基金發展過程

在證券投資基金的歷史發展過程中以下經驗教訓應當引起我們高度重視，值得借鑒：壹、制度法律基礎問題。為保障投資基金作用的發揮，保障投資者的利益，減少投機、欺詐行為，在發展投資基金的過程中，壹定要完善法律制度基礎。毫無疑問，有法可依，違法必究，通過法制來規範投資者和基金管理公司行為是投資基金健康運作不可缺少的條件。市場經濟是法制經濟，開放式基金作為市場經濟條件下金融業發展到壹定階段的產物，其運行和發展也必須以相關法律法規的建立健全為依據。二、獨立董事的地位和作用。20世紀30年代中期，由於競爭激烈，為了爭取客戶，經營風格偏向於投機。投機泡沫終於在30年代金融風暴中破滅，許多經營不善的投資公司紛紛倒閉，投資人損失慘重。美國政府為了市場健全和保障投資人權益，促使美國國會在1940年通過了《投資公司法》。設立獨立董事制度的核心是保護投資者合法權益。註重保護投資者的合法權益，是美國基金快速發展極為重要的原因。對基金獨立董事的作用應有全面理解。基金作為特殊的金融實體，與壹般公眾公司的治理有明顯不同，基金獨立董事應處理好三對關系，壹是公司治理關系（corporate　governance）,即處理與股東的關系，這與壹般運營公司沒有什麽不同。二是管理治理關系（regulatory　governance）,即處理與證券監管部門的關系。在壹般公眾公司治理中，發生代理人之爭，證券監管部門只是作為仲裁人，而在基金治理結構中的管理治理關系中，獨立董事類似於證券監管部門在基金中的延伸，負有壹定的管理責任。三是契約治理關系（contractual　governance）,即處理與投資顧問的關系。在這個關系中，獨立董事類似於代表股東對壹個壹定期限的合同進行管理。所以，基金獨立董事應對基金本身負責，而不是對基金管理公司負責；獨立董事不僅要執行公司法所賦予董事的壹般責任,還要承擔保護基金持有人權益的特殊監督責任,即當基金運作與投資者利益相悖時,獨立董事必須完全站在投資者壹方；獨立董事在維護基金持有人利益的同時，還被要求對基金運行的合規性履行監管責任。如果僅僅把獨立董事定位為其中的壹個關系或兩個關系，都是不全面的，甚至在具體的操作設計中產生混亂。基金中獨立董事的數量應占大多數比例。三、養老制度的政策性推動作用以及證券市場的良好表現。全球***同基金特別是美國***同基金近二十年來快速發展的原因很大程度上得益於發達國家的養老制度的政策性推動作用以及證券市場的良好表現。對於我國基金業的發展，也要重視養老制度的政策性推動作用以及證券市場的良好表現。 三、吸引廣泛的家庭投資者的參與是美國***同基金快速發展的關鍵動力之壹。***同基金的風險收益特性，決定了其必須盡可能動員更為廣泛的個人投資者介入。在投資主體中，美國的家庭是最為主要的投資者，其持有大約９０％以上的***同基金資產。今天，美國的證券投資基金大約5500萬持有者在參與***同基金的投資。***同基金能夠給予投資者的優勢是明顯的：可以通過投資***同基金實現資產的多元化，將金融資產交給專業化的隊伍進行管理，保持資產的流動性，獲得及時的投資信息和投資建議，並且得到及時的帳戶信息報告等。另外，投資者在通過投資***同基金獲得這些服務時的成本，通常低於投資者通過直接參與投資時獲得相應服務時所需要支付的成本。同時，通過***同基金投資於退休帳戶、並且獲得政府對於退休帳戶投資的優惠，也直接推動了***同基金規模的增長。事實上，從２０００年的情況看，約有４８％的家庭持有的***同基金資產是投向退休帳戶的。另外壹個值得關註的趨勢是，隨著不少投資者資產規模的擴張，壹些投資者希望通過海外投資來分散投資、獲得全球性的投資收益，由於直接投資的成本高昂，於是通過***同基金進行投資就成為相當重要的選擇方式，據統計，近十年來，美國的投資者通過***同基金投向國際證券市場的資金每年達到２２０億美元左右，這以規模占據所有證券基金凈資金流入規模的六分之壹左右。四、不斷降低購買***同基金的成本是整個基金市場運行效率提高的表現，也是促進基金市場進壹步發展的重要影響因素之壹。 在近十年，幾乎所有的美國的基金公司的購買費用都有不同程度的下調。以證券基金為例，１９９０年每年購買證券基金１００美元平均需要支付約１．８１美元，１９９８年則降低到１．３５美元，下降了２５％。同期債券基金的購買成本下降了３６％，貨幣市場基金的購買成本則下降了２１％。壹般而言，投資者對於基金的需求上升，實際上形成了提高基金交易費用的壓力。但是，美國基金市場上因為不斷有新的基金公司的進入、以及基金公司之間的競爭、不斷引入新的分銷渠道來降低成本，都在很大程度上抵銷了購買費用上升的壓力。同時，基金公司的資產規模擴大，使得基金管理可以充分享受規模經濟帶來的好處，基金公司可以以更高的效率進行專業研究和咨詢等服務。基於更大規模的基金資產，分攤到每壹份基金資產的成本自然降低了。