博士蛙財務造假蝴蝶效應
今年3月15日，嬰童概念股博士蛙在即將發布2011年全年業績報告時突然遭遇德勤審計師辭任，公告發布後博士蛙股價壹度跌幅超過37%。嬰童產業研究中心相關人士稱，審計師的辭任多涉及財務造假，德勤審計師上次辭任的企業東南融通被發現財務造假，目前已經被納斯達克摘牌退市。從之前的報道來看，博士蛙目前雖然新店開張速度很快，但是零售業重要的業績指標“每平米銷售額”下跌卻很厲害，並且該公司為擴大銷售額不斷進行的打折促銷活動不僅傷害了品牌，對毛利率的也產生了副作用。
德勤上次辭任東南融通後，給出的辭任原因有三條：該公司與銀行存款和貸款余額相關的財務信息虛假，還有可能涉及銷售收入；東南融通管理層某些成員故意幹擾德勤的審計工作；非法扣押德勤的審計文件。博士蛙的公告相對比較委婉。博士蛙公告稱，德勤審計師辭任因為認為尚有若幹其所需的與其審計相關的信息仍未獲得，或者管理層提供的解釋不足，造成無法完成審計。嬰童產業研究中相關人士認為，博士蛙公司所謂的四網融合、5A升級等 口號 均比較空泛，新擴張的店鋪只是得到數量提升，並沒有太多業績支撐。
這壹消息不僅使博士蛙當天市值即蒸發4.77億港元，更連累壹眾嬰童概念股“躺著也中槍”。青蛙王子、好孩子在當天都跟隨暴跌。4月2日，年度業績報告並未扭轉青蛙王子股價壹直以來不斷下跌的走勢。據嬰童產業研究中心統計，壹個月的時間裏，青蛙王子股價下跌27%。作為深陷財務造假泥潭博士蛙的嬰童概念股同業者，青蛙王子的業績報告雖然看似不錯，但由於上市時間較短，財務造假曝光往往發生於上市壹年半之後，因此並不能幸免於投資者普遍的財務造假擔憂。
4月19日，恒生指數公司宣布，博士蛙自今年3月15日起涉嫌財務早教停牌至今仍未復牌，因此將其剔出恒生環球綜合指數、恒生綜合指數及其分類指數，4月30日起生效。有關成份股變動後，恒生環球綜合指數成份股數目減至387只，恒生綜合指數成份股數目減至371只。
5月24日，博士蛙國際控股公布，董事會已決議委任誠豐會計師事務所為該公司核數師，自5月23日生效，以填補德勤·關黃陳方會計師行辭任所產生的空缺，其任期直至該公司下壹屆股東周年大會結束時為止。據悉，該公司股份將繼續於聯交所暫停買賣，直至另行通知為止。
創業板退市亟須警醒
博士蛙被踢出恒生指數的事實，直接警醒著中國A股市場紡織服裝板塊裏的壹眾企業。
去年11月28日，深交所出臺完善創業板退市制度的意見征求稿，明確創業板新增兩個退市制度，即連續受到交易所公開譴責以及股票成交價格連續低於面值，並且不支持通過“借殼”恢復上市。創業板公司在最近36個月內累計收到交易所公開譴責三次的，其股票將終止上市；創業板公司股票出現連續20個交易日每日收盤價均低於每股面值的，其股票將終止上市。
這壹制度的出臺，對於大多數是從創業板上市的紡織服裝中小企業來說，無疑是最直接的監督和嚴控。
財經評論人皮海洲認為，創業板退市制度最大亮點莫過於直面財務造假問題。在暫停上市情形的規定中，新增了“因財務會計報告存在重要的前期差錯或者虛假記載，對以前年度財務會計報告進行追溯調整，導致最近壹年年末凈資產為負”的情形；在終止上市情形的規定中，也新增了“因財務會計報告存在重要的前期差錯或者虛假記載，對以前年度財務會計報告進行追溯調整，導致最近兩年年末凈資產為負”的情形。
之所以將“追述財務造假”問題列為創業板退市制度的最大亮點，原因在於財務造假問題在國內股市具有普遍性。以企業上市為例，包裝上市幾乎涉及最近幾年上市的每壹家公司，尤其是創業板公司。而包裝上市的實質就是造假，就是欺詐。這裏不僅涉及資本市場最基本的誠信問題，而且涉及企業上市標準問題。如果上市都要造假，不僅該企業沒有誠信可言，而且整個市場的誠信問題也面臨挑戰。在企業不符合上市條件的情況下，通過造假謀取上市，這本身就是對企業上市標準的踐踏。
但創業板退市制度這個最大的亮點也存在重大不足，就是對於上市公司的財務造假行為並沒有實行直接退市處理，而只是對以前年度財務會計報告進行追溯調整，如果是導致最近壹年年末凈資產為負，才會被暫停上市；導致最近兩年年末凈資產為負，才會被終止上市。這種退市規定，在壹定程度上是對企業財務造假行為的壹種縱容。這樣的情況就使得該制度對於很多大型公司來說，實際上可能無法實現作用，而最終能夠制裁到的，則是規模沒有那麽龐大的眾多中小型企業。
因此，很多業內人士很直接地表態，指出當創業板公司最終被迫退市時，受傷害的最終還是中小投資者。對於九成以上為中小企業的紡織行業來說，該制度的最終影響顯而易見，並且亟須引起警醒和註意，否則就將可能面臨滅頂之災。
