碳中和背景下，生產周期基本結束，產能不再是鋼鐵利潤的悲哀。碳中和是全國人大和第十四個五年計劃的重點內容21。自2020年9月以來，中國已七次聲明要在2030年和2060年實現碳中和。目前，全國已有20個省市自治區提出研究制定2021年二氧化碳排放峰值方案，上海明確提出2025年二氧化碳排放峰值，重慶將碳排放納入環評。我們認為碳中和是未來5-10年工業產品的重要主題，鋼鐵行業碳排放量占全國總量的18%。減少粗鋼產量，調整生產結構勢在必行。結合工信部2021年鋼鐵產量將減少的表態，21年粗鋼產量很可能同比減少，鋼鐵行業去產能周期將在2021年基本結束，去產能不再是鋼鐵利潤的廢墟。
產業結構在改善，集中度在提高，龍頭企業議價能力在提高，競爭結構在優化。鋼鐵生產周期結束後，行業兼並重組將加速，行業龍頭將繼續通過兼並重組提高市場份額。在政策支持和鐵礦石成本的壓力下，行業集中度將快速提升，這將極大提高龍頭企業對上下遊的議價能力，有效傳導成本壓力，提高業績穩定性。鋼價的波動性將繼續下降，表現為電爐煉鋼比重的不斷提高和供應的有效調控，使得鋼價的波動性下降。特鋼占比將繼續提升，受益於制造業升級和進口替代，特鋼領域的眾多龍頭企業逐漸湧現。
風險提示:疫情發展超出預期；貨幣政策收緊程度超出預期
1碳中和開始，鋼鐵行業去產能周期基本結束。
1.1碳中和是國家重大部署。
碳中和是國家的重大戰略部署，已經在國際會議上重申了七次。“二氧化碳排放峰值”是指二氧化碳排放達到峰值後開始逐年減少，“碳中和”是指企業或集團在壹定時期內直接或間接產生的溫室氣體排放總量被節能減排抵消，從而實現二氧化碳零排放。2020年9月，總統在第75屆聯合國大會上發表演講，首次提出中國二氧化碳排放要在2030年前達到峰值，力爭在2060年前實現碳中和。“自首次提出以來，國家領導人已經在國際會議上六次重申了中國對碳中和的部署。
碳中和是2021的重點任務，各部委已經開始行動。中央層面，中央經濟工作會議和中央深改組會議強調，2021年二氧化碳排放峰值和碳中和是2021年的重點工作之壹，整體制定了2030年前碳排放峰值的行動。在此基礎上，各部委加快部署:生態環境部、工信部、發改委、財政部、國家能源局、人民銀行分別對“二氧化碳排放峰值”和“碳中和”的重大決策部署作出部署或表態支持。
1.2各省市碳中和政策將陸續出臺。
各省市開始陸續規劃二氧化碳排放峰值。上海、江蘇等8個省市提出率先實現二氧化碳排放峰值前達標，北京、天津等20個省市自治區提出研究制定2021年二氧化碳排放峰值行動計劃。上海有明確目標，要確保2025年碳排放峰值，重慶已正式將碳排放納入環評，並出臺了規劃建設項目環評技術指南。我們認為，3月份全國兩會後，地方政策將逐步落實，二氧化碳排放峰值將從預期進入實質階段。
1 .3中國鋼鐵行業產能周期基本結束。
中國鋼鐵工業經歷了四個生產周期。中國鋼鐵行業的生產周期主要受需求影響，所以我們選擇熱卷價格的走勢來分析中國鋼鐵行業的生產周期。中國鋼鐵行業的第壹個生產周期是2000年到2005年:中國房地產市場改革以來，鋼鐵行業逐漸進入隨著房地產市場增加產能的周期，2004年民營鋼企開始逐漸湧現。第二輪生產周期為2005年至2008年:2005年後，由於過熱國家有壹定程度的調整，總體仍呈上升趨勢，行業經歷了短暫的產能穩定期後又回到增產周期。在此期間，國有鋼企利潤在下跌後逐漸回升。第三輪生產周期為2009-2065 438+05:受金融危機影響的國家大力刺激經濟，鋼鐵行業產能持續擴張。然而，隨著經濟增長重心的轉移，中國鋼鐵行業的過剩問題逐漸凸顯。第四輪生產周期為2016。到目前為止，我國鋼鐵產能在政策的引導下逐步減少，環保也加速了產能的出清。
在碳中和的大背景下，鋼鐵行業的生產周期基本結束，產能不再是鋼鐵利潤的悲哀。自2016供給側改革以來，中國鋼鐵行業經歷了新壹輪投資周期，主要來源於產能置換。在行業利潤較高的背景下，雖然行業產能增量有限，但行業通過技術手段和提高產能利用率，使得我國粗鋼產量快速增長。工信部已表示將減少粗鋼產量而非產能。我們認為這種說法觸及了行業的關鍵點。不同於市場將本輪二氧化碳排放峰值政策類比為新壹輪供給側改革，我們認為二氧化碳排放峰值是壹項長期政策，可能會直接制約產量，對鋼鐵行業會產生直接而長期的影響。隨著21政策的實施，我國粗鋼產量同比將大幅下降。展望未來3-5年，在碳中和的大背景下，碳排放量最高的鋼鐵行業將受到嚴格約束，行業去產能周期將在2021基本結束。
