作者：李大霄，英大證券研究所所長。
近期，A股市場在試探2018年滬指高點期間出現先抑後仰的走勢，滬指成功沖上3600點，並創出近六年新高，2015年滬指5178點以來的熊市調整趨勢或將在技術面上被成功扭轉，2019年初滬指2440點以來牛市發展態勢有望持續。
其實，經過2019年和2020年的市場上漲過程，A股部分股票已經積累了較高的漲幅，尤其是高估值成長性品種持續獲得市場青睞。
但是，這些品種很難將市場整體推出熊市周期， 社會 財富仍多將股市視為投機場所，而非多數穩健性資本長期投資的重要配置資產。
相比之下，股市的藍籌板塊畢竟是大市值品種，其吸納財富的能力更強，並具備給予投資者長期穩定回報的能力。因此，從較長的周期來看，A股短線沖上3600點的意義有限，而藍籌股重拾市場主力態勢是有利於A股持續穩定向好的格局。
當然，我們此番藍籌走強並非簡單的春節行情資金推動，更多是其價值修復且向好的趨勢。
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宏觀經濟繼續向好形勢樂觀
2020年，全球股市中成長股表現優異，壹方面得益於新興行業較快的成長水平，另壹方面也受益於全球主要經濟體貨幣當局的極度寬松貨幣政策。
社會 資本投資項目缺乏的背景下，集中湧向新興產業；而傳統行業受宏觀環境影響，業績下滑，自然其市場表現也相對有限。
由於國內疫情控制效果較好，國內宏觀經濟增速在2020年三季度就轉正，復蘇形勢領先於全球其他主要經濟體。近日，國家統計局公布了2020年12月的價格數據，CPI指標出現季節性小幅回升，PPI指標則繼續上行態勢，企業生產和 社會 需求形勢均持續改善。
因此，可以預期2020年四季度至2021年壹季度，宏觀經濟增速仍將回升態勢，進而有利於部分傳統行業業績改善，有利於其市場估值修復。
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藍籌板塊估值偏低
雖然A股大盤近兩年持續回升，但是，藍籌股整體估值水平仍然偏低。創13年新高的上證50指數的市盈率和市凈率分別為15倍和1.62倍；接近2007年高點的滬深300指數的市盈率和市凈率分別為17.2倍和1.87倍。
相比之下，美股道瓊斯指數和標普500指數的市盈率分別為30.3倍和37.4倍，市凈率分別為6.54倍和4.16倍。顯然，A股藍籌板塊更具備投資吸引力。
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人民幣匯率持續走強
受益於國內經濟快速復蘇、較好的進出口形勢以及高於國際金融市場的無風險利率水平，人民幣兌美元匯率自2020年年中以來持續走強，半年內的升幅超過7%。伴隨著人民幣的強勢，外資入市意願也持續增強，今年初北向資金入市規模顯著增長。
當然，相比國際成熟金融市場 ，A股的外資占比仍比較低。
目前，北向資金持股占全部A股市值比重僅為2.89%，而國際成熟金融市場這壹比例多在20%以上，因此，在人民幣資產受歡迎背景下，A股外資持股占比仍將繼續提升。
依據外資在其他金融市場的主要投資偏好來看，穩健且有回報的藍籌仍是其主要投資標的。
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居民儲蓄通過公募基金入市
繼2020年偏股類公募基金銷售大幅增長，2021年1月的前七個工作日，公募基金的發行規模高達1268.19億份，新發行基金18只，其中股票型基金1只，混合型基金13只，債券型基金4只。
平均每只基金的發行份額約為70.46億份，是2007年10月以來最高值，基金銷售火爆局面可見壹斑。
我們認為居民儲蓄通過公募基金入市的狀況僅僅是個開始， 社會 財富在大類資產間配置調整的過程仍將延續，這壹規模並不是中小盤高成長品種所能全部承接的，低估值的大盤藍籌股仍有望成為機構的配置選擇。
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經濟政策由強刺激轉向穩增長
2020年，全球經歷罕見的疫情影響，各國為對沖疫情負面影響，多采取經濟刺激措施。然而，經濟刺激並不是發展的常態。隨著國內疫情防控形勢向好，宏觀經濟持續復蘇，預計政策面的強刺激措施將會轉變為穩增長措施。
受益利好政策的高成長品種如何在政策扶持力度減低背景下保持較好成長及市場競爭力，將是考驗其高估值成色的重要檢驗過程。
另壹方面，成長股受益於低利率政策，股價呈現的資金推動行情往往需要政策面的利好催化劑，若後期政策利好發布力度及頻次低於預期，那麽高估值行情的可持續性也將受到考驗。
可以預計，當政策面趨穩，更多通過市場的力量來檢驗高估值成長股的表現，部分沒有業績支持的高估值品種不得不面對A股風格轉換的調整壓力。
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疫苗推出，疫情將進壹步受控
目前，國內疫苗已經上市，雖短期疫情防控出現波折，但是，防疫抗疫步驟仍堅實邁進。由於在武漢成功防控疫情的經驗，以及國內民眾較高的防疫意識，零散分布疫情受控的概率偏大。
預計隨著疫苗接種進程的穩步推進，國內防控疫情形勢有望進壹步向好，短期疫情波折將不會影響宏觀經濟復蘇進程。
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大小非減持壓力倒逼風格轉變
隨著A股持續向好發展，尤其是高估值品種的大幅上漲，大小非股東減持意願明顯提升。2020年，A股滬深兩市大小非股東凈減持規模高達6920億元，而2019年這個指標為3573億元，增幅達到93.67%。
高估值品種的大小非股東的減持意願明顯高於低估值品種，必然也將壓制市場高估值上行趨勢；而低估值品種多出現股東增持及上市公司回購現象，這也將促使市場資金流向低估藍籌品種。
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股市政策紅利預期猶在
註冊制改革在滬市科創板和深市創業板成功實施，未來向全市場推進的概率偏大，改革的制度紅利有望惠及市場其他板塊。根據成熟市場經驗，金融市場的創新也往往從市場穩健且大市值品種開始，低估藍籌股有望更多受益股市的制度紅利。
此外，退市新規即將實施，壹些績差的高估值品種面臨壹定退市風險，這也將影響投資者對高估值品種的投資熱情。
總體來看，藍籌股成為市場多頭主力是A股牛市行情發展重要階段，也將有利於A股市場化、國際化、規範化進程持續推進。普通投資者需重視這壹市場發展特點，警惕高估值績差品種的市場風險。