購買成本的降低同時也成為推動基金市場擴張的動力之壹。五、***同基金的特定產品能夠滿足企業在復雜市場環境下進行現金管理和流動性管理的需要。盡管居民是***同基金市場的主體，企業的介入同樣是不容忽視的。因為隨著市場競爭的日趨激烈，企業越來越註重現金管理和流動性管理，而基金的發展則為企業提供了多方面的選擇，這對於提高整個金融體系的運行效率是有積極意義的。事實上，近十年來，美國企業越來越多地通過投資貨幣市場基金來進行現金管理（cash management）。由非金融的企業持有的貨幣市場基金近十年來以每年２８％的速度增長，使得非金融的企業對貨幣市場基金的投資規模從１９９０年的１６０億美元迅速上升到２０００年的２０００億美元左右。通過***同基金進行現金管理，使企業可以獲得由***同基金集中進行專業管理的規模收益。 六、***同基金的發展順應了美國退休市場的增長和社會保障體系的發展，因而獲得了穩定持續的發展動力。 隨著社會保障體系的日趨完善、人口結構老齡化的趨勢日趨明顯等，退休市場和社會保障市場上累積的大量資金也在尋求穩定的投資渠道，完善的***同基金體系相應地滿足了這壹需求。從美國的情況看，美國的退休基金計劃和其他社會保障計劃近年來吸收了相當規模的資金，其中又有相當比重投資於***同基金。據統計，在***同基金資產的構成中，每三美元的***同基金，就有大約壹美元是由退休基金等持有的。在近十年，美國的退休市場的資產從４０億美元上升到１３０億美元，同期***同基金在退休市場上的份額則從５％迅速上升到１９％。 七、分銷渠道的多樣化和不同金融機構基於比較優勢的合作，推動***同基金以更低的成本擴散到更為廣泛的投資者群體中。基金市場發展的壹個重要環節，是如何將基金公司開發的基金產品方便地分銷到投資者手中。這必然要求基金分銷渠道的多元化。在這個過程中，基金公司必然需要積極尋求與其他金融機構基於比較優勢的合作。 從美國的情況看，為了滿足投資者對於基金的需求，美國基金公司積極拓展更多的分銷渠道，這樣，基金公司直接分銷的基金所占的比重迅速下降，同期經過第三方分銷的基金則由１９９０年的７７％上升到２０００年的８２％左右。八、適應不同風險偏好的基金品種的開發和推廣是***同基金市場發展進入良性循環的重要保證。為了滿足不同投資者的不同需求，美國基金市場不斷推出各種新的基金產品，基金的數目從１９９０年的２９００只，迅速增長到２０００年的８０００只左右。同時，為了滿足不同投資者的投資需求，基金公司也開發出更多新的基金產品，其中最為明顯的是許多基金公司紛紛推出不同形式的投資外國股票的***同基金；美國國內基金的多樣化則主要表現為不同投資風格、投資規模和不同產業部門的基金的設立；伴隨著美國網絡經濟的起伏，投資於網絡的基金也經歷了讓投資者悲喜交集的投資歷程。 九、保持開放的、競爭性的市場環境是促進基金市場結構優化和平穩發展的推動力。盡管美國的基金市場近十年來增長迅速，不同基金公司的資產規模都有不同程度的提高，但是，整個基金行業的資產集中度並沒有顯著的變化。１９９０年，美國最大的五家基金公司持有的基金資產占到整個行業的３７％，到２０００年，這壹比例為３５％，前２５大基金公司持有的資產比率基本上也沒有什麽變動。 近五年來，美國的基金公司之間就發生了至少１００多起兼並和收購的交易，但是這並沒有推動美國基金市場的資產集中度的變化。美國基金市場上不斷有新的基金公司的進入也促使基金市場的結構和資產的集中度保持穩定。十、與其他金融制度相比，投資基金制度最突出的特點在於：切實保護基金投資者的利益並以基金投資者的利益最大化為唯壹直接目的、健全的激勵與約束機制、投資風險分散、公開披露信息等，這些特點成為投資基金制度的生命力所在。 十二、投資基金獲得良好的制度績效的關鍵，除上述法律制度基礎外，還取決於健全的金融市場環境。缺乏這個基本條件，投資基金制度效應將大打折扣。因此，要發展投資基金，必須更加註重資本市場的不斷深化、創新和發展。當然，持續、穩定發展的國民經濟、良好的宏觀經濟環境也是投資基金健康發展的根本因素。 我國近年基金發展的大起大落充分說明了這壹點。十三、投資基金制度變遷過程是壹個不斷創新的過程。不僅投資基金走過的壹百多年的發展歷史，是投資基金制度不斷創新的歷史，而且未來投資基金制度仍然需要不斷地創新，以適應新的條件和環境，滿足新的、更高層次的需求。 十四、投資基金的制度演變是壹個循序漸進的歷史過程，是壹個在大眾投資者投資意識逐步提高、投資能力日益增強基礎上發展起來的投資制度。從投資基金發展的歷史中，可以看出，在基金業最為發達的美國，單個的居民戶至今仍然是投資主力。因此，無論是現在還是將來，個人投資者的理性投資意識對投資基金的發展有著十分重要的作用。在這個角度上，培育個人投資者的長期投資理念，增強其風險意識，應該成為今後相當長時期內的工作重點。