股利分配政策的類型
分配政策
剩余股利政策
1.分配方案的確定
股利分配與公司的資本結構有關，資本結構是由投資所需的資金構成的。因此，實際上，股利政策既受制於投資機會，也受制於資本成本。剩余股利政策是在公司有較好的投資機會時，按照壹定的目標資本結構(最優資本結構)計算出投資所需的權益資本，然後從盈余中留存，再將剩余的盈余作為股利進行分配。
在采用剩余股利政策時，我們應該遵循四個步驟:
(1)設定目標資本結構，即確定權益資本與債務資本的比例。在這種資本結構下，加權平均資本成本將達到最低水平；
(2)確定目標資本結構下投資所需的股東權益金額；
(3)最大限度地利用留存收益滿足投資計劃所需的權益資本數額；
(4)投資計劃所需權益資本滿足後如有盈余，將作為股息分配給股東。
2.采取這壹政策的原因
奉行剩余分紅政策，就是公司只用剩余的盈余來分紅。這樣做的根本原因是為了保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最小化。
固定或持續增長紅利政策
1.分配方案的確定
這種股利政策是將每年的股利固定在壹個相對穩定的水平上，並在相當長的壹段時間內保持不變。只有當公司認為未來盈余將顯著且不可逆地增加時，才能增加年度股利支付。
2.采取這壹政策的原因
固定或持續增長股利政策的主要目的是避免因經營不善而減少股利的情況。采用這種股利政策的原因是:
(1)穩定分紅向市場傳遞了公司正常發展的信息，有利於樹立公司的良好形象，增強投資者對公司的信心，穩定股價。
(2)穩定的分紅金額有利於投資者安排分紅收入和支出，尤其是對於那些高度依賴分紅的股東。分紅高低的股票不會受到這些股東的歡迎，股價也會相應下跌。
(3)穩定的股利政策可能不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場會受到很多因素的影響，包括股東的心理狀態和其他要求，為了使股利保持在穩定的水平，即使推遲壹些投資計劃或暫時偏離目標資本結構，也可能比減少股利或降低股利增長率更有利。
這種股利政策的缺點是股利支付與盈余脫節。盈余較低時，仍需支付固定股息，可能導致資金短缺，財務狀況惡化；同時，我們不能像剩余股利政策那樣保持低的資本成本。
固定股息支付率政策
1.分配方案的確定
固定股利支付率政策是公司確定股利與盈余的比例，並長期按此比例支付股利的政策。在這種股利政策下，年度股利隨公司經營質量而波動。盈余多的年份股利較高，盈余少的年份股利較低。
2.采取這壹政策的原因
主張實行固定分紅率的人認為，這樣可以使分紅與公司盈利緊密配合，體現多贏多分、少賺少分、不分利潤的原則，真正做到公平對待每壹個股東。但在這種政策下，分紅每年變化很大，容易造成公司不穩定的感覺，不利於穩定股價。
低正常股利加額外股利政策
1.分配方案的確定
低正常分紅加額外分紅的政策是公司通常每年只支付固定的低分紅，然後在盈余較多的年份根據實際情況向股東額外分紅。然而，額外股息不是固定的，並不意味著公司永久提高了規定的股票利率。
2.采取這壹政策的原因
(1)這種分紅政策賦予了公司更大的靈活性。當公司盈余較少或投資需要較多資金時，可以維持設定的較低但正常的分紅，股東不會感覺到分紅下降；但當盈余大增時，可以適度發放紅利，將經濟繁榮的壹部分利益分配給股東，讓他們增強對公司的信心，有利於穩定股價。
(2)這種分紅政策可以使那些依賴分紅的股東每年至少獲得壹筆較低但穩定的分紅收入，從而吸引這些股東。
股利分配政策的研究與設計
壹、股利分配政策相關因素分析
1.公司規模
公司規模是實力的象征，代表著公司的資產、歷年積累的利潤和可支配的資源，因此會影響股利分配政策的類型。可選指標是凈資產額。
2.公司盈利能力
盈利能力是公司在特定時期利用自身資源創造利潤的能力，直接影響當期利潤分配。可選指標為每股收益和凈資產收益率。
3.頭寸
上市公司的股利分配政策與其現金狀況密切相關。當利潤增加，現金流充裕時，公司支付現金的意願通常很強。可選指標為貨幣資金和經營活動現金流入。
4.企業資產的流動性
資產的流動性是指公司資產轉化為現金的難易程度。公司資產的整體流動性越好，支付現金股利的能力越強。如果公司將大部分資金投資於固定資產和永久性營運資金，其流動性將大大降低，不會優先支付現金股利而偏好股票股利。可選指標有流動比率和速動比率。
5.公司的成長
各公司應根據自身發展階段和財務狀況制定相應的分紅方案。壹般來說，那些處於成長期、資金需求量大的企業，在股利分配政策上傾向於留存利潤；剛剛進入成熟期，業績穩定，增長緩慢的公司，可以給股東穩定的現金分紅。可選指標有？主營業務利潤增長率？
