股指期貨是金融期貨的壹種。期貨交易是指交易雙方約定在未來某壹時間和地點，通過買賣期貨合約，按照合約規定的條款，以壹定的價格買賣壹定數量和質量的標的物的交易合同。顧名思義，股指期貨是以貨幣化的股票指數為標的物的期貨合約。股指期貨最重要的功能是投資者可以用它來對沖股票現貨投資，規避系統性風險。
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2.股指期貨與商品期貨的異同。
股指期貨和普通商品期貨除了到期交割外，基本沒有本質區別。以某股市的股指為例，假設目前是1，000點，也就是說，這個市場指數目前的“價格”是1，000點，現在有壹個“2月底到期的指數期貨合約”。如果市場上大多數投資者看漲，這個指數期貨的價格目前可能已經到了65438+。如果妳認為這個指數的價格在65438+2月末會超過1100點，也許妳會買入這個股指期貨，也就是說，妳承諾在65438+2月末以1100點的價格買入這個市場指數。本指數期貨繼續上漲至1150點。這時候妳有兩個選擇，要麽繼續持有妳的期貨合約，要麽以當前新的“價格”，即1150點賣出這個期貨。這時候妳已經平倉，獲得50個點。當然，在這個指數期貨到期之前，它的“價格”也可能下跌，妳也可以繼續持有或者平倉割肉。
但是，當指數期貨到期時，沒有人可以繼續持有，因為此時的期貨已經變成了“現貨”，妳必須以承諾的“價格”買入或賣出指數。根據妳期貨合約的“價格”與當前實際“價格”的差價，多退少補。比如上面的例子，如果大盤指數在2月底到期時實際是1130點，妳可以得到30個點的差價補償，也就是說妳賺了30個點。相反，如果指數是1050點，妳必須拿出50個點來補貼，也就是說妳虧了50個點。在這壹點上和商品期貨不同，因為股指期貨沒有升水、運輸費、倉儲費等等概念。到交割日，是根據當時的股價指數。
當然，所謂的賺或賠的“分”是沒有意義的，這些分必須換算成有意義的貨幣單位。具體轉換金額在指數期貨合約中事先約定，稱為合約規模。如果市場指數期貨的規模為100元，以1000點為例，壹份合約的價值為100000元。目前香港恒生指數約為65，438+05，600點，每個點對應50港元，那麽壹份香港恒生指數期貨合約的價值約為78萬港元。
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3.股指期貨的意義。
我們說股指期貨和商品期貨區別不大，那麽市場為什麽需要股指期貨呢？換句話說，股指期貨的意義何在？
1.提供便利的賣空機制。
賣空的壹個先決條件是，妳必須先向別人借壹定數量的股票。國外對於賣空沒有嚴格的條件，導致所有投資者很難在金融市場上完成賣空。比如在英國，只有證券做市商可以借英國股票；美國證券交易委員會規則10A-1規定，投資者必須通過證券經紀人借入股票，並支付壹定數額的相關費用。所以，賣空並不適合所有人。指數期貨的交易卻不是這樣。事實上，超過壹半的指數期貨交易包括賣空交易頭寸。
2.交易成本低。
與現貨交易相比，股指期貨交易的成本相當低。指數期貨交易的成本包括:交易傭金、買賣價差、支付保證金的機會成本和可能的稅收。比如英國，期貨合約不需要交印花稅，買指數期貨只需要壹次交易，而買多種股票(比如100或者500)需要多次交易，交易成本高。在美國，壹筆期貨交易(包括開倉和平倉的完整交易)只收取30美元左右的費用。有人認為，股指期貨的交易成本只是股票交易成本的1/10。
3.杠桿率更高。
在英國，壹個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易賬戶，英國《金融時報》100指數期貨的交易量可以達到7萬英鎊，杠桿率為28:1。由於保證金繳納的數額是根據所交易的指數期貨的市值來確定的，所以交易所會根據市場的價格變化來決定是否追加保證金或者是否提取超額部分。
4.這個市場流動性很高。
研究表明，股指期貨市場的流動性明顯高於現貨股票市場。比如1991，富時-100指數期貨交易量高達850億英鎊。
從國外和香港股指期貨市場的發展來看，使用股指期貨最多的投資者是各種基金(如各種共同基金、養老基金、保險基金)的投資管理人。此外，其他市場參與者主要包括承銷商、做市商和股票發行公司。
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4.股指期貨的操作。
基於股票指數的期貨合約被稱為股票指數期貨。由於其題材的獨特性，決定了其獨特的交易規則。
1.交易單位。
在股指期貨交易中，合約的交易單位用壹定的貨幣量和標的指數的乘積來表示，然後這個壹定的貨幣量被合約固定下來。因此，期貨市場只是通過每個合約的標的指數的點來報價。比如在香港上市的恒生指數期貨合約，規定交易單位為50港元與恒生指數的乘積。因此，如果期貨市場上的恒生指數報價為65，438+05，000點，則意味著壹份合約的價值為75萬港元。如果恒生指數上漲65，438+000點，則意味著壹份合約的價值增加了5000港元。
2.最低價格變化。
股指期貨的最小變動價格，也就是壹個標度，通常用某個指數點來表示。比如香港恒生指數期貨的最小變動價格是1個指數點，因為每個指數點的價值是50港幣。因此，每份合約的最低價格變動為50港元，即每份合約的最低價格變動為50港元。
3.每日價格波動限制。
自1987+00年6月股災以來，大部分交易所都對其上市的股指期貨和月份實行每日價格波動限制，也就是我們通常所說的漲跌停板制度。每個交易所的規定都不壹樣，不僅是在限制的範圍上，在限制的方式上也不壹樣。同時，交易所往往會根據具體情況對每日價格波動進行具體限制。
