美國政府在次貸危機中的幹預措施
自2007年3月美國次貸危機爆發以來，從信貸危機到市場震蕩，從金融體系到實體經濟，從美國到歐洲乃至亞洲，沒有壹個整體的好轉。為應對次貸危機的重大挑戰，美聯儲、財政部等美國政府部門采取了令人眼花繚亂的措施，包括傳統政策手段、創新流動性管理工具、經濟刺激計劃、金融監管體系改革以及出臺《住房和經濟復蘇法案》等。9月7日，美國財政部長亨利·保爾森宣布接管美國兩大住房貸款融資機構房利美和房地美，美國國會新成立的機構聯邦住房金融局將負責管理這兩家機構。下壹步預計將包括註資、收購優先股和債券擔保等具體救助措施。次貸危機給世界上了生動的壹課。雖然這個教訓還沒有結束，但美國政府部門廣泛出動、全面幹預的做法，已經成為包括美國在內的各國認真研究的生動案例。
自2007年3月美國爆發次貸危機以來，已經壹年半了。次貸危機從信貸危機蔓延到市場震蕩，從金融體系蔓延到實體經濟，從美國蔓延到歐洲甚至亞洲，至今沒有出現整體積極的局面。為了應對次貸危機的重大挑戰，美聯儲、財政部和其他美國政府部門已經采取了令人眼花繚亂的措施。研究政府在次貸危機不同階段采取的各種政府幹預措施的經驗和做法，具有重要意義。
危機初期的政府幹預:傳統政策手段
雖然在次貸危機爆發之前，美國有關部門和機構已經註意到了次貸寬松的貸款標準和掠奪性貸款所蘊含的市場風險，但並沒有采取相應的措施。直到2007年3月，次貸公司新世紀財務公司宣布破產，次貸危機才開始引起廣泛關註。
2007年7月後，房地產抵押貸款市場危機急劇惡化，大量房屋所有者發現難以支付購房款，面臨止贖風險。為了幫助房主應對止贖問題，布什總統和其他行政部門相繼出臺了多項措施。FHA在2007年8月推出的再融資計劃(FHA？安全計劃)為陷入困境的房主提供FHA擔保的融資。5438年6月+2007年10月，由貸款公司、投資人等機構參與的HOPE NOW聯盟重組，尋求通過各方協調、修改條款等方式增加抵押融資。雖然這些措施取得了壹些進展，但未能從根本上扭轉次級抵押貸款市場不斷惡化的局面。
隨著次貸風險的加速暴露和違約率的上升，直接沖擊發放次貸的金融機構，影響持有次貸債券的對沖基金、投資銀行等金融機構。市場恐慌迅速蔓延，並引發了資本市場和外匯市場的劇烈波動。金融市場信心受到嚴重打擊，大量投資者拋出高風險債券，轉向低風險國債市場避險，導致債券市場和股票市場資金供應緊張，次級債券市場大幅下跌。
在此期間，美聯儲充分利用傳統的貨幣政策工具和相應的政策措施幹預金融市場。
(1)公開市場操作，註入流動性。從8月9日開始，整個8月，美聯儲頻繁使用公開市場操作註入和回收流動性。除了通常的隔夜回購交易之外，14天回購交易也被多次用於滿足市場持續的流動性需求。8月10日，註入的流動性高達350億美元，遠超日均數十億美元的交易規模。
(2)降低聯邦基金基準利率。盡管面臨通脹壓力，2007年9月6日，美聯儲將聯邦基金基準利率從5.25%下調至4.75%，這是自2003年6月以來的首次下調。此後，聯邦基金利率多次下調，最近下調至2%。
(3)降低折現率。2007年8月17日，美聯儲決定將貼現率下調0.5個百分點，從6.25%降至5.75%，並將貼現期限從通常的隔夜臨時延長至30天，可以根據需要延長。同時，貼息貸款的抵押物包括抵押債券等多種資產。到2008年8月30日，貼現利率已經降低了十多次，貼現貸款余額大幅上升，為銀行業提供了大量的流動性支持。
