核心信息:近日，美國爆發迫使人民幣升值的熱潮，美國130名國會議員聯名要求將中國列為“匯率操縱國”。盡管中國壹再強調中國匯率沒有被低估是合適的，盡管今年中國匯率除美元外實際上已經升值了4%左右，但為了緩解世界輿論壓力，實現今年3%的通脹目標，人民幣對美元升值成為中美關系前進道路談判中的讓步策略選擇。我們預計未來12個月，人民幣對美元及其他外匯包逐步升值4%左右。
如果人民幣升值，人民幣資產會產生財富效應，外匯持有者會產生匯兌收益，進口原材料和設備的成本會降低，這三大優勢會使壹些行業和公司受益，主要是房地產、銀行、航空、造紙、銅、鋼鐵。本文對這些行業進行分析，推薦受益較大的公司。今年中國經濟可能達到兩位數的增速，企業凈利潤增速會加快，尤其是周期性行業。前段時間，上述三類人民幣受益股走勢較弱，估值趨於合理。利用人民幣升值和熱錢流入的機會，這三類股票在季度業績大幅增長的情況下，可能會下大力氣上漲，從而帶動以地產、銀行、航空、造紙、鋼鐵周期行業為首的中國a股市場的壹輪上漲行情。
人民幣升值受益於三個方面:壹是進口成本降低，對於需要進口設備和原材料的企業來說降低了成本，比如鐵礦石、原油、紙漿以及各種設備；二是外匯收益，持有外債的企業將受益於實際還款額的減少，如持有外債的航空企業規模較大；第三，隨著人民幣資產的升值，持有人民幣資產的企業財富效應明顯，如房地產、銀行等，這些企業也會受到外資的追捧。當然，隨著人民幣升值，壹些出口行業也會出現虧損，比如紡織服裝、汽車、機械、家電等。
受益於人民幣升值的五大行業和公司分析
1，人民幣升值對房地產行業的影響
(1)本幣升值帶來房地產價格上漲。
從國際經驗來看，在壹國本幣升值期間，資產價格尤其是房地產價格往往會持續上漲。以日本為例。在上世紀七八十年代日元升值期間，日本房地產價格持續上漲6倍以上。在1985的廣場協議之後，日元對美元匯率從250: 1左右上升到1的130: 1左右，升值幅度為100%，而日本的實際地價指數從90左右上升到65438。韓國也是如此。1985-1989年，隨著韓元對美元的升值，韓國房地產價格指數從1987-1991上漲了80%左右。
(2)兩個因素導致本幣升值期間房地產價格上漲。
我們認為本幣升值期間房地產價格上漲主要有兩個原因:第壹是升值周期內要素價格的重估，第二是房地產投資需求的增長。匯率升值的壓力本質上來自於生產要素的低估，本幣升值的過程就是重估國內生產要素的價格。作為經濟活動中必不可少的生產要素，房地產價格的重估是不可避免的。此外，在升值過程中，對於外國投資者來說，以本幣計價的資產是獲取升值收益的工具，因此會帶來對該國資產的需求，包括房地產。當地居民出於保值增值的目的，也會增加對房地產的需求，這兩種需求都會推高房地產的價格。
(3)地產股估值仍然偏低，值得看好。
人民幣升值背景下，地產股值得看好。壹方面，2009年房地產市場全面回暖，開發商銷售情況優異，為2010的業績增長奠定了基礎。在升值周期中，開發商的毛利率能維持在較高水平，業績增長確定性高。另壹方面，主流地產股目前的估值水平普遍不高。按照2009年的業績，市盈率只有20倍左右。壹旦政策不確定性消除，估值會有壹定的回升空間。我們重點關註行業龍頭、區域地產股、二三線城市開發商、商業地產開發商等四類股票，代表有金地、濱江集團、榮盛發展、世茂股份。
金地(600383):公司是全國龍頭房企，明顯受益於房地產市場回暖。2009年，它的銷售非常好。年末仍有預收賬款高達6543.8+02.3億元，已超過2009年全年結算收入，因此2065.438+00年結算收入增長確定性較高。此外，公司銷售均價持續上漲，預計未來毛利率仍將保持較高水平。預計10、11年每股收益分別為0.88元和1.12元，目前估值較低。
濱江集團(002244):公司是杭州房地產龍頭企業，在當地有很大的品牌號召力。2009年，公司實現銷售收入67.6億元，占杭州市場份額的6.60%。到2009年底，賬面預收賬款高達7654.38+6億元，是2009年全年營業收入的2.5倍。因此，公司65，438+00，65，438+065，438+0年的業績已經基本鎖定，無疑實現了高增長。此外，公司股權規劃建築面積已達273萬平方米，足以保證未來發展。預計公司10、11年度每股收益分別為0.71、1.08元。
