雖然內在價值的理論定義非常簡單也非常明確，但要精確或甚至大概的計算壹家公司的內在價值都是很困難的:
(1)“壹家企業在其余下的壽命史中可以產生的現金”本身就是壹個難以琢磨的概念，這完全依賴於對公司未來的預期其本身就充滿了不確定性，以這個未來充滿了不確定性的現金流為基礎而形成的判斷有多大的可性度呢?
(2)影響折現值的另壹個重要因素就是折現率，在不同的時點、征對不同的投資人會有相差懸殊的選擇---這也是壹個不確定的因素。
股票價格總是變化莫測的，而股票的內在價值似乎也是變化莫測的?
如果不能解決對所謂內在價值的評估問題，那麽價值投資的理論基礎又何在呢?
我曾追隨著前輩大師們的足跡企圖對此問題的困惑尋求突破但收獲寥寥無幾。翻盡所有關於芭菲特的書籍及伯克希爾·哈薩維公司大量的年報資料，雖然關於“內在價值”的字眼隨處可見，但他卻從未告訴我們該如何去計算它。 芭菲特最主要的合夥人查利·芒格還曾耐人尋味的說過這樣的話:芭菲特常常提到現金流量但我卻從未看到他做過什麽計算;對此芭菲特解釋說:壹切的數字與資料都存在於他的腦子裏，若某些投資需要經過復雜的運算那它就不值得投資。看來要指望巴菲特來幫助我們解決內在價值的評估問題是沒希望了。雖然也曾有人建立過計算公司內在價值或實質價值的完美公式，但卻無法為公式裏的變量提供準確的數據，它除了能滿足理論家的個人偏好外毫無實際意義。
關於內在價值的評估始終是壹個模糊的問題，但以巴菲特為代表的前輩大師們還是提供了壹些“定性”的評估指標:
(1)沒有公式能計算公司的真正價值，唯壹的方法是徹底的了解這家公司;
(2)應該去偏愛那些產生現金而非消化現金的公司(不需壹再投入大量現金卻能持續產生穩定現金流);
(3)目標公司就是以壹個合理的價格買進壹家容易了解且其未來5年10年乃至20年的獲利都很穩定的公司;
即便如此，面對“內在價值”我們依然壹籌莫展
也許“內在價值”是個個性性的東西，對它的評估壹半取決於其本身另壹半則取決於評估它的投資者。
也許正是因為如此，巴菲特從不明確他自己的計算方式以免形成誤導，況且巴菲特本人也不能保證他的計算方式是正確的更不能保證是唯壹正確的。在巴菲特的意識裏“內在價值”也始終是個模糊的大概值。比如他曾在其年報中透露:如果兩個對伯克希爾·哈薩維公司都能熟悉的投資者對其“內在價值”進行評估那麽差異應該不會到10%。
顯然所謂的模糊性就是不確定性就是風險，對此巴菲特們有他們的應對之道----“安全空間”:它的內涵就是投資的目標不僅僅是價值而是被低估的價值。 市場價格相對於它的內在價值(壹個模糊值)大打折扣的公司才有吸引力，簡而言之這個被加大的折扣就是安全空間，它讓我們在對內在價值的評估中如果犯錯誤也不會有重大的損失。股票的內在價值是指股票未來能給投資者帶來的現金流入的現值。價值投資者認為，如果股票的價格低於股票的內在價值，股票就值得買入，反之則應該賣出股票。價值投資據傳始創於美國的格雷厄姆，經巴菲特的發揚光大，投資理論日趨完善，被認為是目前最有效的投資方法。因此價值投資法也成了影響股票價格的最主要因素，事實上，也正是因為眾多投資者對股票內在價值判斷上的差異，使股票交易得以達成，股票的交易價格得以產生。從股票內在價值的定義看，決定股票內在價值的因素有兩個，壹是未來現金流入，二是折現率。如果事先知道某只股票未來能給投資者帶來的現金流入，我們可以很方便地計算出股票的內在價值，從而根據股票的當前價格，做出是否買賣的決定。下面舉幾個例子來看看價值投資者是如何計算股票內在價值的。例1．A股票未來每年可以獲得每股穩定的紅利1元，折現率是10%，則股票的內在價值是：1/10%=10元。例2．A股票當年紅利每股1元，未來紅利可以保持每年5%的增長速度，折現率是10%，則股票的內在價值是：1*（1+5%）/（10%-5%）=21元。例3．