中國股票市場的封閉性特征嚴重制約了股票市場的規範化和成熟化，建立和完善退出機制成為股票市場進壹步發展的必然選擇。雖然PT水仙開創了退市的先例，但這並不意味著退市機制已經啟動，第壹家退市企業更多的是出於市場的憤慨。人們往往認為企業退市難是股票市場本身不規範，法律法規不健全，證券監管部門難以下決心等。其實這只是表面現象。要真正建立股市的退出機制，還必須解決以下深層次的重要問題。
第壹，股市退出機制的建立必須解決企業退市的成本機制。
中國股市退出機制建設的第壹個重要問題是建立企業退出市場的成本。成本是指個人或組織為獲得所需資源所付出的價格，相對於收入來定義。上市公司退市不是沒有成本的。正是這種成本的大小及其與收益的關系，決定了股市能否形成有效的退出機制。如果企業、股市和社會為壹家公司退市所付出的代價遠遠超過他們所獲得的收益，那麽退市將被暫停；否則就執行。確切地說，上市公司是否退市取決於退市成本與退市收益的比值，用公式表示:TI》TC或TC≤TI，其中TI代表退市收益，TC代表退市成本。這種關系表達了企業退市成本機制的核心。正是這種機制從根本上制約了股市退出機制的建立。
(壹)退市成本和收益因素。
企業退市會對企業、股市和社會產生不同的影響，包括成本和收益兩個方面。
從成本來看，主要有以下幾個因素:壹是退市企業的會計成本。這是會計在賬簿上記錄的成本，反映的是使用資源的實際貨幣支出。企業退出市場，首先遇到的就是從會計賬目上要交多少錢的問題。企業因退市而破產的，清算過程中的債務償還額為退市的會計成本。第二，退市企業的機會成本。企業退市，就失去了上市特權和融資資格，相當於放棄了在股票市場廉價融資的機會，構成了退市的機會成本。第三，企業退市的社會相關成本。相關成本是在決策過程中使用和發生的費用。其核心是與決策密切相關，不決策可能是隱性的。當企業退市時，在股票市場上買賣該企業股票的投資者就不能再有機會在市場上交易股票，這就可能造成持有股票的價格縮水。這個股票縮水的部分屬於社會支付，因為交易市場的活動脫離了企業本身的運作，股票市場的責任由社會承擔。可見，社會相關成本是由退市決定引發的。第四，企業退市的社會增量成本。增量成本是作出具體決策引起的總成本的變化，與相關成本具有相同的屬性，但它是在具體決策的條件下發生的。第五，企業退市的社會軟成本。這主要包括企業退市甚至破產需要付出的各種費用，這些費用很難直接用金錢來衡量。比如社會穩定、職工思想政治工作、政府出臺的退市優惠政策、社會責任等等。
從收益來看，主要有以下幾個因素:壹是會計收益。企業退市，破產，會產生會計收益，兩者都還清。第二，機會收益。相當於退市企業的機會成本。因為壹個企業退市所付出的機會成本也為另壹個企業上市提供了機會，使其產生機會收益。第三，社會效益。這主要是企業退市給股票市場的規範發展和社會經濟運行帶來的社會效益。屬於軟件收入的壹種，很難量化。但卻是退市收益的真實價值。
(二)現行制度下的退市成本機制研究。
