套利策略損益分析幾種套利方式中，使用7日正回購融資，同時申購貨幣市場基金的方法，回報較為穩定風險相對較小；使用7日正回購融資，同時買入央行票或買入短期融資券的套利方式，在操作方法基本壹致，但央票流動性要好於短期融資券，信用風險也小於短融，收益也略低。信用利差套利在幾種套利方式中收益較高，此外情景分析還表明：假定利差不變，當收益率曲線上移時該套利操作回報上升。幾種套利方式簡介本文關註的重點主要是當前市場環境下存在壹些套利機會。在市場收益率普遍較低的情況下，恰當運用套利機會將對提高投資組合收益有所幫助。盡管本文討論的某些套利策略受市場流動性所限，在實際操作中存在壹定障礙，但隨著債券市場的不斷發展和完善，套利操作交易成本必然逐步降低，可行性也會逐漸增強。
·使用質押式正回購融資，同時買入央行票據的套利操作
從目前的市場利率看7天回購利率和央行票據之間存在較為穩定的利差；1Y期央行票據和7天回購的利差約為50~55bp；3M期央行票據和7天回購利差大約在35~40bp。可以在交易日T進行7天正回購融入資金，並用融入的資金購買央行票據；在交易日T+7賣出央行票據獲得資金，並用此資金支付7天正回購的本金和利息。該方法不占用資金，但會占用現券，即在交易日T進行正回購融資時，套利操作人手中必須持有可以作為抵押券的現券。
·使用質押式正回購融資，同時買入短期融資券的套利操作套利操作方法與上相同，只不過在交易日T買入短期融資券，而非央行票據。由於短期融資券收益率比同期限央行票據高，此方法可獲得較高收益；但應註意的是短期融資券流動性較央行票據略差，套利操作風險也相應較高。投資者在進行套利操作時應選取信用評級高且流動性好的短融。另外，06年短期融資券發行利率有較大幅度提升，相應券種二級市場收益率也有較大提高，與當前回購利率利差較大，選擇此類券種進行套利操作獲利更高。
·使用質押式正回購融資，同時申購貨幣市場基金的套利操作由於貨幣市場基金年化收益率較為穩定（大多數貨幣市場基金7天年化收益率在1.9%~2.0%之間），與7天正回購利率利差穩定，且無申購贖回手續費；套利回報較穩定，風險相對較小。但需要指出的是，贖回貨幣市場基金時，資金到帳日和贖回申請日之間可能相隔2~3個工作日；而且基金管理人有權拒絕或暫停基金投資者的申購申請。
圖1：7天正回購和央行票據（短期融資券/申購貨幣市場基金）套利策略流程圖
資料來源：國信證券經濟研究所·央行票據和短期融資券之間的信用利差套利期限相近但發債主體資信等級不同的債券之間存在信用套利機會，例如期限相近的短期融資券和央行票據。以剩余期限在1年左右的短期融資券和央行票據為例，其利差在60bp左右；可構建如下的套利操作：
交易日T，進行7天買斷式逆回購融入央行票據，立即將融入的央票賣出，再用賣出央票獲得的現金購買短期融資券，對短期融資券進行正回購操作，以融入的資金覆蓋買斷式逆回購的融券成本；若上述交易均在1日之內完成則基本不占用資金和現券。交易日T+7，買斷式逆回購到期，買入央票，完成買斷式逆回購交易，獲得現金用於覆蓋買入央行票據的成本；正回購到期，支付交易對手本息，獲得短期融資券，立即將其賣出，並用獲得現金覆蓋完成正回購交易須支付的本息。套利操作流程圖如下。圖2：央行票據和短期融資券套利操作在交易日T的流程圖圖3：央行票據和短期融資券套利操作在交易日T+7的流程圖