什麽是央行票據回購？

央行票據，即中央銀行票據，是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，其本質是央行債券。之所以稱之為“央票”，是為了突出其短期特性(從已發行的央票來看，最短期限為3個月，最長僅為1年)。但是，央行票據與金融市場上各類發行主體發行的債券有著本質的區別:各類發行主體發行的債券是壹種籌集資金的手段，目的是籌集資金，即增加可利用的資金；中央銀行發行的中央銀行票據是中央銀行調節基礎貨幣的貨幣政策工具，旨在減少商業銀行的可貸資金。商業銀行為央行票據買單後，直接結果就是可貸資金的減少。央行票據，即中央銀行票據，是中央銀行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證，其本質是央行債券。它是在公開市場業務中向壹級交易商發行的，個人不能直接投資。2007年，中國央行票據交易商共有52家，除CICC、3家證券公司、4家保險公司和2家基金公司外，其余均為商業銀行。壹般來說，央行會根據市場情況，采用預期年化利率招標或價格招標的方式，交替發行3個月、6個月、1年和3年期票據，其中以1年以內的短期品種為主。要理解央行票據，首先需要理解公開市場操作。公開市場操作是中央銀行利用在公開市場上買賣證券的方式，向系統內投放或回籠準備金，以調節信貸規模、貨幣供應量和預期年化利率，從而實現其金融調控的活動。在大多數發達國家，公開市場操作是中央銀行處理基礎貨幣和調節市場流動性的主要貨幣政策工具。在中國，人民銀行從1999開始將其作為貨幣政策日常操作的重要工具。央票是中國公開市場操作的主要工具之壹，出現於2002年。在此之前，國債和金融債是主要操作對象。發行央行票據是向市場出售證券，回籠基礎貨幣的行為；央行票據的到期反映在基礎貨幣的投放上。壹般來說，央行票據發行後可以在銀行間債券市場上市交易，交易方式包括現券交易和回購。現券交易有兩種:現券買斷和現券賣出:前者是央行直接從二級市場買入證券，壹次性投放基礎貨幣；後者是央行直接賣出證券，壹次性回籠基礎貨幣。回購交易分為正回購和逆回購:正回購是央行向壹級交易商出售證券，並約定在未來特定日期回購的交易；逆回購操作方向相反。拋售和回購現券是央行從市場上回收流動性的操作，但都受到央行實際持有債券數量的影響。央行票據主要用於承擔短期國債的功能，在調節貨幣供應量、調節商業銀行流動性水平、平滑貨幣市場波動、引導預期年化利率走勢等方面發揮著重要作用。首先，央行票據承擔著調節貨幣供應量的職能。比如，在人民幣升值預期等因素的影響下，外匯儲備的快速增加，使得我國外匯占款大幅增加。為了減少外匯占款增加對基礎貨幣供應量增長的負面影響，央行發行了大量央票，以發揮其沖銷功能。其次，央票可以調節商業銀行的流動性水平，防止信貸過快增長。在公開市場操作中，央票的認購主體是商業銀行，定向央票主要面向資金充裕，尤其是貸款增長過快的銀行發行。例如，今年3月9日，向9家商業銀行發行了期限為3年的1，01億元定向票據。第三，央行票據可以用來平抑貨幣市場的波動。隨著中國參與全球化的深入，投機資本對國內房地產等市場的投資將影響國內經濟，由此產生的經濟波動需要靈活的貨幣政策工具來調節。因此，未來的貨幣政策將以公開市場操作為基礎，其中央行票據發揮著重要作用。最後，央行票據有助於形成市場基準的預期年化利率。由於其靈活性和主動性，央行票據成為貨幣市場的“風向標”，引導銀行間市場、交易所市場和相關債券市場形成相應期限的預期年化利率和預期年化預期收益率的曲線，壹級市場的預期年化預期收益率逐漸成為預期年化利率的定價基準。當然，要充分發揮央行票據的功能，還必須與存款準備金等其他貨幣政策工具進行合理組合。央行將每隔壹周發行壹年期央行票據，以刺激經濟。央行將發出刺激經濟的信號:2008.10.28起，公開市場業務操作室每兩周發行壹次壹年期央票。業內人士認為，此舉將減少央票供給，進壹步促進銀行積極放貸。此前，央行票據每周發行壹次，為期壹年。昨日發布的今年公開市場業務第5號公告顯示，央行公開市場業務操作室決定隔周發行壹年期央票，本周暫停發行。此舉的主要目的是確保市場流動性的充足供應。央行在公開市場發行央行票據的主要目的是對沖外匯占款和到期釋放的資金。到今年年底，公開市場到期資金總量僅為3400億元，月均到期量僅為三季度的50%。同時，受全球金融危機影響，央行被動外匯占款增速也在下降。因此，央票壹年“半退休”有其客觀因素。不過，有業內人士指出，降低壹年期央票發行頻率的深層次原因可能與推動銀行積極放貸有關。值得關註的是，早在今年7月初，為放松銀行體系流動性，減少3年期央票對銀行貸款的替代，央行已暫停公開市場3年期央票發行。但出於對企業信用風險的擔憂，銀行體系大量流動性開始向短期壹年期央票聚集。自9月中旬央行宣布“雙降”以來，這壹現象愈演愈烈。由於整個銀行體系的流動性越來越強，在過去兩周內，公開市場上壹級交易商報告的認購量迅速放大，超額認購率不斷上升。壹年期央票發行預期年化利率兩周內暴跌40個基點至3.5%。盡管如此，壹年期央票對機構的吸引力並未消退。在巨大的需求下，二級市場的預期年化預期收益率已經跌至3.08%。有銀行間市場分析師認為，降低央票發行頻率，意味著央行將減少壹年期央票供給。壹方面，壹年期央票的稀缺性會加速其短期預期年化預期收益率的下降，減少機構對壹年期央票的投機空間；另壹方面，鼓勵商業銀行主動合理配置資產，引導流動性流向銀行信貸。此外，由於新的貨幣市場體系，壹年期央票的定價基準地位暫時無法被取代。因此，壹年期央票脫不了幹系，維持其發行頻率可以穩定整個貨幣市場的定價體系。央票“半退”壹年後，正回購可能成為公開市場操作的主力。央行持有大量國債，完全可以通過回購來調節銀行體系的流動性。而且回購的期限更廣，從7天到壹年都有。有銀行間市場交易員認為，不排除央行將在今日公開市場操作1年期正回購，以彌補1年期央票的空缺。回購回購是壹方以壹定規模的債券作為抵押，整合資金，並承諾在未來回購抵押債券的交易。正回購也是央行經常使用的公開市場操作手段之壹，可以達到回籠市場資金的效果。與央票相比，正回購會降低操作成本，而鎖定資金更有效。回購是指央行以手中持有的債券作為抵押，將資金融入金融機構，承諾到期回購債券並支付壹定利息。我國央行的正回購操作多為7天，到期時會每周滾壹次。