣出。
這類投資者的能力圈大致為步入成熟的企業和行業，例如銀行、地產、保險、白酒、家電（其中龍頭白酒和部分家電受益於集中度提升等原因，龍頭企業享有寡頭等待遇，因而不是單純的成熟企業，在壹定程度上也存在壹定的成長性，例如茅臺、美的等，所以具體企業需具體分析）等，因為這類企業或行業步入成熟階段，雖然成長空間相對受限，但盈利等各方面均保持穩定，因而投資者每年能獲得價格跟隨價值的穩定盈利。
或有時市場遭受利空，企業價格遭到投資者非理性拋售，導致價格向下遠遠偏離企業應有價值，此時投資者可享受低估帶來的收益以及企業正常增長帶來的雙重收益。
典型的如銀行股，由於行業步入成熟期，成長性不足（零售類的招商和寧波銀行除外），所以基本要靠買在低估來賺錢，觀察 歷史 規律發現，當四大行市凈率擊穿0.8倍時，或者招商銀行市凈率擊穿1倍時，它們的股價大概率就會觸底。
巴菲特就是這類企業的典型代表。
對於成長型投資者而言，賺的是企業成長期帶來的價值創造。
這個階段的企業盈利高速增長，對企業股價推動作用巨大，例如 科技 股、新經濟、新興產業等，投資者壹旦成功，享受的就是“戴維斯雙擊”（估值和盈利的雙重增長將給投資者帶來巨大的投資收益）；反之則是戴維斯雙殺，雙殺後果很悲劇，所以必須清楚認識自己的能力圈，這是否是我們能賺的錢。
典型的如目前受益於目前國內銷售持續超預期、歐洲也還可以的新能源車，更在國內碳中和和歐美等國家的政策推行，新能源中的鋰電正在迎來超高景氣度，而這種情況下，想要其中的龍頭股調整至合理估值甚至是合理估值之下，難度是非常大的，只能進行壹定的估值溢價開始分批買入。
以寧德時代為例，目前全球原材料上漲，假設龍頭完全轉嫁成本給下遊，需求按今年國內240萬銷量、歐洲增長不錯來看，盈利最樂觀可到110億，公司未來3-5年的增長，單純從產能等角度看，實現40%概率很大。由於是高景氣度行業，所以PEG不給1，因為很難跌至合理估值，那麽給予1.5倍的樂觀估值，那麽PE為60倍，再通過PE估值法得出公司合理價格在285附近。那麽樂觀者可以在靠近285附近開始布局。
當然，除了上述兩種之外，在資本市場還有第三種錢可賺，也就是情緒的錢。很顯然，這類錢已經超過了企業本身基本面去獲得收益，往往出現在牛市行情帶來的高漲情緒中，是屬於市場中最容易賺的錢，也是最難賺的錢。
因為本身這段上漲，脫離基本面，完全由情緒推動，輕易盈利帶來的甜頭讓眾多投資者忘卻風險，瘋狂入市，倒金字塔加倉，最終在某壹個任何人都無法預判的時刻土崩瓦解，留下壹地雞毛，本質是價格向價值的回歸。
所以，講了這麽多，就希望大家能夠明白使用價值投資指導交易時，明白自己的能力圈，我們賺的時候什麽錢？或者說我們擅長賺的是什麽錢？妳的能力圈是擅長於賺均值回歸的錢，還是成長型企業成長時價值創造的錢，還是脫離價值投資本質（情緒）的錢。
在該用價值型策略時用了成長型策略、在該用成長型策略用了情緒博弈的方法，最終帶來的損失很可能是致命的。比如這次抱團白馬股，典型的情緒博弈的錢，如果妳是價值型或成長性投資者，這段博弈或許妳就不應參加。如果妳參加了，就應清醒地知道狂歡之後壹地雞毛的後果。
二、逆向投資
講完了能力圈之後，講第二個價值投資的關鍵——逆向投資，這點也是踐行價值投資非常重要的壹點。
因為大部分人之所以在股市不賺錢，核心是他們永遠都是順向思維，永遠都在追漲殺跌。 這和我們人性的弱點有關，人性能看到的永遠都是趨勢，漲了看漲、跌了看跌，而且由於人本身是群居生物，習慣往人多的地方聚集，這就難免在資本市場中隨波逐流。
而殘酷的是，人多的地方往往會發生踩踏而發生危險，於資本市場而言，人少的地方，或者說是逆勢的地方，才是真正能夠賺大錢的地方。
我們去看那些投資大師，基本都是逆向投資大師，比如巴菲特說的“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”，索羅斯說的“凡事盛極而衰，大好之後必有大壞”，查理芒格說的“事情壹定倒過來想，倒過來想就對了”，霍華德馬克思說的“上漲中積蓄著下跌的能量，下跌中積蓄著上漲的能量”，均是逆向思維和逆向投資的表述。而投資大師們也確實是這樣做並據此創造豐厚回報的。
其實根據我個人的投資經驗也是如此，順勢賺快錢甚至虧錢，逆勢賺大錢。用格雷厄姆說的“牛市是多數人虧錢的主要原因”這句話作為反例來解釋更有助於大家感知。
這句話可以解釋的說法有很多，比如在牛市的順勢中，市場的收益其實是不斷被透支且上升空間不斷被壓縮，隨著市場壹步步上行，而妳壹步步買入，不斷把成本買在即將發生反轉的高點，上行空間有限，下行空間巨大，最終在市場反轉時成為犧牲者。
