M&A套利策略的主要操作方法是買入被收購的股票，同時做空被收購的股票。其利潤來源是收購方股價與被收購方股價的差價。對沖基金經理將受益於M&A息差的收窄；如果M&A利差擴大，就會出現虧損。
事件驅動策略，獨立於市場波動，主要受益於提升上市公司價值的事件和資本結構的錯誤定價。前者通過識別和預測提升公司價值的催化劑事件來實現，包括並購、分拆、公司解散、資產出售和剝離、破產、清算和重組等。後者利用公司資本結構工具的錯誤定價獲取價值，包括兩地差價、控股公司與經營子公司差價、股票套利、指數標定等。與第壹種情況不同，壹個事件並不產生提升公司價值的催化劑，而是依靠長期的市場效率來實現價值。
在各種影響公司價值的事件中，最大的壹類是並購。M&A套利策略可以追溯到20世紀40年代中期，當時高盛的合夥人古斯塔夫勒維(GustaveLevy)成立了壹個套利部門，從M&A涉及的公司股價變動中獲利..其具體操作手段是:在M&A交易公告後買入被收購公司的股票；其盈利空間在於並購交易公告後被並購公司的股價與並購完成時的股價之差。
並購浪潮與經濟周期同步。
在經濟周期的變化中，由行業沖擊、技術變革、放松管制和全球化引發的並購浪潮壹浪高過壹浪。每壹波M&A都以業務結構的整體更新為特征，也因市場崩潰和經濟衰退而結束。
M&A (1895-1903)第壹波是大規模的橫向兼並，造就了美國鋼鐵、電話、石油、礦業、鐵路等行業的超級巨頭。在第二波M&A (1920-1929)的帶動下，M&A第壹波誕生的集成商進壹步走向集成，福特等公司就是在這種背景下崛起的。第三輪M&A (1955-1973)是壹個擴張和多元化的過程。在此期間，美國企業進入了新的市場，並形成了大型企業集團。第四波M&A (1974-1989)發生在高杠桿敵意收購和企業狙擊收購盛行的時期。第五輪M&A (1993-2000)以跨界強強聯合為主，重點是創造規模經濟。第六波並購浪潮(2003-2008年)見證了全球化、私募股權和股東激進主義的出現。
在全球經濟衰退的影響下，2008年的M&A市場陷入了2004年以來的最低點，參與M&A活動的金額約為2007年高峰時的壹半(圖1)。從地區來看，M&A活動仍以北美為主，占44%。隨著經濟的活躍，亞太地區的M&A量也在增加，年占全球M&A量的22%。
但在2008年經濟和M&A行業最低谷，目標公司市值大幅受挫的情況下，M&A溢價(即高於被收購公司市值的部分)往往高於其他年份，北美M&A溢價近50%。對於采用M&A套利策略的投資者來說，他們可以以更高的溢價獲得更多的利潤。
兩種交易策略
在M&A交易中，購買對價要麽是現金，要麽是收購方的股票，或者是兩者的組合。
現金合並。對於只涉及現金的收購，最簡單的套利交易策略是買入目標公司(被收購方)的股票並持有至交易完成，不會做空收購方的股票。
股票交易和合並。在以股份支付收購價款的情況下，基金管理人通常采取撮合交易的方式買入被收購方的股份，做空被收購方的股份。賣空可以保護對沖基金免受價格下跌的風險，防止收購方股價下跌。這種交易方式的原理是，與現金合並不同，換股合並的對價不是固定的每股現金價格，而是根據雙方的股價比例確定的。換股很可能導致收購方股價暴跌，因此對沖基金經理在建倉時會根據換股比例買入和做空股票的數量。
M&A利差決定了利潤率。
采用撮合交易時，對沖基金經理並不關心雙方股價的絕對變化，而是對收購方和被收購方股價的相對變化(價差)進行方向性分析。因為M&A套利交易的目標是鎖定利差，只要市場相對穩定，這種策略壹般不受股市波動的影響。但是，在市場劇烈動蕩時期，價格差異可能會受到影響。
對沖基金經理還需要考慮並購背後的經濟因素，包括價值創造、成本降低、協同效應、規模經濟、冗余、財務影響、成本、整合過程、被收購公司管理層反對的可能性以及監管機構的批準。經濟信心對並購的成敗也有重大影響。如果管理層對自己公司的股價和宏觀經濟有信心，他們更有可能積極進行並購。頭寸的大小取決於交易風險和合並的預期完成時間。
如果交易差價很小，對沖基金經理會利用杠桿放大回報。
