基金年報開始井噴了，這回我分享壹下易方達張坤、交銀何帥和銀華李曉星的基金年報。
這幾個人的特點就是講了很多如何投資基金這個話題。這可能是這三位明星基金經理管理規模迅速增大之後，不得不面對大量新入場基民持有體驗困惑的委婉地回應吧。
畢竟不是所有基金公司都喜歡高調地發致歉信，轉手又開啟壹波瘋狂的營銷的。
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張坤在易方達中小盤裏的“簡要展望”，提示了要降低預期，除此之外，大半篇幅都在分享自己的投資感悟。估計也是很無奈地對自己被動出圈惹壹身爭議的某種回應吧。
下面是原文摘錄：
近兩年基金的業績表現普遍比較亮眼。基金的收益率從根本上是由持倉企業的收益率決定的，拉長來看應大致相當於企業的ROE（凈資產收益率）水平。
從全球來看，能夠長期維持較高ROE的公司是非常少見且優秀的，近兩年公募權益類基金的復合收益率遠高於市場平均ROE水平，這樣的趨勢很難長期持續。
因此，我們或許應該降低對收益率的預期。
任何長期有效的方法都有短期的失靈。
我們在投資上市公司時，如果信心是建立在股價上漲上，是很難賺到錢的，因為股價必然會有向下波動的時候。因此，我的壹點體會是，在股價階段性跑輸市場時進行建倉，能夠更加有效地拷問自己的內心：
回顧2020年，讓我們欣喜的是，我們對壹些行業和公司加深了理解，同時也努力拓展了研究的範圍，對企業價值的洞察力獲得了提升。我們2020年的壹些投資決策，來自於較長時間的研究積累，並借助疫情中市場悲觀的機會完成了建倉。
我們希望不斷精進自己的研究，從而更好地指導未來的投資。
基金經理的職業與醫生或許有些方面相似，都是理論和實戰缺壹不可的，都是需要不斷積累、同時知識復用性很高的職業，需要通過每天不斷的閱讀、思考、決策、糾錯來完備自己的知識體系，提升自己決策的準確性。
相比國際上不少有30年、甚至50年記錄的傑出投資人說，我還有太多需要學習和積累的。遺憾的是，這個過程並沒有任何捷徑，無法壹蹴而就，認知水平是由過往所有的思考、實踐和經驗積累決定的。
最後，我們對於中國經濟和資本市場的長期前景是樂觀的，相信會有壹批優質企業不斷長大、成熟並且長壽，優質的股權資產在各大類資產中仍是具有吸引力的。
公募基金的意義在於，讓普通人能夠更加有效地對接優質的股權資源，讓持有人能夠更好地分享中國經濟的發展成果，跟上 社會 財富增長的快車。
雖然能力有限，但我將全力以赴，最大限度把認知水平投射到基金的投資決策中來。希望能夠選出優質的企業，長期持有並分享企業的發展成果。
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交銀施羅德的何帥，在“簡要展望”裏介紹了自己接下去的選股標準以及看好的三大方向，也談了基金規模上升對投資框架的影響。
何帥在2020年的業績並不出彩。他也在年報裏分享了自己的基金產品觀，也算是對認同他投資風格以及不熟悉他投資風格的壹次短短的回應吧。
下面是原文摘錄：
展望2021年，我們有如下的壹些改變和想法。
投資框架上，首先我們將更加偏向於標的質量。例如，投資決策的配比可能是從“要求80分以上的質量配合90分以上的價格，逐漸轉向到90分以上的質量可以接受80分的價格”， 但我們依然會堅守安全邊際，不會接受“60分”以下的價格。
其次，過去我們組合中有較多細分行業龍頭，這些利基行業的基本面影響因素較少，公司相對競爭優勢明顯，通常能夠規避經濟周期，配合合理的價格，我們初衷是追求“穩穩的幸福”。
2021年我們有三個看好的方向。
第壹，我們定義2020年可能是新能源車的元年。新能源車不再依靠補貼或牌照紅利吸引消費者，而是通過提升智能化水平和改善駕駛體驗來真正打動消費者，靠產品本身擴展消費群體，猜想未來，隨著新能源車的普及，類似自動駕駛算法、充電樁配套等也會加快補充，使得產品體驗實現正向循環。
但大家都看好的趨勢也會使得競爭非常激烈，像100年前的汽油車，只有在相應環節具有明顯競爭優勢的公司，才能維持高利潤率並且享受行業增長。
第三，也是我們最看好的壹個趨勢，就是國內大量企業在全球化的分工中，將從成本領先逐漸升級到技術領先。我們發現這種升級的機會往往需要壹種行業層面的巨大變化來支持。例如新能源車對國內 汽車 產業鏈的推動、華為事件對電子產業鏈的推動、甚至是大分子藥對於國內創新藥產業鏈的推動。
這種彎道超車的背後，是這些公司依然還在第壹代或者第二代企業家的管理之下，他們面對變化更加積極進取，並且敢於投入研發和擴張產能。
最後想再談談我們的基金產品觀。
每個基金經理都有自己的投資風格，但無論保守還是激進，對於基金份額持有人而言豐厚的基金收益率壹定是要通過長期持有才能實現。
在此非常感謝基金份額持有人的耐心和信任，希望通過我們的努力，持續為持有人創造長期穩定的超額收益。
