1.美聯儲現在是如何放松銀根的？美股連續下跌後，美聯儲迅速宣布降息至零，並啟動7000億美元的量化寬松政策，但這似乎並未對資本市場產生任何影響。量化寬松政策出臺後，美股仍四度熔斷，這迫使美聯儲考慮其貨幣政策出了什麽問題。圖為第四輪量化寬松的購買速度遠超前三輪量化寬松。
事實上，恰恰是美聯儲自己阻止了美聯儲向市場傳導貨幣寬松政策。2008年金融危機後，美聯儲意識到，如果過多地允許金融機構參與美股投資，美股市場的波動就會傳導到金融市場，最終導致金融體系的巨大風險。在此背景下，美聯儲出臺了壹系列措施限制銀行系統參與美國股票市場。
在這次危機之初，它成功避免了美股連續下跌，導致金融體系崩潰。同時也成為了美聯儲直接援助美股的障礙，因為即使美聯儲在市場上購買了大量的國債，這些資金也只是放到了合格的金融機構手中，而這些金融機構並不能用來投資美股市場。換句話說，資金的傳導有問題。
美聯儲也很快意識到這壹點，導致了史無前例的15萬億元回購上限和所謂的無限量化寬松，隨後宣布接受垃圾債券，以保證企業債務和市場不會交叉違約。這相當於美聯儲繞過銀行體系，直接對市場進行投資。圖為采取措施後，公司債市場利差快速下降。
也就是說，美聯儲的寬松措施現在分為兩部分。1部分針對銀行體系，以量化寬松為代表；第二部分直接針對市場，核心是購買商業票據，也就是我們所說的無條件接管風險資產。
第二，減少量化寬松並不等同於減少貨幣寬松。在市場陷入危機後，美聯儲的快速反應贏得了金融界的贊譽，甚至美聯儲推出了壹些前所未有的流動性釋放工具，可以為企業提供更多的短期流動性。圖為美聯儲迄今為止采用的流動性工具。
大量的流動性釋放工具也意味著，即使美聯儲減少量化寬松的購買，也不會對市場上的流動性產生太大的擾動，因為通過量化寬松釋放的流動性本身很難通過金融體系釋放到市場上。
2019美國經濟的下行，最致命的風險在企業端，也就是公司債市場的問題。在四根保險絲提前戳破美股泡沫後，公司債幾乎成了美國唯壹的主要風險。但這也是壹個好消息，因為企業部門的危機壹般會導致淺度衰退，這也意味著美聯儲可以更有針對性地釋放流動性。
因此，對於美聯儲來說，目前最重要的是利用商業票據購買和無限量化寬松，將美債市場的交叉違約風險降至最低，對量化寬松的縮減沒有太大影響。
此外，需要註意的是，美國正在快速發展財政貨幣化和債務貨幣化，兩者都將繼續增加美聯儲的資產負債表。財政部撥款為美聯儲提供信用擔保，美聯儲發放10倍財政部撥款的信用刺激，這意味著美國未來將通過美聯儲釋放超過2萬億的刺激計劃。圖為美聯儲資產負債表的快速擴張。
在如此巨大的刺激下，7000億美元的量化寬松似乎相形見絀。
第三，風險還在積累。按理說，美聯儲已經在市場上接手了大量的國債和公司債，那麽美國的債務風險有沒有減輕？不完全是。
美聯儲的政策只能說是暫時降低風險，而不是消除風險，而且在這樣寬松的政策下，風險還在進壹步積累。
先說美國國債市場。美聯儲正在接受大量美國國債作為抵押品，同時向國內金融機構和外國主權基金發放流動性，但這也在壹定程度上造成了惡性循環。金融機構質押美國國債換取現金。如果數額較大，會造成國債價格下跌，而金融機構和保證金原來質押的資產會貶值，要求金融機構進行更多的保證金補充，從而導致更多的國債質押。如果情況在短時間內惡化，美國國債將保持保守。
先說美國公司債的風險。短期來看，美國公司債市場的風險很小，因為當前美聯儲的貨幣寬松導致市場上的融資成本低於2013年至2014年期間，當時美國公司債的風險剛剛醞釀，企業可以借新債還舊債，但這造成了美國公司債金額的快速增加，如圖所示。
在這些債券中，高風險垃圾債券的比例正在上升。可以說，本次危機結束後，美國債券市場的風險將成為下壹次經濟危機最重要的風險誘因。
綜上所述，美聯儲目前是同時向金融機構和企業發放流動性。削減量化寬松並不意味著整體貨幣政策開始收緊，而是加強了對企業更有針對性的流動性釋放。但此舉也是飲鴆止渴，因為可能會造成債券市場更多的風險積累。