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動詞 （verb的縮寫）股指期貨的功能
壹般來說，期貨交易有兩個功能:壹是價格發現功能，二是套期保值功能。股指期貨作為金融期貨的壹種，也具有這兩種功能。
所謂價格發現功能，是指利用期貨市場公開競價等交易制度，形成反映市場供求關系的市場價格。具體來說，指數期貨市場的價格可以對股票市場的未來走勢做出預期反應，與現貨市場的股指壹起，* * *可以對國家的宏觀經濟和具體上市公司的經營狀況做出預期。從這個意義上說，股指期貨對經濟資源的配置和流動起到了信號作用，可以提高資源的配置效率。
套期保值功能是指投資者買入或賣出與現貨數量相同但方向相反的期貨合約，以通過在未來某個時間賣出或買入期貨合約來補償現貨市場價格波動帶來的實際損失。股指期貨的這種套期保值功能豐富了股票市場參與者的投資工具，促進或推動了股票現貨市場交易的活躍，降低了集中拋售對股票市場的恐慌沖擊，對股票平均價格水平的劇烈波動起到了緩沖作用。
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不及物動詞股票指數期貨合約的定價
股指期貨的理論定價是投資者做出買入或賣出合約決策的重要依據。股指期貨實際上可以看作是壹種證券的價格，而這種證券就是這個指數所涵蓋的股票的組合。
和其他金融工具的定價壹樣，股指期貨合約的定價在不同的條件下會有很大的差異。但壹個基本原則不變，即由於市場套利活動的存在，期貨的真實價格應該與理論價格壹致，至少在趨勢上是如此。
為了解釋股指期貨合約的定價原理，我們假設投資者同時交易股指期貨和現貨股票，並假設:(1)投資者首先構造壹個與股票指數完全壹致的投資組合(即組合比例、股票指數的“價值”和股票組合的市值完全壹致)；(2)投資者可以很容易地在金融市場上借錢進行投資；(三)賣出股指期貨合約；(4)持有股票組合至股指期貨合約到期日，然後將所得紅利全部用於投資；(5)在股指期貨合約交割日立即賣出所有股票組合；(六)股指期貨合約的現金結算；(7)用賣出股票和平倉期貨合約的收入償還原借款。
假設某股市指數在1999 65438+10月27日為2669.8點，每個點對應25美元，指數面值為66745美元，股指期貨價格為2696點，平均股息率為3.5%；2000年3月到期的股指期貨價格為2696點，期貨合約最後交易日為2000年3月19日，投資持有期為143天，市場上借入資金利率為6%。假設指數5個月上漲，3月19收盤2900點，即指數上漲8.62%。此時，根據我們的假設，股指的價格也會上漲相同的數量，達到72500美元。
根據期貨交易的壹般原理，投資者投資指數期貨會遭受損失，因為大盤指數從期貨價格2696點漲到市價2900點，漲了204點，損失5100美元。
但投資者也投資了現貨股票市場，因股價上漲而獲得的凈收益為(72500-66745)= 5755美元。在此期間，分紅收入約為915.2美元，兩項收入合計6670.2美元。
我們來看看它的借貸成本。在利率為6%的情況下，我們借了66，745美元，期限為65，438+043天，支付的利息約為65，438+0，569美元。加上投資期貨損失565 438+000美元，這兩項共計6 669美元。
在上面的例子中，簡單對比投資者的盈虧，我們會發現，無論是投資股指期貨市場還是股票現貨市場，投資者都沒有獲得多少額外的收益。換句話說，在上述股指期貨價格，投資者的無風險套利不會成功，所以這個價格是合理的股指期貨合約價格。
因此，指數期貨合約的定價(P)主要取決於三個因素:現貨市場的市場指數(I)、金融市場的借貸利率(R)和股票市場的股息收益率(D)。即:
P=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)
其中R指年利率，D指年股息率。在實際計算過程中，如果投資持有時間不足壹年，會進行相應調整。
現在我們倒過來，用剛才給出的股指期貨價格公式，計算上例中給定利率和股息率條件下的股指期貨價格:
p = 2669.8+×(6%-3.5%)×143/365 = 2695.95
需要指出的是，上述公式給出的是之前假設下的指數期貨合約的理論價格。現實生活中很難滿足以上所有假設。因為首先，最聰明的投資者幾乎不可能在現實生活中構造出與股市指數結構完全壹致的投資組合，尤其是在股市規模較大的情況下；二是股票短時間內的現貨交易往往導致交易成本較高；第三，由於各國市場交易機制的差異，比如目前我國不允許賣空股票，這在壹定程度上會影響股指期貨交易的效率；第四，股息率在實際市場中很難得到，因為不同的公司、不同的市場有不同的分紅政策(比如分紅的時機和方式)，股指中每只股票分紅的金額和時間也是不確定的，這必然會影響對指數期貨合約價格的正確判斷。
從國外股指期貨市場的實踐來看，實際股指期貨價格往往偏離理論價格。當實際股指期貨價格高於理論股指期貨價格時，投資者可以通過買入股指涉及的股票並做空股指期貨來獲利；相反，投資者可以通過上述操作的反向操作來獲利。這種交易策略被稱為指數套利。然而，在成熟市場中，實際股指期貨價格與理論期貨價格之間的偏差總是在壹定範圍內。比如美國的S & amp；P500指數期貨的價格通常在理論值的0.5%以內，可以在壹定程度上規避風險套利。