編者按:早在2014年3月，時任中國人民銀行調查統計司司長的盛松成就在英國《金融時報》發表文章《余額寶與存款準備金的管理》，提出“余額寶投資的存款應由銀行準備金存款管理”(存款準備金不是直接從余額寶本身收取，而是余額寶存入銀行後，作為壹般存款繳納法定存款準備金)。由於余額寶在銀行的存款不需要繳納存款準備金，以及其他因素，這就形成了不公平競爭，使得余額寶的收益遠高於普通存款，同時也引發了壹系列問題(包括監管問題)。盛松成的文章最後指出，“所有金融業務都應遵循統壹監管的原則，以保證市場的公平競爭，防控金融風險，實現整個金融體系的安全、穩定、有效運行”。這是盛松成近七年前發表的壹篇文章，很多都是經過時間證明的，有現實意義的。現為讀者重印這篇文章。
近年來，隨著大數據、雲計算、移動互聯網等信息技術的快速發展，互聯網與金融業的融合越來越深入。在金融行業快速觸網的同時，互聯網公司也借助第三方支付、點對點借貸、眾籌、網絡金融產品銷售等方式快速涉足金融行業，規模和影響力不斷擴大。互聯網金融產品壹方面拓寬了居民投資渠道，提高了金融服務的靈活性和便利性，另壹方面也為宏觀金融管理和金融風險防範提出了新的課題。
對於互聯網金融，目前為止大多數人的意見是，應該允許創新，應該完善監管。互聯網金融有多種存在形式，自然也涉及到各種金融監管。余額寶產品是互聯網金融的主要品種之壹，對金融運行影響最大。我們認為對余額寶的監管涉及到存款準備金的管理。
余額寶成立於2013年6月。截止到2014年2月底，余額寶的用戶已經超過8000萬，田弘增利寶基金對應的資產已經超過5000億元，占所有貨幣市場基金資產的壹半以上。田弘基金2012年管理的資金不足10億元。借助余額寶，半年內成為國內最大的基金公司。隨著余額寶的快速擴張，其他互聯網公司和金融機構也開發了類似的產品，如財付通、百度百發、華夏銀行的理財通、工商銀行的現金寶等。借助互聯網，我國貨幣市場基金規模已超過1萬億元，占銀行業金融機構全部存款的1%，占銀行理財產品的10%。
余額寶是由支付寶網絡技術有限公司(以下簡稱支付寶公司)和田弘基金管理有限公司(以下簡稱田弘基金)共同發起設立的貨幣市場基金直銷平臺。是田弘基金管理的增利寶基金的唯壹銷售渠道。實名認證的支付寶用戶可以將支付寶資金余額轉入余額寶，快速購買田弘基金公司嵌入余額寶的增利寶貨幣市場基金，從而獲得較高收益。同時，余額寶內的資產保持較高的流動性，客戶可以用其進行網購，隨時轉入支付寶或銀行賬戶，不影響客戶的購物活動。
余額寶的運營過程直接涉及三個主體:支付寶、田弘基金和客戶。田弘基金是壹家基金發行、管理和銷售機構，發行增利寶基金，並通過余額寶直接銷售。客戶是增利寶基金的申購人，從支付寶賬戶向余額寶轉出資金視為自動購買基金份額；余額寶資金轉入支付寶或直接消費視為基金份額贖回。余額寶用增利寶基金連接客戶。根據余額寶服務協議，支付寶對客戶與基金的交易不承擔任何違約責任，只是通過余額寶為基金交易提供壹個支付結算平臺。增利寶基金除了托管和投資外，操作與壹般貨幣市場基金相同。可見，余額寶並沒有創造壹種新的投融資關系，也不是新創造的金融產品。它本質上相當於田弘增利寶基金。
余額寶不到壹年的爆發式增長主要有三個原因。
第壹，高收益。截至2014年2月末，余額寶-增利寶基金7日年化收益率為6.03%，比銀行存款利率高出15倍，比1年期定期存款利率高出273個基點。2013年末，余額寶7日年化收益率高達6.76%，2月以來有所下降，但基本維持在5.5%以上，明顯高於銀行存款和大部分銀行理財產品。
二是高流動性。增利寶基金是開放式貨幣市場基金，可隨時申購贖回。余額寶的平臺強化了這種流動性。轉出資金為贖回資金，實時到賬支付寶賬戶，可用於網上消費或隨時轉到銀行卡。沒有利息損失，流動性接近銀行活期存款，高於大部分投資工具。