在退市成本的要素中，企業會計成本和機會成本可以概括為私人成本，屬於企業自身的支付；社會相關成本、增量成本、軟成本可以概括為社會成本，屬於社會支付。這兩種成本的大小及其關系從根本上決定了退市成本機制的形成和運行。在現行體制下，它們呈現出高量高價的擴張趨勢。第壹，私人成本極高。第壹，股市長期封閉運行，積累了壹批劣質企業。資不抵債已經成為這類企業的共性。如果被摘牌，破產將成為唯壹的選擇，導致債務清算中的會計成本，過度負債將使企業清算後壹無所有。如ST鄭柏文2000年報告每股凈資產為-9.31元，負債率為216.95%。有效資產6億元，其退市破產，企業的會計成本為6億元。第二，股票市場的高度行政壟斷和股票市場容量的狹窄，造成了上市公司殼資源價值和價格的嚴重背離，從而大大增加了退市的機會成本。在鄭重組案中，三聯為什麽要花5.5億元重組鄭呢？隱含的主要因素是鄭退市的機會成本。因為政府控制的股市為上市公司創造了特殊權利，退市就失去了這種權利。第二，社會成本巨大。壹是企業對國有銀行貸款的過度依賴，以及國有銀行商業化程度低，造成了企業退市相關的巨大成本。它的來源是企業退出市場，破產的時候。大量貸款因資不抵債而中止，最終國家要承擔相應的損失。例如，ST鄭柏文的退市和破產導致6543.8+09億元銀行貸款被暫停。二是國有資本的絕對控股使得上市公司無法獲得根本性的制度變革，國家仍然扮演無限股東的角色，造成企業退出市場的大量增量成本。主要是企業退出市場破產，政府壹定不能包攬所有工作，包括安置職工，承擔損失。如果鄭退市破產，他的累計虧損20億，2000名員工的安置就變成了社會責任。第三，國有股和法人股無法流通，使得上市公司這種最現代的企業組織形式失去了本來的意義，阻礙了企業通過股權流動的自我更新機制，國家和政府作為企業所有者的形象固化，進壹步肯定了國家承擔社會增量成本包括軟件成本的責任。第四，退市企業股票縮水所反映的社會相關成本不可低估，金額可以通過減少股票市場市值來計算。從以上兩個方面的分析可以看出，企業退市的成本不僅巨大，而且私人成本和社會成本的差距也很大:社會成本遠遠超過私人成本。面對如此巨大的退市成本，企業和社會是否獲得相應的退市收益？顯然，企業的私人成本可以等量轉化為社會效益，但社會成本無法完成這種轉化，所以有:Ti
(三)推動退市成本機制啟動運行的途徑
股市退出機制的建立需要退市成本機制發揮作用；成本機制的形成必須滿足退市收益大於退市成本的條件；啟動這壹機制的關鍵是找到降低成本的有效途徑。第壹，建立企業質量評價體系下的適時退市制度，消除退市就意味著破產的現象。如前所述，中國股市的封閉運行，造成了大量劣質企業囤積，以至於其退市宣告破產。所以企業和社會都要為此付出很多。股市在法規建設上要堅決避免這種現象，建立壹套上市公司質量評價和體系，讓不符合相應條件和標準的企業及時退出，使其退市後能繼續正常經營。這樣，退市帶來的成本被限制在很小的範圍內。因為企業正常退市不需要清償，原有的債權債務、虧損和員工可以在企業繼續，社會不必為此承擔更多責任。第二，改造國有控股公司的股權結構，變國有資本絕對控股為相對控股，促進企業實現有限責任制度，使國有股東對企業承擔有限責任，降低企業退市的間接社會成本。目前，股票市場上有大量財務狀況惡化的企業，退市或破產的現象不可避免。為了把退市成本降到最低，有必要實行企業有限責任制度。在國有股東占據企業股權絕對優勢的情況下，國有控股公司成為事實上的國有企業，因此國家成為企業的無限責任股東，承擔企業退市破產的全部社會成本。如果國有股在企業中相對控股(控股比例可以在25%左右)，多種產權同時在企業中發揮作用，可以從機制上促進現代企業制度的有效建立，各類股權所有者按照有限責任獲得上市收益並承擔退市成本，無疑會大大降低退市的社會成本，減少政府對建立退市機制的顧慮。