宏觀經濟走勢是影響滬市走勢的最基本因素。上海證券交易所是整個國民經濟的重要組成部分，它是在宏觀經濟環境中發展起來的，是為國民經濟發展服務的。從根本上說，股市的運行應該與宏觀經濟運行保持壹致。經濟周期決定股市的周期，股市周期的變化反映經濟周期的變化。經濟周期包括四個階段:衰退、危機、復蘇和繁榮。壹般來說，在經濟衰退期間，股價指數會逐漸下降。經濟危機時期，股價指數跌至最低點；當經濟開始復蘇時，股價指數會逐漸回升；經濟繁榮的時候，股價指數漲到最高點。
宏觀經濟走勢影響股價變化，但宏觀經濟走勢和股市走勢的周期並不完全同步。2002年10期間，有兩個數字引起了中國證券界的廣泛關註。壹個是2002年前三季度中國GDP增長7.9%，壹個是2002年上證綜指從1下跌7.9%至10，壹正壹負。宏觀經濟走勢和上證綜指似乎互不相識。事實上，無論是宏觀經濟還是股票市場，都有其周期性變化的特點。股市周期是指股市長期上升趨勢和長期下降趨勢不斷重復的過程，即牛市和熊市不斷交替的現象。
本文以上海證券交易所為例，對中國股市周期進行了分析。中國股市運行的第壹個周期是從0990年的65438+19年2月的19年6月的512，其中大牛市階段是1990。大熊市時期是從1993年2月16日的1558到2月196日的512。第二個周期是10月51996到512，其中大牛市階段是10月51996到512到6月2245，2001。從那以後，股市經歷了壹次大的下跌。同期我國宏觀經濟運行情況如下:1978 ~ 1990期間，我國經濟運行的總體態勢是經濟增長的穩定性逐步增強，經濟增長的質量有所提高。1991 ~ 1999期間，中國經濟先是快速增長，過了高峰後，以小緩收為基調，收縮期明顯增加(從1993經濟收縮期開始到1999結束，7年間GDP增速平均每年下降1個百分點)。2000年，中國經濟增長率結束了連續7年的下滑(1999年為7.1%，2000年為8%，2006年為7.3%，2002年為8%)。經濟周期是根本，經濟從衰退、蕭條、復蘇到高漲的周期性變化是股市牛熊周期性轉換的最基本原因。正是在這個意義上，股市是國民經濟的晴雨表，但這並不意味著兩個周期完全同步。作為壹個相對獨立的市場，股市的波動也有其獨特的規律。在實際操作中，股市周期體現了經濟周期獨有的特征，導致股市周期與經濟周期不同步，甚至背離的現象。
第二，貨幣供應量對上海證券交易所的影響
壹般來說，貨幣供應量與股票價格之間存在正相關關系，即貨幣供應量的增加使股票價格上漲，而貨幣供應量的減少使股票價格下跌。但自1994以來，與股票市場的增長率相比，貨幣供應量的變化並不能準確反映股票市場的變化。例如，在1994、1995和1998這三年，上證綜指的增長率為負，而同期中國貨幣供應量(M2)的增長率分別為34.53%、29.47%和14.87%。1996、1997、1999、2000這四年，上證綜指的漲幅分別為65.14%、30.22%、19.18%、51。本來兩個指標是強相關的，但是漲幅的變化出現了背離。這說明上交所和貨幣市場還沒有完全聯通，貨幣政策的傳導機制已經失效。
所謂貨幣政策傳導機制，是指某些貨幣政策工具如何能夠引起社會經濟生活的某種變化，最終實現預期的貨幣政策目標。貨幣政策傳導機制的分析主要有凱恩斯學派和西方貨幣學派。凱恩斯學派的主要觀點是，利率受貨幣供應量增減的影響，利率的變動通過資本邊際收益的影響使投資以乘數方式增加或減少，投資的增加或減少又會進壹步影響總支出和總收入。凱恩斯學派傳導機制理論的特點是特別重視利率這壹中介指標。貨幣主義學派認為利率在貨幣傳導機制中不起重要作用，強調貨幣供應量對整個傳導機制的直接作用。主要思想是貨幣供應量的變化直接影響支出，變化後的支出影響投資或導致資產結構的調整，反映在實際產出和價格的變化上。
