Philip Klapwijk
黃金在過去的壹年裏，多次成為新聞報道的焦點。尤其是在2009年年初，由於全球金融系統出現前所未有的動蕩，投資者將黃金視為避險的工具。此後，從2009年9月至12月，隨著美元持續走低，再加上投資者對未來出現高通貨膨脹的擔心日益加劇，投資者的追捧引發了新壹輪金價上漲，黃金也再次成為頭條新聞。在旺盛的投資推動下，金價從1000美元以下壹路飆升，曾經壹度突破了1200美元大關。總體來說，2002年至今，黃金價格壹直是在跌宕起伏中逐漸升高。
圖1-1-6 2002～2009年金價變化趨勢圖
（資料來源：GFMS）
1.2009年供應和需求
投資需求是推動黃金價格上漲的主要因素。投資的重要性在G FM S統計的“世界投資”這壹數據中得到充分體現（“世界投資”是推斷凈投資、金幣和金條囤積的總和）。據統計，2009年世界黃金投資總量幾乎翻倍，達到1722噸。此外，投資占世界黃金總需求的比例也激增至42%，與首飾所占的比例幾乎持平。投資增長主要來自三個方面，分別是個人和機構投資者大幅增持黃金ET F，凈多頭持倉量在期貨市場和場外交易市場穩步上升，以及個人投資者對金條金幣的直接購買數量增加。2009年年初，金融危機引發了投資者對全球金融系統尤其是壹些大型金融機構的擔心，投資者投資黃金的主要目的是為了財富保值。自9月以來，美元的疲軟（以及相關聯的美元“利差交易”）成為推動投資需求的重要動力。同時，過度寬松的財政和貨幣政策也引發投資者擔心未來出現高通貨膨脹，黃金作為規避通貨膨脹的工具被大量買入。
GFMS初步統計2009年全球礦產金供應增加至2502噸，這是自2005年以來全球礦產金產量首次出現正增長。產量上升的主要原因是壹些新礦在2009年開始投入生產，以及壹些在2008年剛剛投入生產的礦山2009年首次進入全年運行。此外，在2008年經歷了大幅減產後，印度尼西亞的格拉斯伯格礦的產量2009年顯著回升。按區域劃分，產量增幅最大的國家分別是印度尼西亞、中國和俄羅斯，而減產規模最大的是南非和美國。據統計，現在全球黃金礦山儲備總量約為35,000噸，相當於全球黃金礦產量14年的總和。
表1-1-1 世界黃金市場供應和需求 （單位：噸）
（資料來源：GFMS）
由於金價大幅增長和全球經濟疲軟，2009年舊金回收預計達到1537噸，上升了27%，創出歷史新高。隨著黃金的美元價格和其他貨幣價格在今年第四季度再創歷史紀錄，舊金回收也出現強勁回升。但是，近期的舊金回收量依然遠遠低於今年年初的規模。在今年年初，大量首飾被運回精煉廠，精煉廠的產能幾乎接近飽和。
2009年官方凈售金出現大幅下降，僅為56噸。下降主要是由於中央銀行黃金協議國的銷售量過低，同時來自非協議國的購金也是壹個重要原因。這壹結果與過去的20年形成鮮明對比。據統計，從1989年至2008年，全球央行平均每年向市場拋售接近400噸的黃金。毫無疑問，這也標誌著央行在黃金市場中扮演的角色出現了重大的轉變。其中最具代表意義的例子是2009年第四季度，印度、斯裏蘭卡和毛裏求斯三國的央行相繼向國際貨幣基金組織（IM F）購買黃金。
2009年黃金首飾消費估計下降至1756噸，降幅達到20%，是過去20年來的最低消費水平。黃金首飾占世界黃金總需求的比例跌至43%，該比例也是自20世紀80年代初以來的歷史最低。黃金首飾需求下降主要是受持續高漲的金價的影響。此外，在大部分國家，經濟增長減緩或者經濟直接陷入衰退也抑制了黃金首飾需求。2009年全球唯壹例外的國家就是中國，隨著中國黃金首飾消費繼續上升，以及印度的消費量大幅下降，中國與世界第壹大黃金首飾消費國印度的差距不斷縮小。
除了官方金幣出現增長，其他制造業中的所有組成部分對黃金的需求都出現下降。按照定義，其他制造業對黃金的需求主要以工業用金為主，而工業用金以電子行業為主。全球經濟下滑是需求下降的根本原因，高價只是壹個次要因素。
2009年金條囤積減少了50%，為197噸。下降原因主要是2009年第壹季度亞洲地區出現大規模的金條拋售。就買方而言，投資金條的需求在中國保持了強勁的增長勢頭，使中國成為2009年全球唯壹的亮點。
GFMS預計2009年全球生產商對沖減持黃金接近240噸。大部分的對沖減持活動來自巴利克黃金，該公司決定把對沖倉位減少到零。這使得到2009年年底，生產商持有的經過蝶塔調整的對沖倉位僅剩400噸。
2.2010年展望
GFMS預計金價在2010年的大部分時間裏將繼續保持堅挺。價格的上升空間在很大程度上取決於投資需求將達到的規模。考慮到利率依然會維持在極低的水平，再加上政府財政赤字問題在許多國家，尤其是美國，將會越來越嚴重，宏觀背景在2010年對投資需求將繼續保持正面影響。這也意味著金價在2010年的某壹刻會再創歷史新高。但是，由於金價過度依賴於私人和機構投資者的支持，壹旦投資者對黃金的興趣減弱，金價極有可能受到很大影響。的確，如果沒有投資需求的支撐，黃金價格將會遠遠低於1000美元。具體來看，不考慮投資需求，黃金供需的其他因素在2010年對金價將會造成負面影響。例如，黃金首飾需求在2010年預計會進壹步下降。另外，隨著全球對沖倉位已經被大幅削減，2010年生產商對沖減持的步伐會繼續放緩，因此對沖減持對金價的支撐將會進壹步減弱。再看央行售金，從中長期來看，央行在黃金市場中扮演的角色將趨近於中立，這壹點對金價非常有利。但就2010年而言，G FM S預計官方凈售金會有所回升，除非有央行願意購買IM F剩余的190噸黃金，否則這將對黃金價格產生負面影響。最後，全球黃金礦山產量2010年預計將出現小幅上升，但這壹變化很難對金價產生實質性的影響，尤其從中長期來看，全球黃金礦產依然會呈現下降趨勢。總體來看，基於金價在2010年極有可能再創新高，以及市場參與者將再次面對極度波動的市場環境，2010年對於黃金市場又將是精彩的壹年。