2競爭格局優化，領先議價能力。
2.1龍頭公司優勢突出，龍頭公司對上下遊的議價能力會提高。
我們認為，在碳中和的大背景下，行業龍頭公司的優勢將更加突出，行業成本曲線可能發生顯著變化。根據國際鋼鐵協會的相關研究，鋼鐵行業主要有六種減碳路徑，即降低鋼鐵消耗、提高工藝效率、優化原料結構、CCUS技術、電氣化和能源替代。從技術儲備的充足性、技術的先進性和新技術拓展的力度來看，行業龍頭企業占據絕對優勢。在碳中和的背景下，行業龍頭企業更有可能利用自身的競爭優勢，形成單位產品碳排放的優勢，有效降低自身的碳減排成本。而非龍頭企業的碳減排成本可能相對較高，增加碳排放成本後行業成本曲線可能發生明顯變化:技術先進、碳減排成本低的企業將具有明顯的成本優勢。
行業集中度提高，龍頭公司議價能力提高，業績穩定性提高。雖然中國鋼鐵行業的兼並重組正在進行，但行業的總體集中度仍然較低。我們相信，隨著碳中和政策的不斷推進，鋼鐵行業兼並重組的窗口將再次打開，中國鋼鐵行業集中度的提高將持續。集中度的提高將大大提高龍頭企業對上下遊的議價能力，有效傳導成本壓力，提高業績穩定性。然而，電爐鋼的碳排放量比高爐過程要少得多。未來電弧爐煉鋼比重將繼續增加，供給將得到有效調節，鋼材價格波動將繼續下降。
2.2特鋼占比提升的趨勢更加明確。
特殊鋼比重的上升趨勢更加確立。提高鋼材的性能可以在壹定程度上降低鋼材的消耗，因此在碳中和的背景下，特殊鋼的需求可能會逐漸增加。同時，從世界各國制造業的發展來看，隨著壹個國家制造業的發展，高端材料的使用逐漸增多。這種趨勢表現在優特鋼在鋼鐵行業的比重越來越大。中國鋼鐵工業的坎坷發展期已經結束。在經濟增速逐漸下滑的大背景下，鋼鐵行業勢必走上精細化、高附加值的產品升級之路。在中國自身經濟增速放緩和國產化的背景下，經濟增長的換擋對應的是制造業的轉型升級，高端制造業將刺激中國特鋼的需求。
3制造業需求旺盛，21年“鋼”有待提高。
3.1汽車工業保持繁榮，制造業需求旺盛。
強勁的制造業需求提振了鋼鐵需求。自2020年下半年以來，在國內和出口需求的推動下，中國汽車和家用電器的銷量持續上升。展望21，我們認為在融資收緊的背景下，地產商有望維持高周轉推盤模式。我們預計房地產新開工不會弱於21，並且隨著工業企業利潤的回升和出口的拉動，制造業需求旺盛，全年對鋼材的需求將維持高位。
3.2房地產需求穩定，鋼材需求整體向好。
房地產開工和銷售繼續溫和回暖，加速推盤模式是地產商的最佳選擇。在“三條紅線”政策背景下，地產商帶杠桿拿地的擴張模式受到限制。在這種情況下，房地產開發商可以選擇少拿地或者加速推地來緩解資金壓力。目前房地產商的土地庫存依然豐富，加快開工和銷售，實現資金回籠是最好的選擇。我們觀察到10當月商品房銷售面積增速達到15.3%，銷售額上升趨勢非常明顯。地產商選擇快速推市以應對資金壓力的模式逐漸明朗。展望2021，我們認為在當前銷售高增長的背景下，新開工無需悲觀，而竣工水平繼續上升，房地產投資的韌性仍將存在。
4投資建議
市場還處於預測21中國粗鋼產量能否減少的階段。但我們認為，在碳中和的大背景下，鋼鐵行業將在21實現大概率減產，行業去產能周期基本結束，行業業績穩定性將穩步提升。重點推薦兼具成長性和成本優勢的行業龍頭:方大特鋼。同時，制造業需求旺盛，“強盤弱盤”格局可能延續。推薦低估值板塊標的寶鋼股份、呂林燕鋼鐵。
由於電爐與高爐相比具有明顯的碳排放優勢，我們認為碳中性電爐鋼將迎來巨大的發展機遇，石墨電極的需求將迎來快速增長。推薦方大碳，領先的石墨電極。同時，在碳中和的背景下，選擇高性能特鋼，降低鋼材消耗將成為下遊鋼材的新趨勢，對特鋼的需求可能會逐漸增加。繼續推薦特鋼和高端材料細分賽道龍頭:中信特鋼、ST福鋼、金庸、天工國際、久立特材。
5風險提示
5.1疫情發展超出預期。
目前我國疫情已基本得到控制，但仍不排除二次暴發的可能。如果疫情超預期發展，將影響鋼材下遊需求，打壓鋼價。
5.2貨幣政策收緊力度超過預期
受2020年上半年基數較低影響，2021上半年中國GDP將快速增長，貨幣和財政寬松支持經濟的必要性減弱。我們判斷2021年中國貨幣政策在保持流動性的前提下會略有收緊。如果貨幣政策超預期收緊，房地產和基建建設將受到不利影響，鋼鐵行業需求可能下降，不利於行業內公司業績。
5.3碳中和政策沒有像預期的那樣得到推動。
作為國家的重大戰略部署，碳中和將穩步推進。如果碳中和政策推進緩慢，鋼鐵行業的產量將減少或達不到預期，行業利潤將保持低位。