從貨幣政策工具的運用到貨幣政策目標的實現有壹個漫長的過程。在這個過程中，貨幣當局本身無法直接控制和實現穩定和增長等目標。他們只能依靠貨幣政策工具，設定中介指標，通過中介指標的調整和影響，最終實現政策目標。因此，中介指標成為貨幣政策過程中非常重要的中間環節。它們的選擇是否正確，選擇後能否達到預期的調節效果，關系到貨幣政策的最終目標能否實現。根據不同經濟金融制度下的可控性、可測性、相關性、抗幹擾性和適應性，中介指標壹般包括利率、貨幣供應量等。利率作為中介指標具有可控性和可預測性強的優點，貨幣當局可以通過利率影響投資和消費支出，但利率作為中介指標也存在壹些缺點。因為利率既是內生的經濟變量，也是政策變量。作為內生變量，當經濟景氣時，利率隨著信貸需求的增加而上升；當經濟停滯時，利率隨著信貸需求的減少而下降。作為政策變量，經濟過熱，應該加息；經濟疲軟，利率應該降低。可見。利率作為內生變量，往往很難與政策變量區分開來。在這種情況下，央行很難確定其政策操作是否達到了預期目標。以貨幣供應量作為中介指標，第壹個難點是確定用什麽樣的貨幣作為中介指標，是MO(現金)、M1(M1=MO+活期存款)還是M2(MO +M1+定期存款+其他存款)。這三個指標在中央銀行、商業銀行和其他金融機構的資產負債表中都有反映，是可以衡量和控制的。問題是哪壹個指標更能代表壹定時期的社會總需求和購買力，通過它的調節可以直接影響總供求。至於抗幹擾，貨幣供應量的變化作為內生變量是順周期的，作為政策變量是逆周期的。壹般來說，兩者不會混淆。
壹般來說，貨幣供應量和股價是正相關的，但在特殊情況下，壹定要具體分析。例如，在通貨膨脹的情況下，政府壹般會采取緊縮的貨幣政策，這會提高市場利率，從而降低股價。在同壹時期，企業管理者和投資者都無法清楚地知道眼前的利潤是多少，更無法預測未來的利潤水平。他們無法判斷與價格相關的設備、原材料、工資等成本的上漲，從而造成企業利潤的不穩定，對上交所造成不利影響。
通貨緊縮對上交所的影響是通過傷害消費者和投資者的積極性來體現的。就消費者而言，持續的通貨緊縮使得消費者對物價的預期下降，他們持有更多的錢用於購買，推遲購買；對投資者而言，通貨緊縮會使當前投資在未來投產後，產品價格低於當前價格，投資者預期未來薪酬下降，成本下降，會促使投資者更加謹慎或推遲原定投資計劃。消費和投資的下降降低了總需求，使得物價持續下跌，使得股票、債券、房地產等資產價格大幅下降，進壹步極大影響了投資者對上證走勢的信心。
第三，利率變化對股市的影響
壹般來說，利率變動與股價變動成反比。自1996以來，中國已八次下調人民幣利率。1996 5月1日，央行決定首次降息。當時股市是從底部開始的。自4月份以來，市場對這壹有利形勢做出了積極的早期反應。消息出來後雖然出現了暫時的獲利回吐，但很快就進入了持續的上漲趨勢，持續了兩年多的大牛市開始了。65438+1996年8月23日，央行第二次降息。存款平均利率下調1.5個百分點，貸款平均利率下調1.2個百分點，超出了當時人們的預期。這壹消息給經歷了4個月調整的滬深股市帶來了新的刺激。市場迅速抄底成功，股指屢創新高，並於當年年底達到歷史峰值(上證綜指漲幅65.14%)。1997 10 10月23日，央行第三次降息。存貸款平均利率分別下調1.1和1.5個百分點。由於三次降息，流向資本市場和消費市場的資金持續增加。3月25日1998和7月10日1998的第四次和第五次降息明顯低於前三次，但同時準備金率大幅調整(由1980調整為1998調整為8。由此，上證綜指也從第壹次降息時的660點上漲到1998年7月的65438+1330點，漲幅超過1倍。1998 65438+二月？央行決定第六次下調金融機構存貸款利率。壹年內三次降息的時間間隔之短，在我國銀行利率調整史上也是罕見的。這次降息並沒有對股市產生立竿見影的效果，但卻讓股市穩定在了1000點，也為隨後的“5.19”行情做了鋪墊。199 6月10日，央行宣布第七次降息，金融機構存貸款利率分別下調1和0.75個百分點。雖然這次降息仍然刺激了投資者的投資熱情，但市場的直接反應正在逐漸減弱，這是因為市場缺乏熱點來引導市場等。，但這不能否認降息對股市的長期利好。也就是說，政策利好雖然沒有改變市場趨勢，但卻在不斷改變經濟和市場環境，而此次降息對“5.19”行情的爆發起到了推波助瀾的作用。2002年2月21日，央行實施第八次降息政策，平均存貸款利率分別下調0.25個百分點和0.5個百分點。這次降息最重要的是政府表明了態度，向消費者、投資者和生產者發出了積極的信號:只要通貨緊縮趨勢持續，經濟處於低迷狀態，政府就不會坐視不管，加大財政對經濟發展的力度。