值得註意的是，為了應對次貸危機的蔓延，世界各國央行都深度參與了這場危機的處理，與美聯儲的流動性操作形成了“合作”。歐洲央行連續幾天大規模開放市場。10和13年8月9日分別向銀行體系註資948億歐元、610億歐元和476億歐元，日本、澳大利亞等國央行也相繼註資。
美聯儲創新的流動性管理工具
由於采取了壹系列措施，金融市場的流動性緊張狀況得到了暫時緩解。然而，自2007年底以來，各大金融機構陸續披露的虧損超出了人們的預期，表明金融機構的盈利能力有所下降。同時，利率政策效果不明顯，經濟衰退風險進壹步加大。隨著次貸危機向債券保險領域蔓延，市場信心再次受挫，金融市場形勢進壹步惡化。
隨著危機的蔓延和升級，美聯儲在2007年2月65438+後推出了三種新的流動性管理工具。
(1) $ Term拍賣工具(TAF)是壹種通過招標和拍賣向合格的存款類金融機構提供貸款融資的政策工具。其融資金額固定，利率由拍賣過程決定，資金期限可長達28天，從而為金融機構提供更長期的資金(見表1)。從5438年6月+2007年2月至今，美聯儲每月操作2-3次，每次額度約300-800億美元。
(2)壹級交易商信貸便利(Primary Dealer Credit Facility，PDCF)是針對投資銀行等市場交易商的隔夜融資機制，旨在緊急情況下向市場交易商提供援助，以拯救瀕臨破產的公司。
(3) TSLF (TSLF)是壹種向市場交易者出售高流動性政府債券，並通過競價購買其他抵押資產的融資方式。交易員可以提供聯邦機構債券、抵押貸款支持債券和其他非聯邦機構債券資產。其期限壹般為28天，可用於改善銀行等金融機構的資產負債表，從而提高金融市場的流動性。至今仍被廣泛使用。
此外，美聯儲還加強了與歐洲央行和英國央行的合作，以緩解當地貨幣市場的資金需求，如分別與歐洲央行和瑞士央行建立200億美元和40億美元的貨幣互換機制，以穩定離岸市場的美元貸款利率。
壹方面，美聯儲這些非傳統工具的使用延長了流動性管理的期限，改變了以往美聯儲主要使用隔夜等短期政策工具的做法，增強了流動性管理的靈活性；另壹方面，通過國債、機構債、資產支持債券等大量交易進行流動性的操作，加強了對市場利率的管理。但與此同時，美聯儲將監管和救助範圍從商業銀行擴大到投資銀行，也引發了廣泛爭議。
國會和總統的理解:經濟刺激計劃
鑒於2007年底次貸危機的加深，除了美聯儲，美國各個政府部門相繼出臺了多項對房貸市場的救市措施，最終促成了總規模為6543.8+0500億美元的經濟刺激計劃的出臺。
5438年6月+2007年2月，美國財政部率先提出救市計劃，並獲得總統批準。通過與貸款公司和投資者的談判，該計劃凍結了兩年內發放的浮動利率抵押貸款，以減輕住房貸款的還款壓力。12年2月20日，總統簽署了《抵押債務減免法案》，該法案在減少房主抵押貸款的同時，為其提供稅收減免援助，以增強其償債能力。
2008年2月，美國政府聯合美國銀行、花旗銀行、摩根大通等6家抵押貸款公司推出“生命線工程”(Project Lifeline)，主要針對每月抵押貸款還款逾期90天以上的房主，規定房主可以向抵押貸款機構申請30天的緩沖期。
經過總統和國會幾個月的商議和討論，應對危機的經濟刺激計劃終於達成壹致。2008年2月14日，布什總統簽署了總額約1680億美元的法案，旨在通過大幅退稅刺激消費和投資，刺激經濟增長，避免經濟衰退。