榮盛發展(002146):公司立足京津冀渤海灣地區、長三角地區有發展潛力的中等城市，穩步涉足風險較小的大城市，選擇性考慮發展較快的小城市。公司產品以普通商品房為主，品牌優勢突出。在二三線城市城鎮化加速的背景下，公司發展空間廣闊。目前，公司土地儲備建築面積超過654.38+02萬平方米。預計公司10、11年度每股收益分別為1.08、1.40元。
世茂股份(600823):公司重組轉型為商業地產開發運營，在上海、北京、青島、蘇州等城市擁有800萬平方米的項目儲備。是a股領先的商業地產公司。公司項目樓面價低，升值空間巨大。我們期待公司業績的高速增長。預計公司10、11年度每股收益分別為1.05、1.35元。
2.人民幣升值對銀行業的影響
(1)人民幣升值對銀行業的影響
首先，人民幣升值對各行業的影響不同，間接影響商業銀行的貸款質量。
對於商業銀行而言，壹方面，商業銀行對受益於人民幣升值的行業的貸款將間接受益；另壹方面，商業銀行對出口受損行業的負面影響有限。由於我國長期以來註重發展外向型經濟，主要依靠外貿出口來推動經濟增長，特別是沿海地區更多依靠出口密集型產業來發展地方經濟。在貸款過程中，商業銀行投放的壹些壹般制造業貸款與紡織等出口行業有關。因為商業銀行發放的貸款主要是出口制造業競爭力強的企業，雖然這些企業受到了人民幣升值的沖擊，但總體負面影響有限。2005年以來的人民幣升值期間，商業銀行整體貸款質量保持穩定，貸款質量沒有出現波動。同時，隨著人民幣升值的不斷推進，預計商業銀行將逐漸適應這種變化，貸款的分布將更加側重於受益於人民幣升值的行業或影響不大的行業。
其次，人民幣升值會增加商業銀行的資產財富效應。
據權威統計，2009年我國金融機構本外幣存款61，200，635億元，其中人民幣存款達到597741，654，38+0，000億元，外匯存款達到20891.7億元。我國金融機構本外幣貸款425596.6億元，其中人民幣貸款399684.82億元，外匯貸款3794.82億元。人民幣存款占本外幣存款的97.67%，人民幣貸款占本外幣貸款的93.91%。由此可見，我國銀行業金融機構人民幣存貸款占比非常大，而外匯存貸款占比極小。這種大比例的人民幣資產負債，在人民幣升值過程中，商業銀行人民幣資產的財富效應得到了不斷提升。
第三，在人民幣升值過程中，商業銀行的匯兌收入和國際結算需求發生了變化，但這項業務的收入占比很小，幾乎可以忽略不計。
國際結算業務是我國商業銀行的重要收入來源。人民幣升值對我國商業銀行的國際結算和匯兌損益有壹定影響，但影響不大。因為人民幣升值相當於提高了出口價格，降低了出口競爭力；降低進口原材料價格上漲的成本壓力，增強進口等。人民幣升值會起到鼓勵進口、抑制出口的作用。如果人民幣繼續升值，中國的出口活動將收縮，這將影響商業銀行的國際結算和匯兌損益。從長期來看，由於我國進出口總值不會減少，商業銀行的國際結算業務可能不會受到太大影響。唯壹不同的是出口結算業務和進口結算業務的業務量會發生變化。比如出口結匯量可能減少而進口結匯量可能增加，對商業銀行的相關收入會有輕微影響。
第四，人民幣升值助推熱錢流入，有利於提升商業銀行估值。
人民幣升值後，國際熱錢為了追求更高的收益率，可能會千方百計將外匯兌換成人民幣，進入中國尋找投資機會。國內股市和房市是其重要的目標市場。熱錢的湧入將進壹步推動中國房地產價格和證券市場的估值，銀行股作為權重股之壹將分享上漲的成果。
(2)銀行股目前估值合理，存在良好的投資機會。
人民幣升值對國內商業銀行經營有壹定影響，進壹步推動銀行股估值，但未來銀行股的投資機會可能來自其基本面。我們認為，自2008年金融危機以來，得益於國內宏觀經濟復蘇，我國商業銀行基本面不斷改善，信貸規模保持較快增長，凈息差仍有提升空間，資產質量穩定，銀行股估值也處於合理區間，未被高估。目前，商業銀行大規模再融資進展過半，核心資本的大幅補充有利於商業銀行未來的業務發展。所有這些因素都表明，銀行股仍然有很好的投資機會。
浦發銀行(60萬)是把上海建成國際金融中心的第壹只受益銀行股。公司資質優良，盈利能力強，撥備覆蓋率高，未來計提壓力較小。2008年，其凈利潤保持了127.1%的高速增長。2009年凈利潤131.95億元，同比增長5.43%；每股收益1.62元，同比增長2.53%。公司擬向廣東移動發行近400億元，用於補充核心資本，提高資本充足率。
