關鍵詞:個人投資者心理偏差投資行為
壹.導言
現代金融理論建立在資本資產定價模型(CAPM)和有效市場假說(EMH)的基礎上，但現代金融理論模型在解釋投資者在證券市場上的實際投資決策行為時存在壹些缺陷。第壹，現代金融理論認為，人們的決策是基於理性預期、風險規避、效用函數最大化等假設。實際投資決策並非如此。阿莫斯·特沃斯基(1990)指出，鑒於奧斯本準確無偏的定義的合理性，投資者容易過度自信。第二，現代金融理論認為市場投資行為是理性的，但在實際情況下，非理性的投資者往往能獲得更高的收益。面對傳統現代金融理論無法解決的問題，行為金融學可以很好地解釋。同時，國內外大量研究表明，投資者的情緒、性格、心理感受等主觀因素在金融投資中起著重要作用。因此，有必要研究行為金融學以及證券市場投資者的行為和心理。
二、問卷結果分析
(壹)個人投資者心理特征分析
除了羊群效應，投資心理特征的設計采用封閉式問題的李克特量表，每個問題采用逐級遞增的形式。每個回答者的態度就是他回答每個問題得到的分數，所有回答者的平均分數可以說明投資者的整體態度。除了錨定和調節心理(小於3存在，大於3不存在)，其他心理特征小於3不存在，大於3存在。對個人投資者的心理學研究壹般包括經典的認知偏差，如可獲得性、代表性、過度自信、厭惡後悔、厭惡模糊、錨定和調整。
本文的調查結果表明，當今證券市場的個人投資者對模糊性和代表性有明顯的厭惡，但不存在可得性和過度自信的心理，同時對模糊性的厭惡和錨定與調整心理具有壹定的特殊性。具體來說，得出以下三個結論。
1.結果顯示，厭惡模糊心理和代表心理的平均值分別為3.31和3.29，說明人們有固定的思維模式。我們發現，隨著年齡的增長，投資者對模糊性的厭惡完全顯露出來。
2.現有的研究結果告訴我們，個人投資者明顯存在可得性和過度自信的心理，但本研究發現，個人投資者的這兩種認知偏差在今天並不明顯。就整體平均值而言，易得心理的平均值為2.99，過度自信心理的平均值僅為2.78，均低於臨界值3。
當然，這並不意味著所有投資者都擺脫了上述兩種認知偏差，而是這兩種認知偏差都集中在特定群體中。
首先，投資者擁有多少金融知識，對其是否存在這兩種認知偏差影響很大。樣本顯示，只有對金融知識不了解的投資者才有明顯的可得性心理，這個預期達到了3.39。同樣，隨著金融知識的增加，過度自信系列評價的平均值從2.34增加到3.47，說明投資者的金融知識越多，其過度自信心理越明顯。
其次，在不同的投資經歷下，上述兩種心理也大相徑庭。數據顯示，投資經驗不足1年的投資者平均樣本為3.16，表現出明顯的可得性心理。5年以上的投資群體顯然沒有這個心理。眾所周知，隨著投資經驗的增長，投資者總是傾向於積累自信，表現在樣本中，即投資經驗不足3年的投資者不存在過度自信，而經驗豐富的投資者(3年以上)存在明顯的過度自信心理。
最後，交叉數據還得出壹個重要結論，女性投資者在性別上比男性投資者有更明顯的代表心理。
以上結果告訴我們，對金融知識的無知和豐富的投資經驗滋生了過度自信和可得性心理。行為金融學中很多經典的心理學都會根據人群和外界條件的變化而調整。這個時候不能說人沒有這些心理偏差。稍加分析，不難發現，作為證券市場的個人投資者，他們壹直沒能逃脫認知偏差的陷阱。
第壹，在厭惡後悔方面。樣本平均值2.45和3.07清楚地表明，樣本投資者沒有厭惡和後悔。但進壹步分析後，我們發現心理偏差是存在的，只是形式不同而已。文中數據顯示不存在，理論上是基於短線投資者“追漲殺跌”的投資行為，而文中樣本多為中長線投資者，實際情況應該與數據相反，即存在厭惡和後悔情緒。對於短線投資者、長線投資者和對後市預期不同的投資者，厭惡和後悔的表現是不同的。
第二，在錨定和調節心理方面。行為金融學認為，在金融市場中，當投資者對壹只股票形成穩定的看法時，它會被錨定到壹定程度，並以此為基礎形成對該股票未來表現的預期判斷。這個樣本沒有明顯的錨定，但是調整心理很明顯。根據市場的實際情況，投資者原來的錨點容易受到眼前收益的影響，從而調整自己的錨點參考點。結合近期熊市，投資者信心受挫，壹旦看到收益機會，容易降低錨點，普遍存在“入袋為安”的心理。
影響錨定和調整的因素有:性別、婚姻、收入、投資經驗等等。當投資人的投資經驗達到5年以上或收益水平達到6000元以上時，錨參考點不會輕易調整。已婚投資者和未婚投資者的樣本均值分別為3.15和2.96，表明已婚投資者更容易調整錨參考點。同樣，女性投資者和男性投資者也存在上述情況。
(二)個人投資者投資行為分析
1.全面分析
心理偏差通常會影響投資者的投資行為。基於調查問卷數據，本文主要分析了投資者的三種典型投資行為:抗風險意識、投資風格和羊群效應。
首先，投資者的抗風險意識增強了。
總體樣本顯示，大多數投資者具有通過組合投資降低風險的意識。樣本數據顯示，54.7%的投資者投資組合中有2-3只股票。投資合適的股票，既可以通過投資組合分散風險，又可以避免過度投資帶來的損失。