壹、大印象：中國創業風險投資制度建設的“嘉年華”
每年盤點，我們都是忐忑不安的2004--2005年度，我們把中國的創業風險投資業定性為“柳暗花明時”；2005―2006年度，我大膽地將其定性為“逆轉性變化”。不過，在2006―2007年度的報告中，我們的心情是欣慰的、釋然的，不僅僅是那些數據說明我的快慰是真實的，更重要的是看到國際創業風險投資基金的蜂擁而入和國內創業風險投資人久違的忙碌和快樂。如果也用壹個短語概括的話，我更傾向於用文章開頭使用的“雲開霧散”。
濃濃的“雲霧”壹直是中國創業風險投資事業發展的主要天氣狀態。但是，這壹切在2006―2007年度都已經發生了重大變化。
從國家政策面講，壹系列的政策傾斜，給創業風險投資業的發展提供了壹個空前的寬松環境。2006年初全國科技大會的召開，拉開了創業風險投資“利好”政策的大幕。
《2006―2020中國科學技術發展規劃綱要》及《配套政策》中，明確把發展中國創業風險投資作為自主創新的最重要政策工具之壹，不僅要在市場準入、市場退出方面做出方向性規定，而且鼓勵銀行、證券機構、保險機構和企業、私人參與創業風險投資設立和管理。
為落實這些政策，相關部門很快就出臺了壹系列的措施。
――新修訂的《有限合夥法》新增加了“法人與法人的合夥形式”，使創業風險投資人和創業風險投資管理人構建合夥基金有了最重要的法律基礎，徹底解決了創業風險投資的雙重征稅問題。
――財政部、國家稅務總局頒布的《關於促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》，則對那些公司制的創業風險投資機構給予了高新技術企業同等的稅收待遇，也大大降低了稅負負擔。
――創業風險投資引導基金在蘇州、中關村、上海張江等地的成功設立，為即將出臺的國家創業風險投資引導基金積累了非常寶貴的經驗，也為政府支持創業風險投資找到了壹條有效的途徑，為吸引更多投資者參與創業風險投資事業提供了新的“發動機”。
――未上市公司股權代辦系統在中關村的成功試驗，為大規模開辟場外交易市場提供了成功模板，為創業風險投資的多樣化退出提供了更為便捷的渠道。
――股權分置改革的成功，掃清了中國股票市場的制度壁壘，使很多先期投資的項目，開始在IPO舞臺上上演壹幕幕的財富神話，而擬議中的創業板市場更將中國的創業風險投資投入到豐饒的“牧場”。
――私募基金從過去的“違規”到2006年的“羞答答”再到2007年的“大行其道”，說明中國金融監管當局正在從被動管制向主動創新的思路轉變，壹些中小投資者也將通過私募基金分享中國企業成長的快樂並分擔這些創業者的風險。
――集合信托計劃，是信托法早已安排的制度，為基金的設立提供了法律基礎，但在2006年之前很少有投資者使用，現在的情況發生了巨大變化，這個辦法正在成為“非法人的創業投資機構”準入的便利通道。
――中國進出口銀行推出的“特別融資帳戶”，首先在政策銀行層面打通了信貸資本和股權投資的障礙，為大規模探索銀行參與創業風險投資起到了開路先鋒效用。
――國家開發銀行在全國各個省市實施創業風險投資引導基金全覆蓋戰略，為創業風險投資未來的燎原之勢奠定了堅實的基礎。
總之，這些新鮮而又實際的創業風險投資措施，正在為中國的創業風險投資業推開壹扇又壹扇曾經閉鎖的大門，也正是中國創業風險投資工作者多年不懈的努力，終於讓中國成為了最具投資價值的熱點地區。事實也如此，由於中國創業風險投資制度的不斷整備和創新，2006年的中國的確成了國際、國內創業風險投資人的“嘉年華”。
二、大進展：中國創業風險投資開始收獲“盛夏的果實”
數字是枯燥的，但數字也是最誘人的。基於2006年度的全國創業風險投資調查，確實昭示了中國創業風險投資正在收獲著“盛夏的果實”。
1. 創業風險投資機構與創業風險投資資本雙雙攀升到歷史第二高點。2006年全國創業風險投資機構總數為345家，自有統計以來（1994年），僅低於2002年的366家，其中原創業風險投資機構中有11家到經營期限或停業。全年實際註冊（新設立）創業風險投資機構為37家，比2005年實際增加26家，增加幅度為8.2%，增加速度明顯提高。
2006年創業風險投資管理的資金總量達到663.8億元，自1995年有統計以來只低於2002年。管理資本總額的增速低於機構數目的增加速度，但高於2005年的增速，2006年比2005年增加了5.1%。2006年全國創業風險投資機構註冊資本為405.8億元，平均每家創業風險投資機構的註冊資本為1.2億元。