IPO審核松緊拉鋸
作為博士蛙這樣壹直以來被公認為優質紡服板塊個股的公司，財務造假以及恒生退市的事實讓整個紡服板塊的IPO同時倍受打擊。
2012年壹季度，在A股上市的紡織服裝企業整體出現業績明顯滑坡的現象。數據顯示，紡織服裝行業壹季度實現凈利潤26.47億元，同比下降11.17%，環比下降了15.51%，且已是連續兩個季度業績下滑。從營業收入來看，紡織服裝板塊壹季度實現營業收入402.7億元，環比下降25.22億元，降幅5.89%，這壹指標也已是連續兩個季度下滑。
5月18日，有9家企業同時上會，然而新股發行正酣的同時，近期的IPO發審結果卻讓投行等中介機構的人士們有些“搞不懂”。5月11日，發審委否決了海瀾之家服飾股份有限公司的上市申請。而兩天前，貴人鳥股份有限公司首發申請獲得通過。“很難說貴人鳥是個比海瀾之家更優質的公司，很多被否案例都能找到已上市的反例。”壹位投行人士表示，“現行審核制度究竟是緊是松，已經沒有壹個定論，沒有哪家企業是必過的，也沒有哪家企業是必不過的。”
上述困惑的出現源自排隊上市的公司不斷增加，越來越多的企業IPO申請被否。截至5月10日，已披露招股書的擬上市公司達到91家，而審核過會待發的企業達677家。證監會今年壹季度對82家企業進行IPO審核，其中16家被否。而去年同期***有68家公司IPO申請上會，12家公司被否。雖然證監會尚未披露海瀾之家上市申請被否的具體原因，不過分析人士普遍認為，高額的存貨壓力和依靠加盟連鎖進行擴張的商業模式是直接原因。
海瀾之家招股書顯示，截至2011年末其存貨達38.63億元，同比增134.10%，占總資產高達56.82%。海瀾之家營銷網絡包括1854家加盟店、63家商場店和2家直營店，門店的銷售收入中有90%以上來自加盟店。“由於高額的存貨每年都需計提減值準備對利潤沖擊很大，同時大量加盟店的商業模式讓收入很難完整地核查，服裝類企業正是面臨盈利的真實性和持續性兩大硬傷才成為首發被否的重災區。”
但5月9日過會的貴人鳥，2011年庫存商品較2010年末增加0.57億元，增幅達65.68%；公司經銷商銷售收入占比逐年提高，截至2011年末，經銷商收入占比提高了99.61%，銷售收入幾乎全部依靠經銷商取得。“雖然貴人鳥存貨增幅遠低於海瀾之家，但幾乎全部采用經銷商模式進行銷售的貴人鳥可對業績和存貨進行調節，其高速增長的應收賬款凈額可能隱藏了更多的存貨水分，而幾乎全部采用經銷商模式的銷售方法使得其財務數據更難核查”。對於發審委員來說，財務數據可核查的真實性遠比存貨的增長更成為實質性障礙。公開信息顯示，貴人鳥2009到2011年度應收賬款凈額分別為1.90億元、4.07億元和5.91億元，其2011年的應收賬款凈額是存貨的近14倍。
業內人士擔心，未來這種情況會越來越多。壹家大型律師事務所的高級合夥人稱，問題和發審委的自由裁量權有關，但每個公司都不壹樣，很難將發審委的工作大綱進行具體細化。
與紡織行業內認為紡服企業IPO審核標準過嚴或是陷入迷惑相對應的，是外界金融機構普遍認為的對於紡服企業IPO審核仍然過於隨便和寬松。外間的觀點多數認為，紡織服裝企業進入門檻低，導致企業水準魚龍混雜，在上市審核上如果不嚴格控制，就可能導致各種財務造假關聯交易等各種亂象叢生。
中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍認為，A股的亂象之源就應該歸結在審批制度上。中國證券市場不是壹個有效市場，而是壹場掠奪遊戲，獲利的是發行上市過程利益鏈上的各方——上市公司、原始股東、中介機構甚至是監管者。而在證監會“看守”之下的A股，很多公司創造價值的能力很低。但是，證監會能夠替投資者決定哪些公司應該上市，哪些公司不該上市嗎？發審委委員坐幾個小時，怎麽就能分辨壹家公司是否能夠上市，是否沒有造假、粉飾？因此，劉勝軍認為，只有手握資金的投資者才有資格決定。
中央金融機構的觀點認為，紡織服裝行業很多公司並不具備上市的核心競爭力，缺乏業績持續增長的後勁；此外，品牌服裝的核心競爭力更多是軟實力，很難從經營數據中全面體現，這也給監管部門判斷其價值增加了難度。對於這類型企業的上市申請，監管部門更保持審慎的態度，擇優支持上市。
關於IPO審核的標準判斷，不同立場上的態度自然不同。而關於標準松緊的拉鋸戰，相信也會是壹場持久戰。紡服企業的IPO之路前景仍然難說樂觀，上市之路，在學會規範企業自身財務標準的同時，仍須上下求索。