A股票當年紅利每股1元，未來5年紅利可以保持每年20%的增長速度，3年後紅利保持5%的增長率，折現率是10%，則股票的內在價值計算如下：1*（1+20%）/（1+10%）+1*（1+20%）2 /（1+10%）2+1*（1+20%）3/（1+10%）3+1*（1+5%）4/（10%-5%）/（1+10%）3=+++=35元左右從舉例不難發現，在相同折現率下，未來現金流入的差異，可以使內在價值發生很大的變化，上述三例的折現率是10%，如果我們把折現率改為8%，則同樣情況下的內在價值變為：12.5元、35元、58元 。雖然股票投資的每股現金流入不等於股票的每股收益，但理論上這種差異是時間上的差異，如果股票留存收益能為投資者帶來更大的收益，而且這種累計的收益最終能夠回報給投資者（理論上壹個企業從成立至結束，對於全體股權投資者而言的現金凈流入等於這個企業存續期間的凈收益）， 那麽，投資者可以用判斷股票未來的收益來判斷股票的內在價值。從上面舉例我們已經發現，未來現金流入的差異和折現率的變動都可以使股票的內在價值發生巨大的差異，事實上，不同的投資者會有不同的資金成本，產生不同的折現率；由於種種原因，不同的投資者對同壹只股票的未來收益判斷會有很大的差異；隨著時間的推移或被投資股票情況發生變化，同壹個投資者對同壹只股票的收益判斷也會發生很大變化，所有這壹切都造成了股票交易的達成，股票價格的變動。如果眾多投資者的資金成本發生趨同的變化，或者說有眾多投資者對股票未來收益判斷發生趨同的變化，那麽股票的價格就會發生大幅變動。價值投資的最大好處是：如果妳能準確估算股票的內在價值，妳必定能購買到物有所值的股票，但其弊端也是顯而易見的，因為股票的內在價值取決於未來的現金流入，投資者往往無法準確估計股票的內在價值，不同的投資者對股票內在價值的估值會有很大的差異，或者說，當經濟情況發生變化時，原先估計的股票內在價值會發生重大變化。如果說，股票的內在價值影響股票價格，還不如說，對股票內在價值的估算影響股票的價格。 2． 資金對股票價格的影響從廣義的角度看，股票也可以看成壹種貨幣，貨幣除了具有價值尺度功能外，也具有普通商品之屬性。雖然商品的價格取決於商品的使用價值，但也與商品的供求狀況密切相關。當商品供應不足時，商品的價格會上升，反之當商品供過於求，商品的價格會下跌。其實股票也壹樣，當股票供應不足時，股票價格會普遍偏高，而當股票供應太多時，股票價格會下跌很多。從購買意願看，股票與商品也有相同的，人們購買商品是因為商品具有使用價值，投資者購買股票是因為投資者認為股票具有投資價值。但股票畢竟與商品還是有區別的，商品的使用價值只要滿足了購買者的需要後壹般不會再進行購買，而股票具有的投資價值，只要購買者資金能夠保證，投資者會繼續買入股票。因此股票的供求關系是相對的，從資金的角度看，資金的供應狀況決定了股票的供求狀況。當資金供應充裕時，股票的價格會偏高，而當資金供應不足時，股票的價格會偏低。而資金的供應狀況又與國家的貨幣政策有很大的關系。當國家的貨幣政策趨於收緊商業銀行的放貸，貨幣供應量會減少，股票價格下跌，反之，國家的貨幣政策趨向於放松商業銀行的貸款，市場中的貨幣供應量會增加，股票價格上升。壹個理性的投資者，會用內在價值判斷股票的投資價值，但投資者之所以購能夠成功購買股票，前提是投資者擁有資金。因為股票價格之產生，必有股票交易之達成，而股票交易之達成，必有資金之流動，沒有資金，好比巧婦難為無米之炊。我們不可否認股票的內在價值最終會影響到股票的價格，也可以說投資者對股票的內在價值的認可是達成股票交易的種子，但這顆種子如果沒有資金這份養料，股票交易及股票價格這顆大樹是無法發芽、壯大的。 3． 利率利率對股票價格的影響是間接的。利率主要從兩方面影響股票的價格。首先利率影響資金成本，銀行利率提高時，資金成本也會相應提高，反之則資金成本下降。而資金成本，是判斷股票內在價值的壹個要素，因此，資金成本的高低，影響到股票內在價值的高低，最終影響到股票的價格。另壹方面，利率的變動會影響到市場上資金的豐欠。貸款利率上升時，企業會減少貸款，市場上流動的資金相對減少，而貸款利率上升時，企業更願意用利用利率的銀行貸款，市場上流動的資金會相應增加。當銀行存款利率上升時，居民存款會從高風險的投資市場流入銀行，而當銀行存款利率下降時，會誘使居民存款流向高風險的投資市場。因此，利率的變動最終會影響到股票的價格。