2005年7月9日中國商業新聞
作者:劉俊紅來源:中國經營報
1997年7月2日，泰銖貶值，東南亞金融危機爆發，東南亞經濟從“奇跡”跌入“危機”。這個月剛好是八周年。東南亞金融危機的傳染特征告訴人們，在經濟活動全球化的背景下，周邊國家和地區的經濟變化不是“別人家門前雪”，東南亞金融危機的教訓也不是我們可以輕易忽視的舊事。
反思:“雙錯位”拖累跨國經濟
壹般認為，東南亞的金融危機首先表現為貨幣危機。也就是說，東南亞國家的貨幣崩潰引發了大規模的銀行信用危機，並在影響和傳染效應下進壹步演變為整體經濟危機。作為其前提，1995夏季後日元對美元貶值導致東南亞國家出口競爭力下降，導致貿易收支出現逆差，直接投資吸引力大幅下降。這種情況直到危機前夕都沒有改變。
與此同時，1997年中期，在全球金融自由化的背景下，泰國、馬來西亞、菲律賓等東南亞國家相繼實行匯制改革，搞浮動匯率制，允許資本自由進出，導致以外資銀行和對沖基金為首的短期資金大量流入。比如1995的東南亞危機，各國的經常國際收支呈現415億美元的逆差，而資本余額呈現815億美元的順差。1996的資本國際收支進壹步超過1000億美元，而直接投資只有58億美元，這意味著大部分資本是短期熱錢。短期資本流動性很強，並帶有劇烈動蕩的風險。特別是在東南亞國家金融體系還缺乏“金融變壓器”功能的前提下，大部分短期外資都是直接應用於國內長期產業投資，如房地產投資，而沒有通過金融資本市場進行“轉換”。這些“高能”資金直接應用到國內工業項目上，就像“高壓電源”不經過變壓器直接插在“低壓電器”上，其危險性可想而知。這種“錯位”融資在外資不斷流入的情況下還能繼續。而外資集中撤出時，由於資金壓在長期項目上，無法立即償還，導致銀行的信用危機。另壹方面，短期熱錢大部分是美元，外資集中撤離東南亞市場，導致外匯市場集中買入美元，賣出本幣，直接誘發本幣貶值，形成貨幣“錯位”。這種“雙重錯位”被認為是東南亞貨幣金融危機的罪魁禍首。
預警:經濟結構中隱現的新風險
8年後的今天，東南亞國家經濟雖已全面復蘇，但直接投資壹直在增加，外匯儲備余額全面上升。然而，東南亞經濟在結構上出現了新的風險。首先，現在的東南亞，在貿易結構上，已經形成了日本、中國、東南亞四小龍的三角貿易關系；在產業分工上，重新確立了先日本，後“四小龍”，再中國的產業梯度。日本主要生產高附加值的核心零部件和中間產品，向東南亞四小龍和中國提供生產設備、原材料和核心零部件。“東南亞四小龍”作為二級生產基地，進行相對先進的制造和生產；另壹方面，中國提供組裝和加工車間，然後將最終產品出口到美國和日本市場。在工業上，日本是“頭雁”，而在貿易上，中國是“領頭羊”。在這種結構下，中國成為日本和東南亞出口的“中轉站”，面臨美國貿易制裁的風險。
其次，在匯率制度上，自2001左右開始，東南亞與美元就存在事實上的聯動關系，這再次顯示了新形勢下的匯率風險。再次，為了維持與美元的聯動關系，在前壹階段美元貶值的背景下，東南亞國家大量買入美元以平衡匯率，導致外匯儲備劇增。截至2004年底，包括日本在內的東南亞地區外匯儲備總額已超過2萬億美元。中央銀行持有的巨額美元資產的應用方向成為各國面臨的難題。到目前為止，各國央行主要利用手中的美元資產購買美國國債，這導致美國國債價格大幅上漲。然而，由於以下三個因素的變化，東南亞國家的外匯儲備充滿了外匯風險。第壹，美國的經常和財政收支雙赤字不斷擴大，美元難改頹勢。美元壹旦貶值，將給東南亞各國央行帶來巨大損失；第二，近年來，日本積極推動亞洲貿易的“美元化”。在與東南亞的貿易結算中，日元的比重急劇增加。2004年，日元結算比重首次超過美元，但東南亞國家外匯儲備中日元的比重平均仍只有5%左右，貿易與外匯儲備之間出現了新形式的貨幣錯位。第三，在伊拉克戰爭和歐元升值的背景下，東南亞各國央行增加了歐元儲備。近期，在美國加息、歐盟修憲投票受挫、歐元國際貨幣地位面臨挑戰的形勢下，如何調整增加的歐元成為東南亞各國央行面臨的新問題。