2.創業風險投資的資本來源更趨多樣化，國內資本特別是企業和個人資本增長顯著。在2006年中國創業風險投資中，政府出資與國有獨資投資機構出資合計占到總資本的33.9%，其他企業出資占到30.5%，信托和證券公司占到2.4%。從總體上來說，政府和國有獨資投資機構所占比重下降了3個百分點，但是政府出資所占比重下降的幅度為4個百分點，國有獨資機構反而增加了1個百分點，這說明由政府用於創業風險投資的資金被劃為國有資產管理部門的經營性資產的趨勢還在繼續。而其他企業對於創業風險投資領域的進入提高了3個百分點，個人所占比重也提高了2個百分點，外資因為若幹“基金”的到期，在總體份額中下降較多，跌了5個百分點。
3.創業風險投資機構資本規模不斷擴大，基金規模效應逐步顯現。2006年，5000萬元以下規模的創業風險投資機構占到32％，比2005年下降了約5個百分點；管理資金規模在5000萬元－1億元的機構占到27.9％，而在1億元－2億元的占到18.5%，2億－3億元的機構占到13.5%；管理資金規模5億元以上的機構占到7.7%，和2005年的水平大致相同。2006年不同規模機構管理的資金分布則是，管理資金規模在5000萬元以下的機構掌握著中國創業風險投資總資本的4.7%，而規模在5000萬元－1億元之間的機構掌握了11.2%的份額；資金規模在1億－2億元的機構掌握了13.7%，而資金規模在2億－5億元的機構管理資本所占份額為20.7%，而規模在5億元以上的機構則還是占據了49.6%的份額。
4. 高新技術企業項目仍然是創業風險資本的鐘愛，表明創業風險投資對高新技術產業化支持作用依然顯著。截至2005年底，中國創業風險投資機構累計投資4592項，高新技術企業投資項目達2453項，約占累計投資總數的57％；總投資額達到了410.8億元，其中向高新技術企業的投資額達到了215.9億元，約占到53%。與2005年相比，2006年中國創業風險投資相當活躍，雖然對高新技術企業的投資數目比例下降，但投資額度卻比2005年有所上升。
從創業風險投資的高新技術產業和傳統產業投資分布特點看，2006年中國創業風險投資業在繼續保持對高新技術產業進行大量投資的同時（達到了60％以上），傳統產業獲得的創業風險投資支持力度顯著增強，無論是投資金額，還是投資項目數都達到了空前的高比例，接近四成。
5. 創業風險投資階段明顯前移，風險識別和風險承受能力增強。與前幾年存在壹個顯著不同的特點是，2006年創業風險投資的“階段前移”趨勢增強，即中前期取代中後期階段成為創業風險投資大量集中的區域。盡管就投資金額而言，成長期或擴張期所獲得的創業風險投資金額最大，接近40％，但是，就投資項目所占的比例而言，種子期所占比例最高，達到了空前的37.4％。這表明，經過多年的政策引導，創業風險投資在支持科技成果轉化和初創企業發展方面的基礎性作用更加顯著。
6.創業風險投資參股比例增加，逐步向財務投資人回歸意向明顯。總體上，創業風險投資股權結構沒有根本性變化，參股和相對控股方式是創業風險投資機構的主要投資方式，股權比例在30％以下的項目所占的比例高達80％。但是，持股比例在10％以下和持股在20～30％的項目所占比例有了明顯提高，其他各類持股區間均有不同程度的下降，其中，持股比例在30％以上的項目所占比例較上年下降了13.2％。這表明，創業風險投資機構的控股趨向明顯減弱，這種情況與項目投資項目數量和投資金額有壹定關系。
7.創業風險投資形式多樣化，創業投資機構之間、創業投資項目之間的市場逐步形成。2006年創業風險投資退出的收入分布呈現出“兩頭大，中間小”的特點，即單個項目退出收入在500萬元以下和2000萬元以上的項目所占比例，明顯高於其他區間項目所占比例，占77.8％，為歷年之首。其中，退出收入在2000萬元以上的項目表現尤為活躍，較上年增加了8.2個百分點。
創業者、管理者等在內的回購所占的比例，超過了並購（包括國內外企業收購、協議轉讓、股權轉讓、劃撥等）等資本重組方式，成為2006年創業風險投資項目的主渠道，占了38.8%。這種趨勢表明，隨著資本市場的完善，企業內部人控制趨勢增強，因此，如何設計壹套有效的公司治理結構可能是決定這類企業未來發展的關鍵性要素。2006年創業風險投資退出項目的另壹個特點是“清算項目”所占的比例明顯減少，這說明創業風險投資項目的總體運營狀況越來越好。
8.政府部門依然扮演著最大的項目推薦者角色，國家科技投入與創業風險投資的對接效率在不斷提高。調查顯示，創業風險投資機構的項目來源渠道呈現出非常穩定的態勢，連續幾年沒有發生大的變化。“政府部門推薦”和“項目業主”仍然是創業風險投資機構獲得項目信息最主要的兩個來源，分別占27.9%、18.5%，此比例較2005年的25.6%和20.3%略有增減，但變化幅度不大。 “項目中介機構”、“朋友介紹”和“股東推薦”是除兩大主要來源外的相對集中的三個信息來源，分別占17.2%、12.9%和13.1%，其中，“股東推薦”的比例較2005年有所增長。