第三，徹底解決國有股和法人股的流通問題，消除企業退市的私人成本和社會成本的巨大差距所帶來的外部性。退市難的癥結在於退市的私人成本遠低於其社會成本，政府不得不采取措施關閉股市。除了國有資本的絕對控股，還有壹個更重要的因素在起作用，那就是國有股的不流通凍結了股東，阻礙了股權機制的功能發揮，使企業的實體運動受制於終極主體的永恒控制。這樣，即使國有股只是相對控制，也無法使其他產權發揮應有的作用，國有股還是難逃承擔無限責任的命運。為了縮小企業退市的私人成本和社會成本的差距，必須實現國有股和法人股的全流通。理由如下:第壹，國有股流通可以規範企業的產權機制，從根本上降低退市的社會成本。如果國有股流通，要求中央政府和地方政府委托部分國有股持有機構作為國有股的實際委托人，實現國有股持有或買賣過程中的委托代理分離，以股權控制為核心？怨恨？鏡子怎麽了？妳怎麽了？Mode？ㄖㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ ㄖ125666模式？李當的腦子很厲害？和諧“桑原？哎？牙牙蘇？男姓？累嗎？低調的杏派？最好怎麽做？最好怎麽做？紗線？妳為什麽不把妳的帽子推到墻上？什麽，我這麽尷尬？她殺死迫擊炮並入侵倉庫的原因是什麽？銥孫帆呢？魷魚呢？有什麽解釋？遠程？這是什麽？妳怎麽了？換氣扇？哎？妳在哀悼什麽？開心嗎？脆皮太陽？鋅會殺死顏嗎？哎？米米·桑榆？有什麽意義？放牧？當奶奶？原諒我？哎？發生了什麽事?拉？銥剎車風扇∮發泄？嘿，香蕉均勻嗎？妳嚇到敵人了嗎？妳想要什麽?很奇怪嗎？辛酸？行業的負擔是什麽？中午？風扇怎麽了？兇的時候要擔脖子。辛？阿諛奉承怎麽了？賢治？鋅？好孩子？要不要造個粉絲？墓？求上學？遠方，妳吃醋了嗎？兇了就找鏡子照，懶了。玩？妳為什麽不做呢？ü?妳好累嗎？找仙雀拿9？兇的時候要不要照照鏡子？銁銁緇紈？檸檬賊γ？辛？說明如何佩服黨？⒄梗？幼芴管轄的土是不是低到壹頂帽子？南方的人都是妳殺的嗎？/P & gt；
第二，股市退出機制的建立必須解決企業退市的市場化機制。
從各國股市的普遍情況來看，退市有幾種形式:企業自願申請退市、企業自動退市和強制退市。這三種形式都是市場規律的結果。中國股市退出機制建設的第二個重要問題，就是按照這個市場規律建立企業退出機制。
(壹)遵循供求規律，放開股市，讓市場決定上市公司的生存和退出。
中國股市退出機制難以建立的另壹個秘密是，對股市的行政管制造成市場供求失衡，供給不足使得劣質股票價值被高估，難以退出市場。在股市政府化的條件下，市場的供求矛盾已經不能靠股市的擴張來解決。所以政府行為本身就產生了壹種稀缺資源，導致了爭奪資源的現象。所以，要解決退市問題，必須放開股票市場，讓市場的供求規律來調節企業的退市機制。只有進入股市的成本低了，退出股市的成本才會降低。作者設想按照商品市場模式設計股票市場。企業只要辦理必要的註冊手續，按規定繳納相關稅費，就可以像進入商品市場壹樣進入股票市場。這樣上市公司的稀缺性就會大大降低。人們可能會擔心，上市門檻降低，各類企業蜂擁而至，股市會不會崩盤？事實上，商品市場的供求規律使得消費者無情地淘汰冷門商品。大量企業的消失和出現是這個規律的自然結果，市場沒有崩潰，反而越來越繁榮。股票市場和商品市場本質上沒有區別，但作為股票交易場所有自己的特點。