該法案的主要內容包括:年收入低於7.5萬美元的納稅人將獲得600美元的壹次性退稅；如果以家庭為單位繳稅，如果家庭年收入不超過654.38美元+0.5萬美元，每個家庭將獲得654.38美元+0.200美元的退稅；有孩子的家庭將獲得每個孩子300美元的額外退稅。此外，年收入超過7.5萬美元的納稅人或年收入超過654.38+0.5萬美元的家庭也將獲得部分退稅。同時，大量中小企業還可以獲得總額500億美元的稅收優惠。此外，該計劃提高了政府支持企業(GSE)持有的抵押貸款的最高金額。
許多經濟學家認為，經濟刺激計劃將對美國經濟增長起到積極作用。美國政府最近出臺的財政和經濟刺激計劃對美國經濟增長的作用將在今年第三季度顯現出來。如果沒有總額為65，438美元+0，520億美元的經濟刺激方案，美國經濟第三季度大概只能增長2.5%左右。預計三季度經濟刺激計劃將產生近三個百分點的影響，在相關政策的支持下，經濟增長可能達到5.25%。但與此同時，刺激計劃也可能對長期經濟增長產生負面影響。
房利美和房地美危機與住房和經濟復蘇法案的最終頒布
自2008年7月以來，美國的房地產市場沒有改善。由於市場擔心房利美和房地美這兩家抵押貸款機構面臨嚴重的資金短缺，兩家公司的股票暴跌，並引發股市大幅下跌，標誌著次貸危機進入了壹個新階段。
為避免局勢進壹步惡化，當月13日，美國財政部宣布了壹項緊急救助計劃，包括增加房利美和房地美的信貸額度、購買兩家公司的股票以及改善監管等。同壹天，美聯儲銀行宣布接受兩家公司的債券作為抵押，以確保公司有足夠的流動性。
面對悲觀的形勢，2008年的《住房和經濟復蘇法案》最終獲得通過。總統於7月30日簽署並發布了該法案。該法案壹方面宣布撥款3000億美元成立壹個由聯邦住房管理局(FHA)管理的專項基金，為40萬戶抵押貸款逾期的家庭提供擔保；另壹方面，授權美國財政部“無限期”增加房利美和房地美的信貸額度，並承諾美國政府將在必要時投資購買這兩家機構的股份。此外，還計劃向地方政府提供緊急資金，用於購買空置和止贖房產，並將其出租或低價出售給低收入家庭。
《住房和經濟復蘇法案》的最終通過，不僅為住房抵押貸款提供了直接的救助措施，也為次貸危機中的壹些深層次因素提供了解決方案，因此將對穩定市場信心起到積極作用。同時，房利美和房地美長期積累的許多問題的處理涉及許多結構性問題，這必然是壹個漫長而艱難的改革和調整過程。
次貸危機:政府仍在行動。
目前，美國政府針對次貸危機的幹預措施仍在陸續出臺。9月7日，美國財政部長亨利·保爾森宣布接管美國兩大住房貸款融資機構房利美和房地美，美國國會新成立的機構聯邦住房金融局將負責管理這兩家機構。下壹步預計將包括註資、收購優先股和債券擔保等具體救助措施。
雖然普遍認為次貸危機還沒有過去，但危機可能進壹步發展還有待觀察，美國以外也出現了危機的新發展。但近期公布的美國經濟數據開始出現經濟回調跡象。美國房地產市場開始出現觸底反彈的跡象。6月份，新屋開工止跌回升0.9%。可口可樂、花旗集團、美國銀行等多家上市公司相繼公布了第二季度業績，普遍好於預期。或許這場危機已經度過了最糟糕的時期。
次貸危機給世界上了生動的壹課。雖然這個教訓還沒有結束，但美國政府部門廣泛出動、全面幹預的做法，已經成為包括美國在內的各國認真研究的生動案例。
(作者是北京大學經濟學博士，任職單位是NPC財政經濟委員會)