私募投資基金的利潤分配模式根據基金模式的不同而不同。傳統的收購基金、對沖基金、債務基金等基金獲取利潤的方式不同，導致利潤分配的方式和順序也不同。傳統M&A基金有兩種基本的利潤分配模式:全資本優先模式和逐筆交易模式。本文重點研究本金優先回報模型(又稱歐式分配瀑布)，即在LP收回投資本金後，保證GP和LP分配利潤的壹種基金利潤分配模型。因為這種分銷模式對LP有利，所以LP對這種分銷模式非常喜愛。
在本金優先回報模式下，基金不對單個項目進行利潤分配，而是統壹計算所有項目的利潤。基金利潤的具體分配順序如下:
1.基金的返還首先返還給LP，以清償其全部本金出資(包括對項目的投資、管理費等費用)；
2.如果基金的內部收益率不超過優選收益率，GP將得不到任何套息，剩余的基金利潤將在LP全部本金返還後按出資比例分配給所有合夥人。優先收益率是基金GP在基金成立時向投資者承諾的投資收益率。美國基金業的慣例是優先級收益通常是8%的復合年化率。值得壹提的是，與中國不同，美國是壹個基礎利率非常低的國家。如果基金的IRR高於優選收益率，投資者將獲得基於總本金的優選回報。
3.投資人獲得優先回報後，GP將通過追趕條款獲得LP優先回報20%的傭金收入。
4.剩下的基金利潤全部在GP和LP之間按20%和80%的比例分配。
私募投資基金的另壹種基本的利潤分配模式是逐筆交易模式，即基金每退出壹個投資項目，項目的投資收益就會在GP和LP之間進行分配。
這種分配模式比全資本優先模式更有利於基金經理。美國的投資基金大多采用項目分配的模式，所以這種模式也就是俗稱的美式瀑布(相對於本金優先回報模式的歐式瀑布)。然而，隨著近年來市場環境的惡化，這種收入分配模式受到了很大的挑戰。根據機構有限合夥人協會(ILPA)發布的私募股權投資原則，基金的最佳利潤分配模式是本金優先回報模式。這壹原則為機構投資者與GP談判提供了強有力的基礎。此外，由於市場環境，資金籌集越來越困難。基金經理面對機構投資者時，議價能力大不如前，很多經濟術語都要聽LP的意見，包括基金收益分配模式。
分配項目有不同的方法。嚴格的項目分配模式是GP單獨核算每個項目的損益。壹旦LP收回壹個項目的投資和優先回報，GP就可以收取版稅收入。假設基金同時投資五個項目，GP可以在壹個項目有收益的情況下收取傭金收入，不管其他項目是否虧損。在這種模式下，GP將失去處置虧損項目的動力。
另壹種常見的按項目分配模型是計算基金的所有已實現損益。在這種模式下，基金的收益首先用於償還LP在所有已實現投資中的出資和優先回報。如果壹個項目有虧損，下壹個盈利的項目需要先填補這個虧損，然後再計算可能的優先回報和GP的版稅收入。
與本金優先回報模式相比，項目分配模式對於GP的優勢是明顯的，GP會更早獲得附帶權益。但根據基金每個投資項目的盈虧情況，這種方式可能會使GP獲得比約定的傭金收入比例更多的傭金收入。因此，需要在基金解散時計算基金所有項目的整體利潤，以判斷GP實際收取的傭金收入是否超過其應得的傭金收入。對於投資人來說，項目分配模式的風險在於，GP可能因為各種原因不願意或無法將這筆額外的版稅收入返還給基金。投資者可以利用基金法律文件中的GP回撥機制，讓GP將這筆額外的版稅收入返還給基金。回撥機制復雜，通常結合托管賬戶和基金管理人個人背對背擔保。