再比如當市場上漲時，每個人都認為市場能夠輕易獲得盈利，於是投資者不斷買入，最終市場空頭都轉變為多頭，多頭耗竭，沒有買盤再能推動市場，那麽剩下的，就是多頭轉空頭的盛宴，於是，崩盤，就此開始，倒數幾批的進場者，都被掩埋在市場之下。
這兩個說法，其實無壹不是在闡述順勢思維帶來的悲劇。相反，當市場瘋狂上漲時，如果我們能夠運用逆向思維，開始逐漸撤離，將保護住大多數的利潤（註意我這裏用的是“大多數利潤”，因為現實的交易情況本身就是沒人能夠準確把握住最高點）；在熊市下跌中，我們能夠逆勢思維，在多數人恐慌不敢進場時，開始分批買入，吸取價格低於價值的廉價籌碼，最終在市場上漲時迎來獲利。
所以，逆向投資非常重要，特別是在絕大多數投資者不具備逆向思維能力的資本市場，那麽又如何踐行逆向投資呢？
第壹點 ，就是能夠意識到他人的失誤，比如下跌時，看到悲觀因素已經被反應，上漲時，看到股價正在被透支，通過時刻意識他人的失誤，來讓自己處於市場的優勢壹方，特別是下跌，從來都不是讓人害怕，反而是讓人興奮的時刻，之所以害怕，是因為大家投資時沒有研究、沒有觀點，眼裏只有K線。
那麽最典型的逆向投資就是通過價值投資的本質內在價值去指導操作，也就是在股價低於價值時，特別是熊市時，敢於逆勢布局股票；相反，也要有足夠的理性在瘋狂上漲中不斷減倉。
第二點 ，是第壹點的延伸，就如我們前面所說，價值投資賺錢的方式有價值型和成長型，但經歷過市場會發現，牛市中，往往是上漲最迅猛、收益最豐厚的階段，這段脫離基本面的情緒性上漲經常帶來的是過去幾個月甚至是過去幾年都無法獲得的收益（能力圈不在此列，則不要參與），春節前的抱團白馬，何嘗不是如此。
所以說，“估值過高”和“明天就會下跌”是完全不同的兩個概念，故而在進行逆勢投資時，也無須壹味地認為高估了就賣出，而是身處泡沫，意識到自己處於泡沫之中，開始做好相應計劃，以分批出場的方式，帶走盈利。下跌則是相反，以分批進場的方式，獲得廉價籌碼。
三、長期持有
其實講完上兩個價值投資的關鍵後，妳會發現其實價值投資並沒有看上去那麽玄乎，反而是比模棱兩可的技術分析要可靠且更加的簡單，只需要認清自己的能力圈，讓每筆投資都落在自己的能力圈之內，同時通過價值的判斷配上逆向投資的思維和操作方法，從而去更好的幫助自己盈利。
當然，如果再配上第三個關鍵，個人理解價值投資的勝率可以達到90%，那就是長期持有！
巴菲特說，不想持有十年，別持有壹天。巴菲特買入企業基本上是以終身持有為主，這也是為什麽他能夠在比亞迪身上獲得數十倍的收益的重要原因之壹，更是為何他的年化復合收益率達到25%。
市場短期總是無效的，就如巴菲特所說，市場先生患有不可治愈且嚴重的精神疾病，導致每日價格的報價總是隨機波動，亦或狂躁上漲亦或抑郁下跌，短期總是讓人難以摸透，所以如果按照短期去參與投資，那麽很可能會被市場先生的報價所影響從而做出非正確的投資決策。
但市場長期看是有效的，因為市場先生雖然不會跟隨企業價值同漲同跌，但市場先生會圍繞價值做上下波動，也就是只要企業價值向上，市場先生波動的軌跡也會是向上的，按照《周期》作者霍華德馬克斯所說，過程是曲折的，終點是光明的。
當然，這裏也要重新幫大家建立“長期持有”的概念，即——長期持有不意味著長期持有！
壹方面是因為絕大多數投資者無法做到像巴菲特那樣長達十年的堅定持有。
另壹方面是因為A股特殊的時代特色所致，經歷過市場走勢的投資者就會發現，由於A股的不成熟且散戶投資者比例占多數的原因，使行情總是容易在極端之間遊走，要麽出現極端暴跌，要麽出現極端暴漲，經常出現短短幾個月便將壹兩年才有的漲幅漲完的情況，這樣便讓我們在短期內收獲本是長期持有才有的收益，所以，既然短期內我們便擁有了長期持有才擁有的漲幅，那就沒有必要繼續持有等待行情調整抹平收益。
所以，長期持有只是壹個順便的過程，但不是我們投資的目標，當收益率達到時，就應該及時撤退，切莫“鍥而不舍”的堅定持有，最終使原有收益遭到大幅回撤。
壹般個人的操作思路是看長做短，這個“長”是指持倉股具有1-3年的長期邏輯，不是真正的“長期持有”，而這個“短”就是我們上面提到的，在長期持有的過程中，當收益率達到時，就及時撤退。註意，這個“短”也只是壹個過程，並不是壹個目標。聽起來有點繞，但我覺得大家只要結合投資的本質就能理解，也就是當股價遠遠高於價值時，那就要開始考慮撤退了。
價值投資的本質——價格低於價值（當下價值或未來價值）時買入，並在價格高於價值時賣出。價格是顯而易見的，核心是對企業的內在價值進行判斷。
使用價值投資指導交易，絕不是簡單買賣龍頭股、大盤股即可，而是要學會如何挖掘價投本質，發現企業的內在價值。
在學會挖掘企業價值的基礎上，持續踐行價值投資的三個關鍵——能力圈、逆勢投資、長期持有，將能更好的通過價值投資實現盈利，而不是隨波逐流。