近日，浙江本土知名房企佳源創盛控股集團和百億債券私募管理人北京千為投資對簿公堂，揭開了部分房企結構化發債的隱蔽路徑。
2017年6月26日，佳源創盛和千為投資簽訂《關於企業投融資的合作協議》，雙方約定：
1、佳源房地產認購千為投資發行的千為4號基金2.5億；
2、千為投資認購佳源創盛非公開發行的2017年公司債券7.5億元，票面利率8.5%，投資期限2+1年；
3、雙方出資比例為1:2；
2019年7月4日，17佳源02債券回售兌付，回售比例為81.33%，其中，千為投資回售金額為6.1億元。
2019年7月18日，佳源房地產申請贖回，要求根據《合作協議》約定，“產品存續期同佳源創盛公司2017年非公開發行公司債券存續期相等”，據此，貴司應按同比例返還我司基金本金及相應收益。請千為投資返還本金20332.5萬元及收益4250萬元。
這壹要求被拒絕，千為投資稱，千為4號基金按照《基金合同》約定進行投資運作，其主要投向是與銀行結構化配資，間接持有債券資產，目前本基金暫不具備贖回條件，暫不能贖回。
事實上，佳源地產贖回申請之所以被拒絕，原因在於千為4號基金還持有的其它債券違約了，其中包括16億陽04、16億陽05、16億陽07、16東南01、16洪業02、16神霧E1等多只債券。
由於基金持有兌付風險的債券資產，千為投資對“千為4號基金”的資產凈值狀況進行情景分析，如將持倉中的風險違約債券按照0元測算，千為4號基金單位凈值預估為0.4左右；如將持倉中的風險違約債券按照中證或中債估值測算，千為4號基金單位凈值預估為0.65左右， 按此凈值，佳源房地產投入的2.5億劣後資金恐血本無歸。
在庭審中，佳源創盛提出“千為公司擅自認購銀行結構化配資的劣後級債券資產，導致管理的基金出現重大損失”，法院認為，佳源房地產所購買的千為4號基金屬於固定收益類資產管理計劃，該資產管理計劃只投資於標準化債券，並明確說明主要投向為與銀行進行結構化配資，所以千為公司並未違反《合作協議》中關於千為4號基金投資範圍的約定。
其次，固定收益是指按照預先約定的比率到期獲得的收益，但固定收益並不等於確定收益，投資者投資固定收益類債券產品也有其固有風險，比如債券發行人發生違約的情形。故佳源創盛公司要求千為公司進行剛兌系對固定收益的錯誤解讀，亦與《合作協議》的約定不符，最終判決佳源創盛敗訴。
需要註意的是，在銀行結構化配資產品中，為了避免產品集中度，銀行壹般要求產品組合持有10只券左右，如果有壹只債券違約了，就會造成該產品裏面所有次級資金虧損。