本刊特約作者胡寧/文
a股這幾年開通了指數期權，這還是壹個很小的交易品種，但在成熟市場是壹個很常見很實用的交易品種。
很多人傾向於妖魔化期權，壹個搜索就會出現很多類似“賭博”、“空頭”、“零和遊戲”的結果。另壹派則將選項神化，認為它可以以小搏大，把自行車變成摩托車。
這兩種說法都有失偏頗，期權既是武器也是工具。人在江湖飄，怎麽能不帶刀呢？選項是那把刀。
什麽是選項？簡單來說就是基於未來價格的合約，分為看漲期權和看跌期權兩種。券商會根據壹只股票或指數的流動性開很多合約，有活躍的周交割，也有不活躍的月交割。周合約的交割時間為每周五收盤，月合約的交割時間通常在每月的第三個周五之後。
對選項的理解
舉個簡單易懂的例子，孫麗姐姐看好棉花價格，想買棉花，但她沒有利用好手頭的錢，就先給老農交了定金，約定秋天按約定的價格和數量收購他的棉花。
這是看漲期權。孫儷姐姐看漲買入期權。當棉花價格低於約定價格時，她可以選擇不收棉花，但首付款不退。
相反，如果孫麗姐姐看空未來的棉花價格，她可以找壹個商人，交壹些定金，在約定的時間，按約定的價格賣出壹批棉花。商人想，反正我準備秋天買棉花，提前收個定金降低成本也不錯。雖然蒼蠅很小，但它是壹塊肉。成交！
這是看跌期權(Put)。孫儷大姐是做空看跌期權，風險是到期時棉價高於協議。她可以選擇不給商家供貨，商家會沒收押金。商人只是長期賣出看跌期權，他們承擔兩個風險。壹是到期時棉價跌破約定價格。就算商人淚流滿面，也要按當初約定的成交價吃孫儷姐姐的棉花。第二，交貨時，商人缺錢，只好想辦法籌錢收貨，或者不要貨直接補差價。第二個風險是出售無抵押看跌期權。事實上，如果商人提前準備好資金，它將成為出售備兌認沽期權，因此這種風險不是真正的風險。
期權看起來像期貨，但實際上兩者有著本質的區別，就是購買期權合約的人有沒有行權的權利。
另外，歐式期權要到行權日才能交割，美式期權的買方可以隨時行權，所以美式期權顯然更有利於合約的買方。
影響期權價格的因素
期權價格有三個組成部分。
第壹，時間價值，離現在越遠，時間價值越高，因為時間越長意味著風險和機會事件的可能性越大。第二種是波動率值，學名是隱含波動率IV。如果壹個目標的Beta值更高，這部分值也會更高。如果是壹萬年不動的息票股，自然這個數值會更低。三是與當前目標價的關系。比如壹只股票的現價是10元，行權價是11元的看漲期權包含了1元錢的虛值，那麽這個看漲期權的實際價值就是負1元，價格完全由時間加上波動值組成。如果是9元的看漲期權，那麽合約的實際價值是1元錢，加上時間價值和波動價值，價格自然更高。
此外，如果股票在期權合約期內發生分紅和除權，將折算成期權價格。有時候當妳看到壹個期權比壹個相鄰合約貴很多的時候，很可能不是妳找到了錯過的機會，而是期間會有發布財報或者分紅等事件。
風險和利潤
綜上所述，賣出期權可以收到保證金，但是承擔了很高的價格風險。
有壹種說法是，期權買方收益無限，風險有限；賣家的收益是有限的，風險是無限的。這句話其實是誤導。壹般來說，裸看漲期權的風險大於看跌期權。
原因是除非踩了壹個霹靂，否則股票的股價不太可能在約定時間內跌到零。就算跌到零，最大的損失也是可以估計的。但是，在約定的時間內，股價有大得多的上升空間。比如區塊鏈有妖風，股票壹個月十倍。賣出看漲期權是合適的。畢竟股市的設計機制本來就是牛的！