第三是門檻低。客戶通過余額寶購買增利寶基金的最低金額僅為1元人民幣，是要求門檻最低的基金。相比之下，大部分證券投資基金的認購起點為1萬元，銀行理財產品的認購起點為5萬元，基金信托產品的認購起點為1萬元。余額寶讓更多的普通人能夠以碎片化的方式獲得原本主要面向高端客戶的金融服務。2月底，超過70%的余額寶用戶持有的余額不足1萬元。
壹般來說，金融產品的收益性和流動性都在變化。為什麽余燦的余額寶在壹定程度上兼顧了這兩者？
余額寶-增利寶基金的壹個突出特點是，募集的客戶資金大部分投資於銀行存款，2月底約占95%。按照我國目前的監管政策，這部分約定存款屬於同業存款，不同於壹般工商企業和個人在銀行的存款。沒有利率上限，也不受存款準備金管理。這部分協議存款的利率由銀行參考銀行間市場利率協商定價，通常遠超壹般存款利率，且大多簽訂了提前支取不罰息的保護條款。對壹般單位或個人存款，不僅有不超過基準利率65，438+00%的利率上限，還有法定存款準備金。同時，定期存款的利息只能提前按活期存款計算。在流動性緊張的時候，同業存款的這種優勢尤其明顯。2013年末，國內7天同業拆借利率高達8.84%，余額寶的存管銀行協議存款利率也水漲船高。
銀行之所以能對余額寶存款支付較高的利率，重要原因是存放在銀行的資金不需要存放在央行。目前我國大型銀行法定存款準備金率為20.5%，中小銀行法定存款準備金率也達到17%。如果要存準備金，即使沒有利率上限，銀行出於成本考慮，也很難為資金協議存款支付這麽高的利率。畢竟6%左右的利率不僅遠高於各期限存款利率，甚至高於部分貸款利率(6個月以內貸款基準利率僅為5.6%，1年期貸款基準利率為6%)。如果要滿足提前支取不罰息的流動性需求，那就更是銀行無法承受的了。假設余額寶-增利寶基金投資銀行的約定存款需要計提20%的準備金，按照約定存款利率6%，全國統壹法定存款準備金利率1.62%計算，資金規模為5000億元的余額寶每年的成本將增加約42億元(5000 95% 20% (6%-1.62%)。
當然，互聯網帶來的便捷和高效，支付寶廣泛的客戶基礎等因素也有效降低了余額寶的運營成本，但不可否認的是，基金資產的高收益和高流動性是余額寶具有強大吸引力的主要原因。試想，如果占增利寶基金資產95%以上的銀行協議存款只對壹般存款計息(存款利率最高只有0.385%)或者提前支取要罰息，余燦的余額寶在保證隨時贖回的同時，支持5%以上的收益率？顯然，是不可能的。即使借助先進的互聯網技術，也不可能做到無米之炊。
可見，余額寶-增利寶等貨幣市場基金能夠占據高收益、低風險的投資渠道，在與銀行存款的競爭中優勢明顯，是因為貨幣市場基金存放在銀行的錢與普通存款適用不同的管理政策。
從20世紀70年代開始，美國開始研究貨幣市場基金的準備金管理，國際金融危機後這壹政策再次被提及。雖然尚未實施，但各國已普遍重視貨幣市場基金的風險管理。從金融工具的性質來看，貨幣市場基金的流動性接近銀行存款。在國內，余額寶基金產品將大部分資金投資於銀行協議存款，使其具有存款特征。因此，貨幣市場基金和存款壹樣，也面臨流動性風險，涉及貨幣創造等問題。貨幣市場基金的準備金管理可以以存放在銀行的金額為基礎。這種管理主要有以下政策效果。
首先是應對大規模集中贖回帶來的流動性風險。歷史上，各國建立存款準備金制度的最初目的都是為了應對大規模擠壓帶來的流動性風險，維護銀行體系的穩定。雖然余額寶投資於流動性高的貨幣市場產品，平均期限短，且建立了贖回行為預測等應對機制，風險相對較低，但不能完全排除大規模集中贖回的風險。目前余額寶存款占銀行業金融機構存款的比例約為0.5%。如果爆發大規模集中贖回，對余額寶和銀行流動性影響很大。
