1.超白玻璃行業進入門檻更高，市場參與者少
公司是國內超白玻璃的開創者和產品標準的制定者之壹，引領行業發展。 在上市之前，公司就確立了發展高端產品的戰略目標，2002年公司進入資本市場，利用募集資金投資建設600T/D超白玻璃生產線，將業務重心逐步向優質浮法玻璃、超白玻璃等具有高技術含量、高附加值的產品上轉移。公司產品品質與性能得到行業及 社會 的高度肯定，在北京銀泰中心、鳥巢、水立方、上海世博陽光谷、上海中心大廈、環球金融大廈、金茂大廈、阿聯酋的迪拜塔（哈利法塔）等地標性建築均采用了金晶產品，彰顯了公司產品的高端品質與實力。
超白玻璃性能更優，同時建設成本及生產成本也更高。 超白玻璃的含鐵量僅為普通浮法玻璃的1/10，可見光透過率接近92%，比普通玻璃高6%，具有較好的透熱性和熱導率。超白玻璃的成分比普通玻璃更加均壹，其內部雜質更少，從而大大降低了鋼化後可能自爆的幾率，安全性更高，因此應用領域也更高端。超白玻璃與普通浮法玻璃最大的區別在於透明度，為了降低玻璃中的雜質和含鐵量，從原料供應到原料配比、混合、澄清等生產環節都有嚴格的質量把控，熔制時熔池的池底設計和設備選型也都有較為精細的標準。因此超白玻璃的生產對於技術和資金都有較高的要求，建設壹條超白玻璃生產線所需資金遠多於建設壹條普通浮法玻璃生產線，同時超白玻璃的生產成本也更高，體現在原材料、能源、制造成本等各個方面。
國外玻璃巨頭為了保證對市場的壟斷，大都采取技術封鎖手段，不對外轉讓技術及采用限產的營銷模式，進壹步提高了行業進入門檻。 目前只有少數企業掌握超白玻璃生產技術，國際有美國PPG、法國聖戈班、英國的皮爾金頓、日本的旭硝子等，國內除金晶 科技 外，有南玻、信義玻璃、旗濱集團等。目前全國超白玻璃在產總產能為12230t/d，公司有四條線生產超白浮法玻璃，總產能達2600t/d，占比21%。
相比於普通浮法玻璃，超白浮法附加值更高。 目前公司5mm超白浮法玻璃出廠價達202.5元/重量箱，同樣規格的普通白玻出廠價146.5元/平米，較超白玻璃低56元，從毛利率水平來看，超白玻璃毛利率更高，2020年公司技術玻璃（其中主要是超白玻璃）毛利率27.6%，而普通浮法玻璃毛利率僅14.2%。
2.超白浮法滲透率快速提升，BIPV光伏幕墻或打開新的成長空間
超白浮法玻璃需求端仍較為強勁： 1）17年開始的地產新開工-竣工剪刀差仍未修復，2020年地產竣工恢復較慢，或與地產商資金狀況有關，21Q1地產銷售情況良好，新開工面積有所放緩，存量項目竣工有望加快，且交付期來臨，我們預計21年地產竣工仍有望迎來修復；2）據隨著建築領域節能降耗要求不斷提高，單位面積建築玻璃需求有望逐步提升；3）隨著 汽車 、電子行業20年底景氣度回暖，帶動 汽車 玻璃、家電玻璃需求增長，同時海外出口需求也有望好轉。
超白玻璃在光伏產業主要應用於太陽能電池的封裝玻璃。 太陽能電池分為晶體矽太陽能電池和薄膜太陽能電池，晶體矽太陽能電池包括單晶矽（sc-Si）太陽能光伏電池、多晶矽（ms-Si）太陽能光伏電池，薄膜太陽能電池主要包括非晶體矽太陽能光伏電池、碲化鎘太陽能光伏電池和銅銦鎵硒（CIGS）太陽能光伏電池三種。晶體矽太陽能電池壹般使用超白壓延玻璃，而超白浮法玻璃多用於薄膜太陽能電池。
BIPV光伏幕墻或打開新的成長空間。 BIPV是壹種將光伏產品集成到建築上的技術，即光伏壹體化，從施工過程來看，與建築物同時設計、施工和安裝，並與建築物形成高度結合，其作為建築物外部結構的壹部分，既具有發電功能，又具有建築構件和建築材料功能，與建築物形成統壹體，因此，其對光伏組件的美觀性、透光性、以及定制化等要求較高，而薄膜電池相比於晶矽電池韌性更好，可在柔性襯底上制備，具有可卷曲折疊、不怕摔碰、重量輕、弱光性能好等優勢，更適合於BIPV市場。2020年我國公***建築竣工面積約6.4億平，我們預計未來竣工面積維持在6億平左右，其中南立面可使用光伏幕墻的面積約6000萬平米，若考慮采光頂、遮陽板、維護欄等部位，則實際需求面積更多，且我國存量建築面積超過400億平米，部分建築也存在更新換代需求，未來若能解決薄膜太陽能組件的成本與效率問題，超白浮法玻璃新的成長空間將被打開。
布局馬來西亞TCO玻璃項目，對接海外需求。 2018年8月金晶 科技 公告，以現金和實物出資的方式在馬來西亞投資設立全資子公司，投資總額約10億元，壹期建設1條500t/d背板玻璃生產線，配套聯線鋼化深加工，作為薄膜光伏組件的背板玻璃，二期建設1條500t/d前板玻璃生產線，生產TCO前板玻璃原片，項目預計於2021年陸續投產，項目建成後預計年均收入82583萬元，年均利潤總額19375.91萬元，投資收益率高達19.56%。