壹般來說，M&A的利差與交易失敗的風險成正比。對沖基金需要承擔更多的風險，以獲得更大的利差。在多方競購的情況下，由於多個收購方之間可能存在競爭關系，他們都看到了整合被收購方的戰略價值，所以不斷提高收購價格，這種情況的變數更多，M&A利差也會增大。隨著報價的上漲，參與的對沖基金獲得了利潤。星獅集團(以下簡稱FNN)的合並案就是壹個例子。
FNN是壹家在新加坡上市的食品、飲料和房地產集團。多年來，該公司的股價壹直遠低於其各部分估值之和。重大價值釋放事件發生在2008年7月。泰國TCC資產管理公司(以下簡稱“TCC”)提出收購FNN及其亞太釀酒集團(FNN與喜力啤酒的合資企業)的多數股權，同年9月，TCC向FNN發出強制要約，以每股8.88新元收購其剩余少數股權。但這壹報價明顯低於FNN的每股凈資產值，在摩根大通為FNN獨立董事準備的估值報告中也處於較低水平(估值區間為8.30新元至65，438新元+065，438新元+0.22新元)。獨立董事建議少數股東不要接受這壹提議。TCC的收購價太低，無法獲得FNN的控制權，因此它可能會被迫提高出價，以獲得董事會的推薦。此外，麒麟啤酒是FNN的股東之壹，持股比例為14.8%，這進壹步增加了TCC提高收購價格的可能性。
2008年6月10，19日，由印尼壹富豪家族控制的新加坡上市房地產公司華聯企業有限公司(以下簡稱“OUE”)宣布有意競購FNN，更是火上澆油。OUE將出價提高至每股9.08新元。TCC於6月65438+10月18進壹步將收購價提高至9.55新元/股(圖4)，從而贏得50.9%股東的支持。麒麟啤酒隨後同意將其持有的14.8%股權出售給TCC。TCC與FNN於2008年2月19日達成收購，TCC持有FNN股份達到90.3%。按照最新的收購價格，FNN的估值為6543.8美元+037.5億美元。
如果合並被推遲或失敗
如果M&A交易延遲，投資期將延長，這必然會壓低投資回報。然而，對於對沖基金經理來說，更大的風險是M&A交易的失敗。他需要對M&A(圖5)的過程進行深入調查，以確定M&A失敗的概率，並評估M&A失敗造成的潛在損失。
導致交易失敗的復雜因素很多，包括財務困難、監管障礙、雙方管理團隊的分歧、負面信息的披露等。這些因素帶來的不確定性，都導致被收購方股價的低迷，並持續到交易結束。壹般來說，交易失敗的風險越大，M&A套利利差就越大。當M&A成功時，M&A利差將逐漸縮小，對沖基金經理將從中受益。然而，如果交易遇到障礙，M&A利差將擴大，然後對沖基金將虧損。當交易失敗時，被收購方的股價可能會大幅下跌。這時候對沖基金經理就得補倉，虧損。
壹般來說，對沖基金經理傾向於在壹筆交易中逐步增加倉位。顯然，交易完成的概率會隨著時間的推移而增加。如果交易在完成日期前失敗，對沖基金經理將遭受最大損失。
分散投資，降低風險
與傳統的“買入並持有”策略相比，M&A套利押註的是價差趨勢，最大的風險是交易失敗或延遲。控制這種風險最有效的方法就是分散投資。在市場劇烈動蕩時期，交易失敗的風險會急劇上升，許多對沖基金經理傾向於買入市場指數的價外看跌期權來防範風險。很多基金經理會用杠桿放大收益，但由於利差也會增加交易失敗的風險，所以要防範杠桿增加的風險。
雖然交易終止風險不是系統性風險，但當市場環境劇烈波動時(如2008-2009年全球金融危機)，交易容易失敗。
對沖基金經理還需要考慮流動性風險，他們中的大多數人更喜歡高價值公司之間的M&A交易，以確保賣空時有足夠的流動性。
此外，當多個M&A套利型對沖基金經理同時為同壹筆交易開倉時，會造成“擁擠交易”。如果每個對沖基金經理同時選擇平倉，這種情況將變得非常危險，尤其是在交易沒有完成的情況下。
歷史表現優於基準指數。
從2000年到2010年，HFRI M&A套利指數的表現優於摩根士丹利資本國際全球指數(圖6)。從歷史數據可以看出，在正常的市場情況下，與市場的相關系數(0.61)較低，貝塔系數(0.12)也較低。然而，如果發生系統性沖擊，比如2008年，這種策略仍然容易遭受損失。
M&A套利策略的表現主要取決於兩個因素，即M&A交易次數和成功交易帶來的溢價。鑒於已宣布交易數量的周期性變化和經濟周期的影響，長期熊市將減緩並購步伐。因此，這壹戰略的成功取決於有利的環境。在這種環境下，基金經理可以建立多元化的交易組合，其中成功交易產生的價差將足以彌補失敗交易帶來的損失。