特別是美國國會對中國人民幣匯率制度改革的壓力加大。人民幣匯率制度改革壹旦倉促實施，不僅會影響國內金融體系的穩定，而且由於東南亞國家對中國的貿易依存度加深，會直接影響東南亞國家的實際出口，導致各國國際收支狀況惡化。在東南亞金融體系依然脆弱的環境下，會帶來新的匯兌風險。
經濟上的相互依存客觀上要求各國政策的協調。東南亞危機爆發後的第八年，不僅東南亞國家需要相互協調經濟政策，歐美日等發達國家也需要積極協調與東南亞的政策，以控制潛在的經濟風險。
漫畫周
平民奧運主題的勝利
7月6日，國際奧委會在新加坡宣布，倫敦最終勝出，成為2012年奧運會的主辦城市。之前壹直相當看好的巴黎在最後壹輪輸了。據了解，巴黎計劃投資25億歐元，低於倫敦的38億歐元，這是失敗的壹大原因。其次，倫敦平民奧運的主題是歷史上拯救奧林匹克運動的起源，也為倫敦贏得了不少情感分。
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審視金融危機
LEARNING.SOHU.COM[李立明]
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隨著中國金融體系融入全球金融體系，任何來自外部的風吹草動都會對中國金融體系造成巨大沖擊，中國自身的金融體系也無法避免金融危機的風險。
過去十年，對全球經濟傷害最大的事件既不是戰爭，也不是自然災害，而是壹次又壹次的金融危機。在這十年中，較大的金融危機有墨西哥金融危機1994，墨西哥金融危機1997-1998。
2000年亞洲金融危機俄羅斯金融危機巴西金融危機1998 2000年土耳其金融危機阿根廷金融危機2001。
過去十年幾次金融危機的壹個顯著特征是，它們大多發生在新興市場國家。這些新興市場國家在宏觀經濟條件尚未成熟、貨幣在資本項目下可自由兌換的情況下，較早進入全球金融體系。盡管經濟學家和政府官員普遍認為，允許資本在國家間自由流入和流出對債務國和世界經濟都是有利的，但大量的資本賬戶自由化帶來了投機性外匯交易和銀行危機。在壹些新興市場國家，壹旦本國貨幣受到國際投機者的攻擊，往往是匯率先跌，貨幣大幅貶值。然後，銀行業遭遇危機，大量中小銀行倒閉，波及全社會，導致其經濟發展水平倒退，多年成果毀於壹旦，甚至印尼、阿根廷出現社會動蕩和政治危機。
中國政府在1996年末實現人民幣經常項目下可兌換時，承諾在2000年實現人民幣資本項目下可兌換。正是因為人民幣在資本賬戶下不可自由兌換，中國才躲過了亞洲金融危機，而東南亞國家被金融危機蹂躪的悲慘局面也讓中國政府深感警醒。因此，從1998開始，加強金融監管，清理整頓非法金融機構和金融活動，防範化解金融風險成為中國金融業的主題。其中，較大的動作包括救助四大國有銀行，重塑整個信托業，清理整頓城市信用社和農村信用社，清理取消農村“三會壹部”。
入世後，中國金融業將逐步對外開放，人民幣將逐步實現資本項目下的自由兌換。此時，中國未來幾年是否會發生金融危機，如何應對，都是無法回避的問題。越來越多的政府官員和學者已經深刻認識到，金融危機將成為中國下壹步經濟發展的最大危險和挑戰。2001年，中國著名經濟學家錢穎壹和黃海洲在提交給最高級別的壹份研究報告中指出，未來十年中國發生金融危機的概率幾乎是100%！