有壹個例子很能說明利率對股票價格的影響有多大。1964年至1981年這17年間，美國的國內生產總值（GDP）增長了370%，上漲近5倍，但道瓊斯平均工業指數1964年12月31日為點，而1981年12月31日為875點。另壹方面，美國政府的長期債券利率從1964年的4%漲到了1981年的15%以上。1982年到1998年的17年間，美國的GDP上漲不到3倍，但道瓊斯工業指數從875點漲到了9181點，1998年末，美國政府的長期債券利率也已降到了5%。 4． 時間時間對股票價格的影響也是間接的，可以從兩個方面來說明其對股票價格的影響。首先，壹個好公司，會隨著時間的推移而不斷成長，其權益和收益的不斷增加，股票價格自然也會不斷提高；同樣壹個差公司，由於連續虧損，不斷損失資產，隨著時間的推移，股票價格也自然會不斷下跌。因此時間對股票價格的影響與企業內在價值隨時間的變化息息相關。但總體而言，極大多數股票隨著時間的推移，或多或少都會創造壹些財富，因此，反映全體股票價格的股指總體而言會隨著時間的推移而波動向上。時間對股票價格的另壹種影響還是與股票的估值相關，在股票估值中，時間好比是個放大器，收益或利率（折現率）的些小變化，經時間這個放大器，可以使股票價格短期內發生大幅波動。我們可以用利率變動對債券價值之影響來說明此問題。 例4．某企業債期限為6年，面值100元，年利率1%，每年發放壹次利息。債券估值折現率相對於壹年期銀行存款利率的風險溢價為3%，分別計算銀行存款利率為4%和3%時的債券價值。 銀行存利利率4%，折現率7%，債券價值如下：1*+100*=71.4元 銀行存款利率3%,折現率6%,債券價值如下:1*+100*=75.4元 利率下降1%, 債券價值上升(75.4-71.4)/71.4=。如果債券的價格能反映債券的價值,則債券價格會因利率變動1%而上升,但如果該債券離到期期限為4年,在相同的折現率變化下,其價值會從79.7元升至82.7元, 升幅為。顯然，由於到期時間的縮短，利率變動對債券價格波動的影響變小，時間越長，對債券價格變動的影響也越大。股票的估值遠比債券復雜，除利率變動影響外，未來收益、成長性的變動，都會影響股票的估值，但其原理是壹樣的。實際上，在對股票估值時的期限也遠比債券要長，因此，影響股票估值因素的變動引起的股票估值的波動也遠比債券價值的波動來得大。 5． 後言影響股票價格的因素除了以上這些外，還有很多，例如：股市人氣的高低、莊家對個股的控盤程度，國家政策對股市的調控等，但以上四個因素是最基本的，其中，內在價值和資金是基本中的基本。其實，股價或股指的高低是各種因素影響的綜合結果，並不是單個因素影響的結果。股票的內在價值會影響資金流入或流出股市。壹般，當股票內在價值遠低於股票價格時，會吸引資金流入股市，從而推動股價上升；反之，當股價遠高於股票內在價值時，會造成資金從股市流出，引起股價下跌。資金也會反過來影響股票的估值。當資金偏緊時，隨著資金從股市流出，股價不斷下跌，股市人氣也會不斷下降，而人氣的下降又會進壹步影響資金從股市流出，同時，也會影響到投資者對原先的股票的樂觀估值，往往在人氣最低落時，悲觀的估值也會彌漫開來。反之，如果資金不斷流入股市，股市人氣也會逐漸回暖，而人氣的回暖又會吸引資金流入股市，推動股價和股指的提高，也推動樂觀估值的產生。因此，理性估值有時會錯過股市的大好行情，而在股票下跌時又會過早買入而套住。市場利率的變化也會引起資金的變化，資金的增減（貨幣資金流動性變化）也會影響到市場利率的變化，同時，市場利率的變化也影響到股票估值的變化。股票價格或股指是各種因素影響的綜合結果，單憑壹種因素去判斷股指的漲跌往往會得出錯誤的結論。趨勢投資者往往偏重於資金對股票價格的影響，壹旦判斷失誤，往往會高位套住或低位踏空。而價值投資者則偏重於股票內在價值對股價的影響，由於股票內在價值判斷本身就有很大的不確定性，從而不得不提高投資的安全邊際而錯過許多優質的股票或錯過大好的股票行情。股票投資，看起來很簡單，互聯網技術更使其操作上很方便，但要真正做好，的確不容易。