美國爆發金融危機，樓市泡沫的破滅壹直被認為是罪魁禍首。然而，投資咨詢公司GaveKal認為，導致這場金融海嘯的原因有五大:信用評級機構信譽的喪失、美聯儲反應遲緩、美國財長保爾森救市措施的失敗、愚蠢的銀行會計制度以及對投資銀行杠桿監管的松懈，這些因素甚至比樓市的下跌更為關鍵。
GaveKal最新壹期《特別評論》指出，造成當前危機的第壹個因素是市場參與者對標準普爾和惠譽等評級機構失去信心，就像安然醜聞後投資者對會計公司失去信任壹樣。評級機構的信用等級是這次產品定價的主要指標。去年次貸危機爆發後，評級機構被指判斷失誤，對高風險次貸資產給予高評級，對危機反應遲緩，事故發生後才下調評級。GaveKal指出，信用評級可信度的喪失使得投資者不願意在信貸市場承擔風險。
信用評級喪失，儲備銀行反應遲鈍。
美聯儲系統太晚意識到問題的嚴重性，這是造成當前困境的第二個因素。直到上月金融海嘯全面爆發，美聯儲壹直將抑制通脹作為首要目標。但GaveKal認為，美國前陣子面臨的所謂“通脹”，其實是“假通脹”，只不過是中國為了滿足來年的生產需要而大量囤積商品造成的。
美國金融危機的第三個“罪魁禍首”是要求金融機構計算資產市值的會計系統。GaveKal將這種基於市場價值計算證券或投資組合價格的方法描述為“最愚蠢”的系統。
愚蠢的會計系統拖垮了金融機構。
GaveKal指出，銀行業的核心運作模式是將短期存款轉化為長期債務，這些債務很難估值。在金融危機面前，許多機構被迫低價出售資產進行融資，但結果是所有金融機構都被要求低價入賬，這又導致所有金融機構壹個季度又壹個季度錄得巨額虧損，其股價自然大幅下跌。這樣，幾乎所有的金融機構都不得不從外部籌集資金來填補資金的不足。但是當股價暴跌的時候，誰願意投資股票呢？最終演變成壹個又壹個金融機構瀕臨破產的深淵。
五大投行的資本水平有所松動。
GaveKal認為，美國證券交易委員會(SEC)在2004年放松了對華爾街五大投行資本水平的限制，這也為金融危機埋下了禍根。那壹年，SEC提高了大型投資銀行的凈資本要求，允許它們提高負債與凈資本的比率。投行放開後，經營杠桿從10倍飆升至爆炸前的幾十倍，遠高於普通商業銀行。但與此同時，當局並沒有為投資銀行提供資金流動渠道。在今年3月貝爾斯登爆炸之前，不接受美聯儲監管的投資銀行無法像商業銀行壹樣通過貼現窗口向美聯儲借款，只能依靠向市場發行商業票據進行融資。當人們膽怯的時候，商業票據市場自然陷入停滯，這使得投資銀行斷水。
保爾森的糟糕市場不知所措
GaveKal指出，金融海嘯的第五大原因是美國財政部長亨利·保爾森的糟糕表現。GaveKal首席經濟學家Anatole Kaletsky認為，保爾森的許多決定不僅沒有緩解危機，反而使問題更加惡化。Kaletsky認為保爾森接管房利美和房地美向市場傳遞了錯誤的信息。壹方面讓過去12個月投資兩房200億美元的長期投資者血本無歸，另壹些有意投資美國金融機構的人止步不前；另壹方面，攻擊房利美和房地美的投機者成功了，讓人以為只要能撼動美國金融市場，迫使政府采取行動，就能獲取暴利。後來，當保爾森拒絕向雷曼兄弟伸出援手時，市場感到更加茫然，不知道哪些機構會得救，哪些會破產。
GaveKal形容鮑爾森是為了挽救救市計劃而向眾議院議長·佩洛西“單膝跪地”，而美國低迷的消費者信心可能會迫使他另壹只腳下跪。
GaveKal總結道，美國財政部笨拙的救助行動加劇了銀行業面臨的危機。過去的經驗表明，每當出現銀行危機，隨之而來的就是通貨緊縮。由於銀行是信貸市場的組成部分，銀行危機使信貸市場陷入混亂，也使信貸市場充滿了機會。但GaveKal認為，在當前形勢下，投資成為政府政策的壹場賭博是可行的，比如美國拯救金融機構的計劃。歐洲央行終於意識到歐洲經濟放緩的嚴重性了嗎？中國決策者會放松貨幣政策以阻止房地產市場繼續下滑嗎？這些都是不可預測的事情。