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銀華基金的李曉星，“簡要展望”寫得超長。很大壹部分就是投資者教育的內容，基金經理直接跟基民對話。
後面他還介紹了自己絕對收益的投資理念，找景氣度的行業投資，也講了團隊管理基金的方法。
下面是原文摘錄：
我們管理基金的初心是找到合適且信任妳的持有人，從長期的角度看，帶給他們以滿意的回報。
基金經理這個職業，大家都還是比較要強，誰都不希望自己做的比同行差。凈值不說謊，凈值比別人少壹分，那持有人掙得錢就比別人少壹分，而投資方法只是為了這個目標而服務的。
在以前的季報和年報中，我們講的東西可能並不多，但隨著管理的產品越來越多，規模越來越大，我們覺得還是需要把產品的風險特征跟我們的持有人講的更清楚壹些。
路演能力是壹柄雙刃劍，的確，它可以帶來規模的增長，但這種能力可能最終會傷害到壹些基金投資者，使得他們做出壹些不符合自身風險偏好特征的不理性投資。
我們認為應該讓持有人買基金和我們買入壹個公司壹樣的原則，就是當妳知道他的壹切缺點之後，妳依然願意持有他，這個才是真正的風險控制，因為未來的路上壹起面臨的荊棘遠多於鮮花。
我們的投資理念長期穩定的超額收益就是絕對收益，如果每年可以穩定的跑贏基準壹定幅度，從長期的角度看，最終會產生令投資者滿意的絕對收益回報。
我們的投資方法是景氣度投資，股票市場有個顯著的特點（包括海外），就是景氣度上行的行業，盈利和估值都會擴張，投資這些行業裏的公司，更容易賺到錢。景氣度上行可能是幾個月，幾個季度或者幾年，而我們尋找的是那些景氣度在未來2-3年內可以持續上行的行業。
投資並不是壹個追求高難度動作的職業，高難度的動作也往往代表著承擔更大的風險。
隨著我們規模的增長，我們組建了以行業專家為基礎的基金經理團隊。
行業專家制是壹個很好的方法，雖然人力成本很高，但我們相信把資源投入到團隊投研能力的建設上，才是長期正確的事情。
基金經理團隊裏並不需要60分的通才基金經理，而是希望可以找到某些行業做到90分的基金經理，大家沒有內耗地融合在壹起，那麽就是壹個90分的基金經理團隊。
關於2021年的市場看法，總結為兩句話：聚焦比較優勢，回避“犀牛風險”。
我們中長期維持看好 科技 創新和品牌消費兩大方向，回避房地產“灰犀牛”風險。
中國相對其他國家有兩個很強的比較優勢。
第壹個是在高端制造業方面的比較優勢。 我們雖然在創新能力和歐美有壹定的差距，但是把科研成果轉化為商品的能力是全球最領先的。典型的行業包括光伏、電動車、電子等都體現了這樣壹個特點。我們擁有全世界最多和最好的工程師，能夠把科研成果轉化成商品。在這個比較優勢下，我們認為中國會誕生全球最好的制造業相關 科技 型企業。
第二個比較優勢在我們擁有全球最大的消費市場。 此次疫情中我們發現，中國的疫情控制是全世界做得最好的之壹，我們的消費市場也是恢復最快的。在壹個如此巨大的消費市場下，壹定會誕生全球最大的消費品公司。
關於回避“犀牛”風險，我們看到高層已經把房地產定義為“灰犀牛”領域，並且提到了要控制房地產風險。政府提出的三條紅線，預計會對房地產企業的資金產生壹定影響。從需求端來看，由於各種限制政策，以及長期看有可能征收的房產稅，房地產需求是確定性向下的。房地產相關的公司，是我們需要重點回避的。
展望2021年，我們認為市場的總體風險可控，但系統性的機會並不大，以結構性的機會為主，組合的收益率更多來自於相對指數的超額。
宏觀是個復雜的系統，對於復雜的系統，越是簡單的指標越是有用的。
主動組合的收益率跟經濟相關性很低，而跟流動性相關性很高，因為在流動性充裕的時候，市場裏的主動經理總會找到景氣度向上的子行業，經濟好有順周期，經濟差有逆周期。
我們總體判斷2021年的流動性比2020年要差壹些，除流動性之外，中美摩擦和全球疫情，並不會成為市場波動的主導因素。
我們總體的配置思路是選擇業績增速快於估值下降速度的股票，這些不多的機構性機會是組合的超額收益來源。
在流動性邊際收縮和經濟回升是大概率的背景下，我們認為流動性推升的股票回調壓力最大。
流動性推升的股票主要指兩類：壹類是業績增速很慢但是估值拔過很多的；另壹類是質地很差但短期業績增速快而給了高估值的。
從市場風格的選擇來看，我們看好 科技 和消費中長期業績增速中樞和估值相匹配的優質成長股，周期裏面回避跟地產大周期相關的股票。
科技 領域中，首先，以光伏和電動車為代表的新能源是看好的方向，光伏估值尚有吸引力，電動車未來四個季度的業績增速會非常快。
第三，看好醫藥賽道，隨著中國的老齡化逐漸增加，對於自身 健康 和壽命的要求越來越高，即便醫藥有降價風險，但也有結構性機會。
消費領域中，看好高端品牌消費品，有非常好的商業模式、穩定的增長和高利潤率，同時可以享受消費升級的紅利。