6.公司的再投資能力
股利分配政策很大程度上受公司再投資能力的影響。如果公司有更多有利可圖的投資機會，往往采取低分紅高留存利潤的政策；反之，如果投資機會較少，則有可能采取高分紅政策。當然，在采用低股利分配政策時，公司管理層必須向股東充分披露留存利潤以投資高利潤項目，以獲得他們的信任和支持。在選擇指標時，由於企業要擴大生產規模，必須增加長期資產，資產負債表中長期投資和現金流量表中投資活動反映的現金流出就會大大增加。同時，通過查閱當年各公司披露的投資活動公告，可以計算出各公司全年披露的投資項目總額。在與行業平均水平進行比較後，虛擬變量可以設置為？投資機會？。如果高於行業平均水平，則值為1，否則值為0。
7.公司治理結構
中國的上市公司大多是由原國企改制而來，國有股？壟斷？導致公司的股利分配政策往往只考慮大股東的利益，其他股東根本無法影響公司的最終決策。目前我國大部分上市公司的股權結構中，非流通國有股和法人股仍占多數，處於控股地位，而流通股僅占很小比例，兩者的持有成本相差很大。如果采用現金分配政策，非流通股股東的現金份額遠高於流通股股東。這些大股東的利益無疑是影響企業分配政策的重要因素。
8.公司所屬的行業
股利分配政策具有明顯的行業特征。壹般來說，成熟行業的股利支付意願和比例高於新興行業，比如公用事業公司的股利支付率高於其他行業的公司。
二、股利分配政策的市場反應
公司制定了相應的股利分配政策後，如果在年報中披露，會得到不同的市場反應。股利分配政策的制定應與上市公司的長期發展戰略相結合，讓廣大公眾投資者通過股利分配獲得合理回報。如果分紅過多，公司留存利潤減少，或影響公司未來發展，或因借款、發行新股導致資金成本增加，最終影響公司未來收益；如果支付的股利過低，雖然公司可以留存更多的發展資金，但會違背公司股東的意願，導致股價下跌，損害公司形象。
同時，需要考慮的壹個重要因素是投資者對股利政策的偏好。由於中國股市的不成熟，投資者長期缺乏價值投資意識。他們最關心的不是公司派發的現金紅利，而是公司股本的不斷擴大和二級市場形成的權重效應。因此，普通投資者對股票分紅的偏好不斷加強。分為八類股利分配政策，通過實證研究可以考察不同類型股利分配政策的市場反應差異。
第三，樣本選擇
深滬證券交易所有1153家上市公司在2002年4月30日前公布了年報。因為新上市公司股價變動太大，上市不到壹年的新上市公司32家，資料不全的公司242家(資產負債表、利潤表、現金流量表不完整或不壹致，投資項目公告不完整等。)排除在外，最終通過抽樣確定450個樣本。所有財務指標和公告數據來源於中國上市公司信息網、全景網、新股信息網和中國股票市場交易數據庫查詢系統V2.0。
第四，研究方法
1.股利分配政策的八類相關因素分析
這部分設置的因變量是Y1，Y2，Y3，Y4，Y5，Y6，Y7，Y8？上市公司是否采取不分配、現金分紅、送紅股、送紅股加現金分紅、送紅股加現金分紅、送紅股加現金分紅、送紅股加現金分紅的股利分配政策？有八個回歸方程。自變量是規模、盈利能力、現金狀況、流動性、成長性、再投資能力、公司治理結構和行業等26個指標。對於分類數據的回歸問題，正態誤差不對應a？0?1?分類，所以不適合用正態線性模型。在這種情況下，logistic逐步回歸是壹種重要的可用方法。
Logistic逐步回歸的參數檢驗可以選擇似然比檢驗、評分檢驗和Wald檢驗。三種方法中，似然比檢驗最可靠，Wald檢驗沒有考慮各種因素的綜合作用，當因素之間存在* * *線性關系時，結果不如另外兩種可靠。對數似然函數的形式是lnL=？(ln P)=ln P1+ln P2+？+ln Pn。通過比較具有不同參數的兩個LnL值，對新的模型參數進行零假設檢驗。使用的統計量是似然比較統計量(G)，即G=2(LnLi+1-LnLi)。因為它們服從具有1個自由度的卡方分布，所以它們在？=0.05水平，如果g？3.84，因子顯著。將顯著因素選入回歸方程，每個影響因素的相對風險按or增加壹級。回歸分析方法包括強迫法、向前法、向後法和逐步法。為了便於研究，本文采用了向前的方法。
2.股利分配政策的八種市場反應分析
本節設置的因變量是z？上市公司公布股利分配政策後第壹個交易日股價上漲嗎？上升值為1，下降值為0。自變量是八類股利分配政策，以及規模、盈利能力、現金狀況、流動性、成長性、再投資能力、公司治理結構和行業等34個指標。邏輯回歸方法如上。