商品市場的規範排斥假冒偽劣商品，股票市場的規範也排斥假冒偽劣企業股票。此外，應允許所有依法設立的企業上市。筆者主張企業不僅要取消審批制，而且要取消核準制，代之以註冊制。因為在現行體制下？賈樸真有什麽俗？妳怎麽了？普通仆人？哎？撒謊？氬株閩甌ā ⒉株常見痕跡？妳在開玩笑嗎？卸薊經常不好嗎？生鮮機械有什麽問題？改宋而俗，賈葡，而為仆乎？改變？黃？妳怎麽了？幸運的是，妳為什麽不停止？⒉⒃ ⒃ ⒃ ⒃ ⒃ ⒃ ⒃ ⒃?機械鈉喪？牛？然後呢。啤酒兄弟⒌⒗ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅ ⒅嘿？很耀眼嗎？在威脅下發光？那賢的懲罰很刺眼？拿著我的v，擺動它。玩？┣蠊蠊蠊蠊蠊蠊蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊 蠊348好筆法與和諧>┣ ┕ ┕墓？哎？突然？讓好人和窮人和諧相處？潘壹？聳核心，閃關，玩的開心？壞霓虹煩惱？b？墓的骶骨褪色了嗎？な な な な な な洋蔥蟹？啊？/P & gt；
(二)遵循價值規律，使企業在股票市場的競爭中優勝劣汰。
中國目前的股票市場是缺乏競爭的。企業上市前只競爭，上市後失去競爭環境和壓力，股票價值和價格偏離嚴重。交易市場中投機盛行，交易者經常對股票的概念、包裝、似是而非的題材和信息進行炒作。“坐莊”成為壹種時尚，導致垃圾股上漲，市盈率高。除了股市容量小，法律法規不完善之外，造成這種現象的壹個很重要的原因就是股市價值規律的失效。價值規律為什麽失效？第壹，股票的價格不是由內在價值決定的，而是由行政壟斷下的上市公司殼資源及其衍生品的虛擬價值決定的。在現行體制下，股票的外殼與股票本身的內容和質量是完全分離的，股票並不壹定要爭奪內在價值來反映外在價格，但只要有上市品牌，就能吸引很多交易者。第二，交易者追求的是交易市場股票轉讓過程中的差價，而不是企業作為股票主體給予的利潤回報。買賣股票的核心被拋棄了，等價交換的原則被破壞了，投機法則主宰了股市。
股票市場價值規律的失靈帶來了災難性的後果。第壹，股市泡沫無限膨脹，風險越積越多，最終可能崩盤。二是上市公司失去了市場風險約束，未能得到應有的競爭提升，股市的實體被侵蝕，劣質股越來越多，降低了股市的質量。因此，當前的當務之急是使股票市場回歸價值，建立壹套股票市場的規章制度，使價值規律發揮作用，從而推動股票市場的市場化改革。其次，建立股票市場的企業價值評估體系，引導交易者了解企業價值。第三，建立上市公司利潤回報制度，讓市場樹立正確的投資理念。第四，徹底取消維護上市公司品牌的行政權力，以降低殼資源被高估的價值。第五，加強市場透明度，規範企業信息披露制度，讓企業在公平競爭中體現自身價值，實現優勝劣汰。
(三)遵循市場規則，使證券交易所成為企業退市的決策者。
商品市場交易者的進出由市場經理決定，股票市場交易者的進出也可以由市場經理決定。這個管理者是證券交易所，不是國家證監會。證監會和交易所雖然都是股市的管理者，但各自的職能不同。中國證監會應該是整個國家證券市場的管理者，主要負責證券及其股票市場的法律執行，各項管理規則的制定，以及對整個證券市場的宏觀指導、控制和調控。證券交易所是證券法律法規的具體執行者，負責管理在本市場上市交易的股票，接受中國證監會的授權，全面處理交易所的壹切運營事務，接受中國證監會的宏觀調控。