公司馬來西亞項目主要對接美國FirstSolar公司，有望受益於美國薄膜組件需求增長。 此次馬來西亞項目主要供應美國FirstSolar公司，FirstSolar系世界最大的薄膜光伏組件生產商，主要產品為碲化鎘光伏組件，憑借其較低的生產成本、更好弱光性及更高的轉換效率，近幾年在薄膜光伏組件領域加速擴張。根據北極星太陽能光伏網數據，全球薄膜電池所占市場份額自2010年起持續下滑，2018年降至3.2%，19年達4.4%，同比提升1.2pct，主要系FirstSolar產量增長拉動。目前FirstSolar已經占據全球薄膜電池近85%的市場份額，在需求最大的碲化鎘薄膜電池領域市占率更是超過90%，公司2020年薄膜組件產量達6.1GW，同比增長8%，並規劃2021年產量達到7.4-7.6GW，有望持續提振超白浮法玻璃需求。
3.20年開始布局超白壓延產線，進軍國內光伏市場
受益於“雙碳”目標驅動，“十四五”期間我國光伏裝機仍有較大增長空間。 受疫情影響，2020年上半年全球光伏裝機較19年同期出現較大幅度下滑，然而下半年以來，光伏需求持續改善。在競價、平價項目的推動下，國內光伏市場實現快速恢復，前三季度光伏裝機同比就已實現正增長，第四季度在搶裝潮推動下出現裝機高峰。2020年我國新增光伏裝機48.2GW，同比增長59.5%，裝機量連續八年居全球首位，累計裝機連續六年居全球首位。2020年全球新增光伏裝機130GW，超出市場預期，其中中國是最主要的增長來源。2021年1-5月我國新增光伏裝機9.91GW，同比增長3.76GW，全年有望突破60GW，長期來看，在2030碳達峰，2060碳中和目標下，我國新能源發電仍處於快速發展期，我們預計“十四五”期間我國光伏裝機仍有較大增長空間。
價格方面，20年上半年3.2mm光伏鍍膜玻璃出廠價維持在24-29元/平米，下半年搶裝需求開始集中釋放，帶動價格快速上漲，年底漲至42元/平米，創 歷史 新高。21Q1光伏玻璃價格仍維持在高位，同比20Q1高45%，但節後矽料價格連續攀升，下遊組件廠商利潤被進壹步壓縮，聯合壓價心理明顯，同時隨著20年搶裝潮得結束以及部分新增產能的投放，供需緊張的局面有所緩解，組件廠紛紛下調開工計劃，造成光伏玻璃企業訂單不足，庫存小幅擠壓，4月新單價格開始出現下滑，截至6月底，3.2mm鍍膜玻璃主流價格已降至23元/平米，基本接近18年低位，5月末光伏玻璃原片毛利率僅4%，環比減少3.54pct，以企業緯度來看，壹二線廠家尚能維持10-20%左右毛利率，對於三線廠家、老舊及小型窯爐來講，已處於盈虧臨界點，壹方面價格下降幅度已幾乎沒有空間，另壹方面若價格再次出現下滑，將加快小企業退出，有利於行業供給格局的優化，我們判斷未來行業競爭將重點聚焦於成本的競爭，具有成本優勢的企業將會獲得更大的生存空間。
公司2020年開始在寧夏、馬來西亞等地布局超白壓延光伏玻璃產能，預計生產線將於21年開始陸續投產。 2020年11月18公司發布公告，計劃在寧夏石嘴山建設壹條600t/d壹窯三線光伏輕質面板生產線，采用壓延工藝，預計2021年6月份投產，另外公司於2021年2月10日發布非公開發行A股股票預案，擬募集資金總額不超過14億元，用於寧夏及馬來西亞光伏面板玻璃項目建設，計劃在寧夏石嘴山建設兩條日熔量1000t/d的壹窯五線超白壓延光伏玻璃及配套深加工生產線，產品為2.0mm~3.2mm太陽能光伏輕質面板，同時計劃在馬來西亞建設1條1000t/d壹窯五線超白壓延光伏玻璃生產線並配套深加工，產品為太陽能電池面板及背板玻璃，預計生產線將於22年年底或23年年初投產。主要光伏玻璃生產基地主要集中在華東區域尤其是安徽，當地超白壓延玻璃產能占全國比重高達50%，公司產能建設完成後，將在寧夏地區形成日容量2600t/d超白壓延玻璃產能，根據國家能源局，2020年三北區域新增光伏裝機占全國總裝機比重達64%，市場需求空間廣闊，且西北地區最大的組件廠之壹隆基股份在2020年進壹步加快其組件產能的布局，公司已於2021年2月5日與隆基樂葉光伏 科技 有限公司、鹹陽隆基樂葉光伏 科技 有限公司、銀川隆基樂葉光伏 科技 有限公司、大同隆基樂葉光伏 科技 有限公司簽訂光伏玻璃長單采購合同，履行期限截至2022年底，當前其他企業在西北地區布局光伏玻璃生產基地的計劃較少，且寧夏石嘴山周邊天然氣等資源儲量豐富，價格相對較低，公司生產成本勢明顯，疊加靠近下遊市場，運輸費用更低，預計公司將成為西北組件廠商的主要供應商，光伏業務放量可期。
4.光伏玻璃產能迎集中釋放期，純堿或供不應求
光伏玻璃產能迎來集中釋放期，有望帶動純堿需求高增。玻璃工業是純堿的最大應用領域，占整個純堿下遊需求比重達42%。 供給端來看，我們認為再“雙碳”目標下，純堿行業準入條件有望逐步趨嚴，行業新增產能或有限。從投產情況來看，預計21-22年純堿行業***存在392.4萬噸的供給缺口。