□農銀平衡雙利混合、農銀策略價值混合、農銀區間收益混合基金經理陳福全。
2019壹季度，中國采取了更寬松的貨幣政策和更積極的財政政策。在財政和貨幣政策雙管齊下的推動下，壹季度市場迎來大幅反彈。
近期的反彈更多反映了風險偏好的改善。如果把流動性和實體經濟的剪刀差看作是風險偏好的衡量標準，我們可以看到，2019年市場的反彈和2009年差不多。
2008年，在4萬億政策的推動下，市場流動性迅速膨脹。2009年初，市場可以觀察到的是，信貸體系流動性充裕，但實體經濟依然疲軟，流動性過剩首先集中在票據貼現的大幅增長上。這種情況在今年65438+10月份也非常明顯。同時，與2009年類似，由於實體經濟依然疲軟，過多的流動性首先進入被低估的金融資產——2008年深跌的股市和2018年深跌的股市。於是，2009年股市上漲，2019。
如果上述類比成立，我們需要對未來後續的市場變化更加謹慎。風險偏好的提升可以促進市場的快速上漲，但隨著市場的快速上漲，邊際會減弱，這與流動性的邊際變化和實體經濟的邊際變化有關。如果流動性邊際增加，風險偏好可能會繼續增加，否則，風險偏好會降低；另壹方面，隨著實體經濟邊際改善，風險偏好可能下降，尤其是2009年。市場在經濟復蘇的預期中上漲，但在實際經濟復蘇的情況下掉頭向下。
這可能與資本市場本身預期交易的屬性有關，也可能與流動性脫離實際導致資本市場流動性邊際下降有關。然而，無論如何，2009年的市場表明，經濟復蘇和股票上漲可能不會同步。如果經濟復蘇的預期快於流動性的邊際改善，就更要小心了。
回到今年的資本市場，我們需要考察3月份風險偏好的變化方向，在流動性上進壹步超預期或者經濟邊際改善的可能性更大。如果資本市場的風險偏好暫時告壹段落，我們需要更多地關註個股的基本面。當風險偏好下降時，中國具有國際競爭力的核心資產，特別是技術和消費領域的核心資產，可能會表現出更強的彈性。