杠桿與活躍系數：不同側面、不同刻畫
我們重點關註三類杠桿，壹是平均凈值杠桿、二是平均價格杠桿，三是當前價格杠桿，具體計算公式詳見本文附錄。所謂“平均”，在季度策略報告中，指壹季度的平均水平。而這三類杠桿中，只持有子基金的投資者也不能按照凈值贖回，因此，我們重點關註是的平均價格杠桿和當前價格杠桿。平均價格杠桿也叫實際價格杠桿，它的高低表明市場對其追捧程度，如壹時間段內的平均價格杠桿大幅偏離平均水平，甚至脫離整體折溢價的束縛而產生整體溢價。此時，該基金的上漲不但與母基金凈值增長或標的指數的上漲有關，還與市場情緒、投資者對後市的看法、市場情緒甚至遊資炒作有關。 也就是說，影響平均價格杠桿的因素有兩個，壹是凈值因素，或內在因素，即子基金與母基金以及份額杠桿的相互關系；二是非凈值因素，或外在因素。當前價格杠桿則是根據母基金與子基金凈值對比以及與份額比例來確定，具有壹定的穩定性，它的意義在於理論杠桿的價值以及指明了未來行情相對母基金的波動幅度。 為刻畫壹只基金的實際杠桿是否能跑贏其理論杠桿，我們引進“活躍系數”概念，該指標為實際杠桿與理論杠桿(均為價格杠桿)的比值。該比例小於1，表明實際杠桿小於理論杠桿，市場表現不活躍，而該比例大於1時則相反。如果我們統計的所有股票型杠桿基金活躍度均小於1，那麽就表現出明顯的“去杠桿化”特征。這是壹個階段性的偶發現象，還是分級基金進入了發展的困境和瓶頸？原因比較復雜，需要進行較深入的和多方面的探討，但與下述因素應有明顯的相關性： 壹盤整行情中，杠桿效應沒有優勢；二是隨著基金凈值的增加，杠桿水平不可避免要降低，這在很大程度上降低了杠桿基金的吸引力，難以吸引投資者追捧，不但不會出現持續整體溢價的火爆景象，甚至實際杠桿還跑不贏理論杠桿；三是穩健份額歷史性地由全面折價向溢價的轉變，使得進取份額進行“痛苦轉型”，即由溢價向折價的轉變。在這轉變的進程中，必然要吃掉部分二級市場的漲幅。