打過牌的人都知道，即使是完全相同的牌面，如果桌上做的玩家不同，最後打出的牌局也是完全不壹樣的。股市亦有相同之處，股價反映基本面，但並不只取決於基本面，很大程度還與參與市場的資金性質有關——也就是“玩家”到底是誰。
內地的“牌局”，全球的“玩家”
玩家影響牌局——港股市場就是個很好的例子。港股的特殊性在於，它同時擁有“內地的資產”和“全球的資金”。
首先，為什麽說是“內地的資產”？從香港上市公司結構來看，內地上市企業的市值占達到73%，交易量占比更是接近80%。港股幾乎可以認為是投資中國資產的窗口。
其次，為何是“全球的資金”？從投資者結構來看，港股市場的“玩家”中有很多外資機構，海外投資者的交易占比接近30%，其中來自美、英兩地的占比最高。而同樣作為中國資產聚集地的A股市場，由於“玩家”還是以本地投資者為主，外資的流通市值占比不足4%，交易占比不大。所以外盤波動、外資流向對港股的擾動要遠遠大於A股。（數據引自中國證監會副主席李超在3月22日國新辦新聞發布會上的講話）
在全球股市暴跌之下，相較於A股投資者，港股投資者確實承受了更大壓力：從2月19日到3月23日，美股下跌34%，英國股市下跌32%，受海外波動的影響，港股下跌21%，A股僅下跌11%。可以看到，港股受到海外市場的牽連更大。
內地“玩家”為何在此時“大膽出手”
壹邊是外資的果斷撤離，另壹邊卻是南下資金的逆勢買入：整個3月份南下資金凈買入量***計1397億港元，創下滬、深港通開通以來的單月新高，而且幾乎是排名第二月份的2倍。其中，3月13日這天，南下資金凈流入162億港元，創下滬、深港通開通以來的新高；3月19日，恒指跌破22000、創3年多以來新低，但當日南下資金凈流入159億元，成為歷史次高。
資本都是聰明的，不會做無緣由的買賣決策。外資與南下資金的分歧，背後有其各自的邏輯。其中外資的撤離，是出於多方面的原因，比如應對緊急的流動性需求、恐慌下的風險偏好下降、風控機制的必然結果等等，並不僅僅是對後市的看空。而內地資金的逆勢布局，則是出於“南下淘金”的考慮。相關研究報告顯示，南下資金主要有三大來源：居民財富的海外配置、保險資金、理財子公司，都屬於追求絕對收益的中長線資金。在利率不斷下行、內地出現“資產荒”的背景下，這些資金開始前往“價值窪地”港股市場尋找優質資產，由於這些資金的投資期限較長，所以也能忍受短期壓力。