興業銀行(601166):公司業務發展良好，資產質量穩定，準備金覆蓋率持續提升。同時在海西經濟區發展和兩岸金融合作方面具有領先優勢。公司2009年凈利潤為654.38+032.82億元，同比增加654.38+0.892億元，增幅為654.38+06.6%。每股收益達到2.66元，同比上漲0.38元。公司不超過6，543.8+08億元的配股融資方案將有利於各項業務的發展。2010年2月5日，公司第壹大股東福建省財政廳持有的102億股原始股上市流通，公司進入全流通時代。公司擬募集不超過6543.8+08億元，用於補充核心資本。
SDB (000001):近年來，公司管理水平和盈利能力顯著提升。2008年，受大額撥備計提和核銷影響，公司凈利潤僅為665，438+04萬元。但公司不良貸款大幅下降，資產質量明顯改善，有利於公司輕裝上陣。2009年，公司實現歸屬於上市股東的凈利潤50.3億元，同比增長765，438+09.29%；實現基本每股收益1.62元。2009年末，公司資本充足率為8.88%，同比上升0.3個百分點；核心資本充足率為5.52%，同比上升0.25個百分點。公司向中國平安人壽保險公司定向增發，有利於補充核心資本，提高資本充足率。
3.人民幣升值預期對航空業的影響。
(1)高美元債帶來匯兌收益。
航空業具有高負債、高財務杠桿的特點。因為大量的飛機、航材、發動機等相關固定資產占比較高，而且采購時以美元計價，所以匯率的變化會給航空公司帶來匯兌損益。
折算成人民幣，國航、南航、東航、海航的美元負債分別為309.1、403.7、291.4、1056億元，占總負債的40.12%、501%、38.44%、28.44%。按每股計算，國航、南航、東航和海航的美元負債分別折合人民幣2.52元、5.04元、2.58元和2.56元/股。
(3)人民幣升值會減少海外回報收入，但幅度有限。
中國航空公司通過在國外設立自己的商務辦事處和加入世界航空聯盟來實現海外銷售收入。由於回程機票通常以外幣結算，人民幣升值將減少航空公司的收入。
國內航空公司的市場主要集中在中國。以中國國際市場份額最高的國航為例，其國際航線客運量占比不到15%。
整體來看，人民幣升值會對中國航空公司的收入產生壹定影響，但程度有限。由於國內市場在南航的航線結構中占比最高，受影響最小。
此外，人民幣升值會降低航空公司的海外成本，如起降費、燃油費等，但幅度很小。
(4)上市公司投資機會分析。
人民幣給航空業帶來大量匯兌收益。從前期人民幣升值預期對航空公司股價的影響來看，近期人民幣升值預期將對航空公司股價產生正面影響，航空股短期存在交易性投資機會。短期來看，航空股的投資風險在於油價大幅上漲導致的運營成本大幅上升。長期來看，高鐵對國內航空市場的沖擊是不可避免的。建議重點關註國航和南航，我們給予上述公司“推薦”投資評級。
中國國航(601111):行業持續向好，國際航線正在恢復，票價水平和客座率將較09年有所提升。在油價穩定的情況下，經營業績有望較2009年大幅改善。10的世博會和亞運會刺激了航空股的股價。而且預測人民幣會在10升值。對航空股是利好。
公司是中國最好的航空公司，管理能力強。預計公司2009 -11年度每股收益為0.36元、0.36元、0.42元。我們把國航作為投資航空股的首選股票。
南航(600029):行業好轉明顯，票價水平和客座率將較09年有所提升。在經營管理方面，公司弱於國航。但如果人民幣升值，公司受益最大。公司總部在廣州，10廣州亞運會將有利於公司業務量的增長。預計公司2009 -11年度每股收益為0.05元、0.18元、0.23元。
4人民幣升值對造紙行業的影響
(1)人民幣升值對原材料進口的影響
目前，我國造紙原料主要是木漿、廢紙漿和非木纖維漿，分別占27%、56%和17%。我國是少林國家，國內紙和紙板產量的快速增加導致我國木漿和廢紙漿的進口增加，對外依存度壹直較高。2009年對外依存度為1365萬噸進口木漿，60%，進口廢紙漿2200萬噸，47%。考慮非木纖維漿後，中國進口原料占原料需求的42%。2009年中國進口木漿68.44億美元，廢紙40億美元，合計6543.8+008億美元。