買期權需要保證金，妳承擔的風險最多是損失保證金，可以以小搏大。但是任何好的投資，如果加上期限，都可能變成毒藥。時間會腐蝕妳的存款，越接近應有的鍛煉時間，腐蝕越嚴重。這樣，投資就成了壹場賭時間對面勝率的遊戲。長期虧損的概率其實不小。
因為期權價格的多元要素，衍生出很多花式博弈。但武俠小說中的武功越是復雜，武功就越是平庸，比如“劍掌”、“潑墨鎧甲”。期權交易也是如此，越花哨越沒味道。因為期權組合的配對交易越多，勝率越高，但交易成本也越高。
壹般來說，價值投資者掌握期權也是必要的。人們沒有必要去赤手空拳地去投入高價。在某些情況下，與股票壹起使用期權可以提高交易容錯率，或者提供遠比買賣股票更有利可圖的交易機會。前提是在實際使用中不能對股票的走勢做出太離譜的判斷。
實際操作的各種程序
期權有很多特殊的交易條款。為了讓我更容易記憶，增加壹些趣味性，我總結了壹些個人期權交易方法，分為做多和做空兩種套路，然後借用武俠小說裏的招數來命名。
保守壹點，多做壹點:龍在野外戰鬥——它的血是神秘的黃色
這個策略屬於保守的抄底動作。當股價經歷了壹段時間的大幅下跌，階段性企穩後，開始考慮做多，但倉位已經很重，不確定目前的市場環境是否安全，也不知道這種被低估的狀態是否會持續很長時間。於是，我開始小倉位賣出看跌期權，試圖吸貨。如果它被行使，我會轉售看漲期權，並以更低的價格賣出看跌期權。這是網格交易的增強版。如果壹直沒有觸發上網電價，可以在等待期間繼續在時間值和波動值上輕咬，同時可以將建倉的閑置資金買入國債或其他高等級債券，可以顯著提高資金的使用效率。
2018下半年，中概股血洗，這個策略幫我減少了不少虧損。比如VIP的主題。
2065438+2008年9月初，唯品會跌破7美元，PE接近10倍，我覺得這可能是壹個可以接受的低估價格，於是嘗試賣出30手(3000股)當月行權價為6.5美元的看跌期權，獲得150美元的版稅。合同到期後，市場情緒會更加低落。
當我第三次賣出行權價為6美元的10認沽期權時，唯品會股價跌至4.5美元左右，1500認沽期權行權買入股份。緊接著，我以6美元的行使價出售了115備兌看漲期權，並以4.5美元的行使價出售了15看跌期權，分別獲得了222美元和150美元的版稅。
之後唯品會股價波動較大，但直到行權日結束才漲至6美元以上或跌破4.5美元，所以我的看漲和看跌期權都過期了。65438+2月也是如此。直到2019，1月，唯品會股價壹舉突破6美元，我的1500股被觸發賣出清倉。
實際投入9000美元，持有三個月，利潤(基本是版稅)1524美元，利潤17%。重要的是，當我被動行使購買股票的權利時，扣除版稅後的購買成本價約為5.50美元。當唯品會股價感性跌至4.5美元時，我最大的浮虧是20%，比當初觀察時定下的6.5美元的買入價好太多了，而且因為這是我買入的第壹個倉位，我可以在時間的邊上繼續吃版稅，所以我不會恐慌，也不會想減倉。
但它也有兩個缺陷:第壹，如果底層基本面被從根本上破壞，比如財務造假、難以處理的債務問題，它只能減少妳的損失，不能保證盈利；第二，如果行使賣出看跌期權，買入壹個正的股票倉位，然後馬上賣出備兌看漲期權，可能會錯過後續個股的劇烈反彈和超額利潤。比如2019 1持有的1500股唯品會股票被行權賣出後，上半年6到8美元的巨額盈利只好眼睜睜看著。
我能想到的補救辦法是，首先，不要用這種方式介入估值非常便宜但有債務風險的爛煙頭；其次，如果被動買入股票時股票技術性超賣非常嚴重，暫時沒有必要馬上賣出備兌買入，可以持有，等到反彈後再決定是直接賣出股票獲利還是繼續賣出備兌買入收取版稅。
(未完待續)