2020年，在歐元區7500億復蘇基金落地的利好作用下，疊加歐洲疫情得到階段性控制，歐元兌美元匯率大幅升值8.9%，以歐元為第壹大權重貨幣的美元指數則貶值6.7%。弱美元壹度成為資本市場的主旋律，美元進入長期貶值周期的論調不絕於耳。進入2021年，拜登政府上任之後推出包括1.9萬億美元財政刺激方案、百日接種1億劑新冠疫苗等有力政策，美國從政策力度和疫情控制方面均反超歐洲，導致歐元兌美元匯率不斷收回去年漲幅，壹季度美元指數即反彈3.62%，重新站上93，牽動著全球資產配置方向。在此背景下，我們推出本篇報告，展望2021年歐元匯率走勢，希望換個視角看全球資產配置格局。
1．從2020年歐元大幅升值談起。總結2020年歐元升值過程，歐洲壹體化財政刺激方案推出、歐美疫情形勢演變、歐元區相對經濟表現，在不同階段對歐元走勢產生了重要影響。歐元區經濟在去年壹季度受新冠疫情重創，但在歐盟各國的財政刺激以及寬松的貨幣環境下，2020年歐元區經濟前景不斷“撥雲見日”，且經濟復蘇的速度在全球主要發達經濟體中相對領先，為歐元升值提供了動力和支撐。
2．歐元升值對歐洲經濟的影響。2008年全球金融危機以來，歐元兌美元匯率可以用“牛短熊長”來形容，升值很少超過壹年，而這可能要從歐元升值對其經濟通脹的影響中尋求答案。歐元升值可能產生的影響主要在於三個方面，壹是出口、二是通脹、三是美元。就出口而言，歐洲出口主要受疫後全球制造業復蘇勢頭拉動，2020年歐元升值對其出口、從而對經濟的負面影響並不明顯；就通脹而言，歐元區苦低通脹久矣，歐元升值會進壹步壓低通脹水平，顯然非歐央行所樂見；就美元而言，歐元作為美元指數的第壹大權重貨幣，二者蹺蹺板關系明確，從貨幣博弈的角度也會影響歐央行的決策。
3.2021年歐元還會延續升勢嗎？我們認為2021年歐元升值態勢恐難為繼。隨著美國疫苗的率先普及、美國經濟的更強復蘇、進而美聯儲貨幣政策的率先轉向，歐元兌美元匯率或將收回2020年的大部分漲幅，回到1.1-1.13區間。原因包括：第壹，規模空前的7500億財政刺激帶來的前景值得期待。但從金額上看，相較於美國仍是“小巫見大巫”。而且，由於各國財政上的非壹體化和國別狀況分化，歐盟的復蘇資金使用是否能直達各國經濟修復過程中的“痛點”，在這壹點上歐盟的財政刺激比美國有更高的不確定性。第二，2021年歐洲經濟難尋“亮點”。歐洲疫情在2月中旬再次擡頭，加上疫苗接種速度不及預期，使得2021年歐洲的經濟修復速度大概率弱於美國。第三，目前歐央行表態“鴿意十足”，與美聯儲“樂見美債收益率走高”的態度形成鮮明反差。歐央行沒有太多直接幹預（壓低）匯率的政策工具，但通過更加寬松的貨幣政策亦可間接起到效果。最後，短期來看，歐元的空頭持倉比重自2020年下半年便開始走高，且目前仍處在快速上升通道。由於此前“多歐元、空美元”的交易過於擁擠，從交易層面可能加大歐元貶值的勢能。