(2)對機械設備進口的影響
造紙行業是壹個資產導向的行業。據統計，國內主要造紙上市公司的固定資產約占總資產的50%，而機器設備平均占新增固定資產的87%。此外，目前國內大型機械設備仍需進口，機械設備的大量支出使得行業受益於人民幣升值。2009年中國新增固定資產投資1241億元。按照此前進口機械設備30%的比例計算，2009年我國機械設備采購金額為324億元。同樣，預計人民幣逐步升值4%將為造紙行業節約成本6.48億元。
(3)上市公司投資分析
公司分析認為，從進口原料比例來看，華泰股份需要大量美國廢料進口；從未來進口設備來看，我們預計晨鳴紙業未來幾年將進口大量機器設備。
華泰股份:公司是國內領先的新聞紙生產企業，公司的新聞紙原料
人民幣升值4%將為公司節約成本2856萬元，增加公司EPS 0.04元(目前我們預計10年公司EPS為0.86元)。晨鳴紙業:公司是造紙行業的龍頭，因此公司股價將伴隨著整個造紙板塊的壹波機會。目前，公司正在建設湛江654.38+6.68億元年產45萬噸高檔文化紙生產線項目、湛江陳明年產70萬噸木漿項目、壽光年產80萬噸高檔低定量塗布紙項目、陳明國際物流中心及配套鐵路專用線。根據公司2009年簽訂的2865438元+0.7億元的國外設備采購合同，若未來人民幣逐步升值4%，公司采購成本可降低約5634萬元。
5.人民幣升值對鋼鐵行業的影響
(1)中國鐵礦石進口快速增長。
2009年，中國鐵礦石進口量為6.3億噸，同比增長41.6%，占世界鐵礦石貿易量的75%。進口鐵礦石價值為5065438美元+0.4億美元，進口均價為每噸79.9美元。2009年我國粗鋼產量5.68億噸，同比增長13.5%。2010至1-2月，全國粗鋼產量103萬噸，同比增長25.4%。預計2010年粗鋼產量比2009年增長約10%，粗鋼產量將達到6.25億噸，將消耗鐵礦石1099萬噸。按照2009年進口鐵礦石依存度69%計算，2010年中國將進口7.58億噸鐵礦石。
(2)人民幣升值可以降低成本。
預計2010鐵礦石長協價將上漲90%左右。基於鐵礦石漲價，預計人民幣升值4%，可以在壹定程度上降低鋼鐵行業的原材料成本，但降幅有限。人民幣升值將使中國鋼鐵行業原材料成本降低約269億元，主要體現在鐵礦石進口和海運費上。
匯兌收益。根據我們的測算，2009年我國鋼鐵企業每噸鐵礦石成本約為1.026元。在人民幣匯率穩定的情況下，預計2065年每噸鋼鐵礦石成本為438+0.532元。如果人民幣升值4%，每噸鋼鐵礦石成本將降低到1489元。以2010粗鋼產量6.25億噸計算，可節約成本269億元。但2010鐵礦石價格上漲導致國內多支出3163億元。從這個角度來看，人民幣升值對中國鋼鐵行業的影響有限，鐵礦石價格上漲會增加整個鋼鐵行業的經營負擔。
(3)鐵礦石上漲抵消部分人民幣升值。
在全球原材料和能源供應短缺、價格上漲的趨勢下，鐵礦石供應商大幅提高售價，國內企業成本增加。2010年，預計國內鋼企將多支付3163億元，遠超本幣升值帶來的進口采購收入。國內鋼鐵企業2008年6月10至2009年4月出現行業虧損，5月份開始經營效益好轉。2009年，占全國總產量80%的71重點大中型鋼鐵企業實現利潤554億元。因此，在鐵礦石價格大幅上漲的前提下，鋼鐵行業的運營成本大幅增加，成本只能向下遊轉移。目前全球範圍內鋼鐵行業產能過剩，鋼鐵需求緩慢恢復。下遊行業能否實質性地承擔上遊成本轉移具有不確定性。總之，短期內人民幣升值帶來的匯兌收益對行業整體效益提升並不是特別明顯。
(4)個股推薦及亮點
淩鋼股份(600231)
公司擁有北票國保鐵礦100%的股權。2009年完成鐵精礦92萬噸，每噸鐵精礦成本約600元/噸。目前公司鐵礦石自給率約為18%。預計2010年公司每股收益為0.61元。西寧特鋼(600117)
西北最大的特鋼企業，專註於鐵礦石和煤炭資源。預計公司控股的四個礦山和釩礦將陸續投產，煉焦煤產量有望達到設計產量。未來公司礦產資源升值潛力大，業績提升有保障。目前公司鐵礦石自給率約為20%，每噸鐵精礦成本約為330元/噸。預計公司2010年度每股收益為0.21元。