除了中國周邊的亞洲金融危機在國內引起廣泛關註外，近十年來新興市場國家頻繁發生的金融危機，從墨西哥金融危機到俄羅斯金融危機再到阿根廷金融危機，在國內並沒有引起各界的太多關註。學術界認識到政府官員關註亞洲金融危機，主要是分析金融危機為什麽發生在創造了“東亞奇跡”的東南亞國家，以及中國能否避免東南亞國家金融危機的傳染。亞洲金融危機壹結束，國內金融問題和金融改革成為各界關註的焦點，但深入研究金融危機，如何防範和管理金融危機不再引人關註。在很多人看來，只要中國加快金融改革，金融危機就離中國很遠。事實上，隨著中國金融體系融入全球金融體系，任何來自外界的風吹草動都會對中國金融體系造成極大的沖擊，中國自身的金融體系也無法避免金融危機的風險。因此，深入研究金融危機的成因，金融危機與國際資本流動的關系，以及其他國家和國際貨幣基金組織在防範和管理金融危機方面的經驗和做法，將對中國未來應對金融危機發揮重要作用。
值得慶幸的是，國內最新出版的兩本關於金融危機的巨著《金融危機、流動性與國際貨幣體系》(讓·梯若爾著)和《金融危機的預防與管理》(巴裏·易成瑞著)對過去十年的金融危機以及各國政府和國際組織的應對措施進行了深刻的理論分析和經驗介紹。
面對過去十年頻繁發生的金融危機，許多宏觀經濟學家和國際經濟學家都在思考以下問題:金融危機是否是完全資本賬戶自由化的壹個令人不快且不可避免的副產品？世界各國應該演變成* * *治理模式，解決方案是非危機事件頻發還是地方自主債券模式，非履約事件很少？壹個更好的秩序(即放開外國直接投資和證券投資，並在短期資本流動放開之前建立壹個強有力的機構來仔細監督金融中介機構)能否防止這些危機？應該對短期資本流動施加暫時還是永久的限制？所有這些措施如何適應匯率制度的選擇？這些危機得到妥善處理了嗎？國際金融機構是否應該改革以及如何改革？經濟學家讓·梯若爾教授在《金融危機、流動性和國際貨幣體系》中試圖從理論上回答這些問題。
盡管經濟學家對金融危機做了大量卓有成效的研究，但長期以來，經濟學家對金融危機的理論分析缺乏壹個清晰的分析框架，梯若爾試圖用公司財務中的“雙重代理”和“* * *同壹代理”理論建立壹個金融危機研究的基本分析框架。梯若爾首先分析了對金融危機和國際金融體系改革的普遍看法。在他看來，大多數改革建議只註重表象，未能觸及問題的本質，無法協調建立有效的融資限制與確保借款人自身改革之間的沖突。他強調，為了重建國際貨幣基金組織的目標責任，正確識別市場失靈是非常必要的。然後，他將公司金融、流動性供給和公司風險管理的基本原理應用於單個國家的借貸問題。基於“雙重代理”和“* * *同壹代理”的基本分析框架，他重新審視了通常建議的政策，並考慮了多邊組織如何在開放資本賬戶的同時幫助債務國獲得更多利益。對於有誌於國際金融理論研究，尤其是金融危機研究的學者來說，這本薄薄的小書帶來了豐厚的收益。
對於主管政府財政的官員和相關政策研究者來說，如何從世界其他國家和地區爆發的金融危機中吸取教訓，借鑒國際貨幣基金組織和世界其他國家防範和管理金融危機的措施，是他們比較感興趣的話題。對於這些人來說，加州大學伯克利分校政治經濟學教授巴裏·易成瑞的《金融危機的預防與管理》壹書可以滿足他們的要求。
國際貨幣基金組織前顧問易對過去十年新興市場國家爆發的金融危機做了大量細致的觀察和深入的研究。在本書中，他深入分析和研究了各國對金融危機的防範措施和金融危機後的應對措施，以及國際貨幣基金組織的救助措施，分析了眾多學者提出的政策建議。他從加強透明度和信息披露、遵循國際組織制定的標準、加強對金融系統的審慎監管和管理匯率四個方面討論了預防金融危機的問題，並指出官方預防危機的努力應基於兩大支柱:市場紀律和審慎監管。他具體分析了阿根廷和土耳其金融危機中各方所采取措施的教訓和影響。對於政府官員和政策研究者來說，易的介紹和分析充滿了有用的信息。
任何對金融危機感興趣的人都應該仔細閱讀這兩本薄薄的書。jean tirole和Barry Yichengrui將分享他們對金融危機的明智想法。
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