9.影響中國創業風險投資決策的要素最重要的是市場和團隊，標誌著中國創業風險投資機構投資理念與國際基本接軌。在影響創業投資機構進行投資決策的所有因素中，市場前景和管理團隊被認為是最主要的兩個因素，占比分別是31.8%和22.7%。其次比重較大的是技術因素，占16.8%，比2005年的13.0%有所增加。連續五年的調查均顯示，中國創業風險投資機構在進行投資決策時，對投資地點、資信狀況、競爭對手情況、中介服務質量及公司結構治理等因素考慮得很少。影響決策的主要是市場前景、管理團隊和技術因素三大因素，其次是盈利模式和財務狀況。市場前景和管理團隊的價值是壹直以來最被看重的兩大因素，對於尋求資本的創業者來說，他經營的不是具體的利潤，而是“前景”，對於挑選項目的投資者來說，他更加青睞的不是“項目”本身，而是“人”，即壹個好的團隊。
10.外資創業風險投資項目退出周期縮短，特別是通過清算止損方式比例提高，表明外資風險控制能力比較強。截至2006年底，在外資創業風險投資機構所投資的企業中，除了繼續運行外，被其他機構收購、清算以及準備上市是三種主要的運行方式，所占比例分別為10.7%、8.4%和7%。對內資創業風險投資機構來說，被其他機構收購、準備上市以及原股東回購則成為三種主要的運行方式，所占比例分別為7.8%、5.0%和4.9%。從中可以看出，外資創業風險投資機構壹般通過上市和購並來實現更快的退出和回收資金，資金的使用效率要高於中資機構。因此，在創業風險投資資金的運用上，外資機構的效率更高，值得中資機構學習。在其他幾種方式中，原股東（創業者）回購和管理層收購的比例差不多。但外資通過清算退出的比例遠高於中資機構，說明外資壹旦項目不成功，也敢於通過清算，盡快收回成本。另外，對中外資創業風險投資機構來說，已上市也是壹種重要的運行方式，其中外資機構所占比例為6.9%，且主要為海外上市。而對中資創業投資機構來說，已上市的所占比例為4%，且主要為境內上市。
三、大期待：中國創業風險投資的“未來像”
中國創業風險投資業的初步發展，只能說是“小荷才露尖尖角”。在調查中，我們也深刻地感受到了創業人那種更大的期待。如果用“未來像”來描述這些期待的話，無疑以下幾點是最重要的。
1.多樣化的市場準入制度。由於不同資本有不同的要求，所以建立壹個符合多種類型資本需要的創業風險投資準入制度，壹直是業界所期待的。多樣化的市場準入制度包括：依據《公司法》設立的責任公司和股份有限公司型創業風險投資公司；依據《有限合夥法》設立的創業風險投資合夥企業、依據《信托法》設立的創業風險投資集合信托計劃、依據《中外合作企業法》設立的“平行基金”、依據《創業投資企業管理辦法》設立的創業風險投資引導基金等。
2.多樣化的資金來源渠道。基於創業風險投資對創業和創新活動的巨大外溢效應，需要建立壹種適合多種資金的投入渠道。這些渠道包括企業資金、個人資金、銀行資金、保險資金，並針對不同類型的資金給予相應的稅收抵免，以期形成創業風險投資資金來源的匯集機制。
3.更加開放的項目來源。創業風險投資項目來源的質量左右著最終投資的成敗，業界期望國家有關部門開放各類科技計劃項目庫，使政府早期支持與創業風險投資後期介入形成壹個良好的鏈接。比如政府開放863計劃、高技術產業化計劃、支撐計劃、火炬計劃、創新基金、中小企業基金等，使創業風險投資機構能夠***享這些項目資源，提高投資成功率，降低投資成本。
4.多樣化的項目孵育手段。創業風險投資只是滿足投資項目資金需求的壹個環節，要使投資項目獲得成功，還需要多樣化的孵育手段予以支持。因此，業界期望建立符合項目成長需要的資金供給鏈。如對於符合國家產業政策和創新政策的種子期項目，政府應該加大財政的直接支持力度，使這些項目更多地渡過“死亡谷”，為創業風險投資的介入提供更多的項目；對於創業風險投資已經進入的項目，銀行等金融機構要給予優先信貸資金支持，使其快速完成擴張；對於完成擴張期的企業，資本市場在準入時要給予適當的“綠色通道”。
5.多樣化的項目退出路徑。創業風險投資是壹個多階段的投資過程，相應地也需要有多樣化的項目退出路徑。業界普遍認為，中國需要的多樣化退出路徑，至少包括：創業風險投資機構之間的退出市場、投資項目的回購市場、戰略投資人的並購市場、櫃臺交易市場、創業板市場、主板市場以及境外市場。特別是對櫃臺交易市場和創業板市場的需求尤為迫切。此外，對公司型基金也要允許其進行IPO。