二是控制貨幣創造，提高貨幣政策的有效性。存款準備金的另壹個重要功能，也是現代國家存款準備金制度的壹個重要功能，就是控制銀行的可貸資金規模，從而控制貨幣創造。因此，調整存款準備金率是許多國家貨幣政策的重要工具，我國也多次調整法定存款準備金率來調節貨幣供應量。余額寶募集資金的增加，意味著準備金管理的銀行壹般性存款的減少；余額寶存放在銀行的資金是不預留的。理論上，這些資金可以無限衍生，可以無限創造貨幣供給，影響貨幣政策調控的有效性。
三是保證市場公平競爭，減少監管套利空間。證券投資基金的理論基礎是通過投資組合分散風險，在風險可控的基礎上獲得相對較高的投資回報。由於不受存款準備金管理，余額寶不需要考慮復雜的投資組合，而是將95%的資金投資於銀行存款並享受無風險收益，以基金的名義存款。非存款機構存入存款機構的同業存款本質上是存款，其合同性質與壹般存款無異，應按照統壹原則進行監管，同業存款也應像壹般存款壹樣繳入法定準備金。
第四，更多的基金資產投資於直接融資工具，促進金融市場的完善和發展。貨幣市場基金的本質是通過市場進行直接投資和融資。因此，在美國等發達國家，貨幣市場基金主要投資於短期債券。在我國，余額寶等貨幣市場基金主要投資於銀行存款，資金並沒有真正脫媒，壹定程度上影響了金融市場的效率。如果存款銀行需要存放備付金，余額寶的成本會增加，收益會降低，可能會更多地投向短期債券等直接融資工具，回歸基金本質，促進金融市場的完善和發展。
需要指出的是，我國存款準備金政策的實施和作用與美國等發達國家不同。第壹，發達國家的金融機構往往通過金融市場解決流動性問題，準備金在應對流動性方面作用不大。但我國金融市場不發達，央行通過存款準備金制度集中部分資金仍是防範金融機構流動性風險的重要手段。第二，在大多數發達國家，貨幣供應量不再是貨幣政策的中間目標，央行主要通過公開市場操作來調控價格。例如，美聯儲通常通過調節聯邦基金利率來實施其貨幣政策。廣義貨幣M2仍是當前我國貨幣政策的中介目標，法定存款準備金率仍是我國主要的貨幣政策工具之壹，也是調節貨幣供應量和社會流動性、保持物價基本穩定的重要手段。第三，發達國家的存款準備金率很低，甚至為零，對金融機構影響不大，準備金相關的監管套利空間也很小。貨幣市場基金主要投資債券。比如歐洲央行法定存款準備金率只有2%，美國平均法定存款準備金率也低。而我國目前法定存款準備金率高達20%，是否繳存準備金對金融機構的資金成本影響很大。
從事存貸款業務的銀行不同於壹般的工商企業。前者的運行對經濟社會的穩定和發展有著更大、更直接、更廣泛的影響。因此，銀行及其業務往往受到國家更為嚴格和特殊的監管，銀行要為此付出更高的監管成本，這也是銀行作為特殊行業不得不承擔的社會義務。支付低息甚至無息存款準備金就是這種義務之壹。
綜上所述，在我國，余額寶等貨幣市場基金投資的銀行存款，應由存款準備金管理。此外，其他非存款類金融機構在銀行的同業存款，本質上與貨幣市場基金相同。根據統壹監管的原則，存款準備金管理也應參照貨幣市場基金執行。
隨著金融市場的發展，貨幣市場資金分流銀行存款是壹個自然的過程。上世紀70年代，美國貨幣市場資金總額與存款類金融機構存款總額之比僅為1%。到了90年代末，比例已經超過60%，貨幣市場基金已經和銀行形成了對立之勢。雖然我國貨幣市場基金起步較晚，但近年來，互聯網與金融的結合加速了資金分流存款的進程。對包括余額寶在內的貨幣市場基金實施存款準備金管理，將縮小監管套利空間，使金融市場競爭環境更加公平合理，貨幣政策傳導更加有效。
余額寶等互聯網貨幣市場基金利用互聯網便捷高效的技術特點和強大的滲透能力，推動傳統金融行業的市場化，幫助實現“普惠金融”的理念。但所有金融業務都應遵循統壹監管的原則，以保證市場公平競爭，防控金融風險，實現整個金融體系的安全、穩定、有效運行。