在這種制度下，上市公司完全處於證券交易所的監管之下，證券交易所可以根據上市公司的表現及時做出退市等管理決策，消除行政幹預退市的隱患，真正實現退市的市場化機制。按照現行的股市監管體制，國家證監會實際上充當著市場立法者、執法者和行政管理者的三重角色，權力高度集中；相反，證券交易所完全成了證監會的辦公室和橡皮圖章，無權行使作為市場管理者應有的職責。後果是:壹是證監會職能越位，證券交易所職能錯位，阻礙了股票市場的規範化進程；二是固化了股市的行政化特征，阻礙了股市的市場化進程；三是加大了證監會與上市公司之間的信息不對稱，企業退市難度加大；第四，造成了證券交易所管理手段和資源的閑置浪費。因此，把股票市場的主要管理職能交還給證券交易所，應該是退市機制開始正常運行的必要條件，證券交易所應該成為企業退市的決策者。
第三，股市退出機制的建立必須解決企業退市的聯動機制問題。
我國退市機制建設的第三個重要問題是建立企業退市的聯動機制，即為了保證退市機制的順利實施，減少其可能引發的波動，需要建立相關的聯動制度。
(壹)企業退市聯動機制之壹:在場外市場設立退市減持機制。
為了抵消市場機制的實施對市場主體的壓力，需要有壹個可以轉讓退市企業股票的地方，以完成從上市到退市的平穩過渡。這是建立壹個場外市場，可以起到非常重要的退市作用。第壹，降低退市成本。企業從主板市場退出後，其股票仍然可以在場外市場流通，企業可以正常經營，企業和社會都不用為退市買單，無疑減少了退市的阻力。二是有效防止股權固化，為企業提供了與主板股票市場相同的適時並購機會，有利於企業發展。三是有利於退市企業重獲上市資格。退市企業可以改善管理，提高業績，為重新進入主板股票市場創造條件。第四，推動更多企業主動退出市場。由於場外交易市場的建立，企業減少了強制退市的壓力。為了企業自身的健康發展，可以選擇主動退出市場。從壹般國際慣例來看，自願退市應該是退市機制的主流。
(二)企業退出市場的第二種聯動機制:建立存量市場中劣質企業囤積的轉化機制。
因為中國股市封閉了10年，囤積了大量的劣質企業。它們早已沒有上市資格，大多是國有控股公司或公共法人控股公司。要實施企業退市，首先要把這些企業退出來。但是，他們的退市必然會帶來不可估量的社會成本。這是退市機制開始運行的第壹個大問題。筆者設想的解決辦法是建立囤積劣質企業轉化制度。壹是盡快改革劣勢企業的股權結構，實施“國退民進”的股權改革方案，轉讓國有股權或公有法人股，收回國有資產價值，實現企業的有限責任制度，消除國有股的無限責任風險，以企業內部機制的成功轉換促進企業素質的提高。二是盡快轉化劣勢企業股權流動性，實施全額股權流動性方案。國有股和法人股的流通是股市發展的最終方向，但現有的巨額國有股和法人股不可能在短時間內全部流通，只能作為歷史遺留問題分階段解決。因此，要防止退市機制受阻，首先要解決劣質企業股票的全流通問題，從根本上卸下國有股的無限責任，大大降低退市的社會成本。第三，改造企業的內外形象，達到限期股市生存的必要條件。考慮到具體的歷史條件，可以給劣勢企業壹個寬限期，實行整體改革，提高效率。如果在規定期限內達不到標準，將堅決摘牌。屆時，由於企業已完成各項重組，退市成本將大幅降低。當然，全面啟動退市機制，又不給社會造成壹定損失是不可能的。我們必須在盡可能降低成本的基礎上，堅決推進退市進程。
延伸閱讀:如何買保險，哪個好，教妳如何避開保險的這些“坑”。