高慧傑 彭水春
1.2009年白銀市場行情回顧
回顧2009年以來國際白銀價格走勢，年初由於避險需求，在美元和黃金同步上漲的帶動下，國際白銀價格開始第壹波上漲行情，2月23日最高觸及到高點14.64美元/盎司。進入3、4月份，國際白銀價格進行回調整理，位於12.80～13.5美元/盎司區間波動。自4月下旬起，美元壹路走軟，使得國際白銀價格迎來了年內第二波沖高行情，5月28日強勁突破15美元/盎司整數關口，6月3日最高觸及到高點16.24美元/盎司後，國際白銀價格開始壹路下跌，7月13日下探到兩個月以來的最低點12.45美元/盎司。經過7月下旬和8月份技術調整，國際白銀價格又開始上漲，兩個多月的時間內屢創新高，相繼突破17、18、19美元/盎司關口。進入12月，國際白銀價格經過短線強勢上升，12月3日達到年內最高點19.46美元/盎司後，國際白銀價格開始出現大幅回調。目前國際白銀價格已經回落到17.5美元/盎司附近，回調幅度達到10%左右。國內白銀現貨與國際白銀走勢大致相同，國內白銀現貨價格隨著國際白銀價格上漲而上漲，從年初的2435元/千克震蕩上漲到目前的3980元/千克，最高達到4220元/千克。
縱觀2009年國際白銀市場，國際白銀價格呈震蕩上行行情。據分析，截至12月25日，2009年國際白銀價格上漲了6.13美元/盎司，漲幅達到54%，國內白銀現貨價格上漲了1545元/千克，漲幅達到63%。而國際黃金價格從年初到12月3日總***上漲了204.4美元/盎司，漲幅僅為23%。可見，2009年白銀價格的漲幅已經遠遠大於黃金，白銀表現超越黃金。為什麽白銀漲幅如此之大，其表現會優於黃金？白銀後市又將會如何呢？我們可以從以下幾個方面進行分析。
圖1-1-9 2009年國際白銀價格走勢圖
（資料來源：上海華通鉑銀交易市場）
圖1-1-10 2009年國內白銀現貨價格走勢圖
資料來源：上海華通鉑銀交易市場）
2.影響因素分析
2.1 世界經濟形勢依然不穩
自2008年金融海嘯爆發以來，國際金融市場動蕩不安，世界經濟形勢不明朗。為了維護金融市場穩定，全球各個主要國家2008年年末就相繼推出了巨額的經濟刺激計劃。例如，美國政府2008年10月後兩個月時間內就增發了7000億美元的基礎貨幣，這相當於過去95年時間的基礎貨幣發行量，將對全球通貨膨脹形成越來越大的預期和壓力。2009年3月，美聯儲又宣布直接購買到期國債，實行定量寬松貨幣政策，維持零利率水平，這意味著美聯儲直接將財政赤字進行貨幣化，新創造出的巨額“長債美元”將直接影響世界資產負債表的負債項。同時英國央行也表示將回購至多750億英鎊的政府國債，另有750億英鎊的央行回購撥備。相對英國目前的經濟規模，這些數目大約是流通中紙幣和鑄幣存量的3倍，是英國貨幣基礎的兩倍，它還相當於英國已發行國債存量的三分之壹。如此造成全世界流動性泛濫，全球通脹預期逐漸增強。國際黃金白銀等大宗商品資產價格從年初就開始上漲，價格屢創新高。雖然多國政府實施經濟刺激方案，發行大量的貨幣，有助於全球經濟走出危機，但流動性泛濫所造成的通脹預期也將成為全球經濟復蘇的障礙或“攔路虎”，國際商品價格將大幅上漲。
不過，由於美國為了刺激經濟復蘇，必須維持壹段時間的強勢美元狀態以打壓原材料商品價格來降低企業生產成本，否則壹旦經濟沒有恢復增長，而通貨膨脹失去控制，無法向下遊有效傳導價格上漲的企業勢必被高成本所壓垮，那麽經濟虛擬復蘇在缺乏實體經濟確認和支持下將會是曇花壹現。當全球經濟出現復蘇萌芽時，在復蘇預期和通貨膨脹預期雙重效應下，大宗商品價格和資產資本價格繼續上漲無疑將全球經濟逼入滯漲死胡同。維持強勢美元來打壓大宗商品價格，也符合各國經濟利益。壹旦美國經濟開始明顯復蘇，美元政策將可能發生變化。美國將重新借機推行強勢美元政策，以加息來回收新興國家和地區的美元流動性，擠爆新興國家和地區經濟體的資產價格泡沫，從而造成股市下跌，財富將再次出現大轉移。
2.2 白銀基本面供需分析
（1）白銀供應量縮小
根據世界白銀協會公布的相關數據得知，2008年世界白銀總供應量為27,633噸左右。白銀供給主要來源於采礦工業（約占總量的76%）、再生銀（約占20%）以及政府出售（約占3.5%）。但是有兩個重要的因素會對白銀供應產生重要的影響，白銀供應量正逐步縮小。壹是多數冶煉出來的白銀將被消耗於工業生產中，盡管部分被當作廢料重新加以循環利用，但是在過去的100年裏采掘到的白銀幾乎已經被用光了。而黃金不是這種情況，數千年內被開采和冶煉的黃金中，大部分至今仍然存在。二是政府白銀供給下降，盡管美國政府持有充足的黃金，但是為了彌補礦業產出的不足，美國已經耗盡了它的白銀儲備，而其他國家政府的白銀儲備也日趨減少。現有的白銀儲備在過去的15年裏已經嚴重耗竭了，而中國和印度（兩個迄今最大的白銀持有國）也接近了它們供給能力的底線。
（2）白銀需求不減反增
2009年中國珠寶玉石首飾鑒
白銀屬於消耗性貴金屬，具有金融工具和工業金屬的雙重屬性。白銀由於具有導熱、導電性能良好等特性，被廣泛應用於感光材料、合金、銀幣、首飾等。根據摩根估計，在1990～2005年間總***有15億盎司（約46,655噸）白銀已被消耗。2009年以來，隨著全球經濟呈現復蘇跡象，對工業金屬的提振效果相當明顯，白銀需求不減反增。工業用銀的需求比例逐年增大，從不到40%迅速增加到50%，而攝影需求的比例下降了壹半。據世界白銀協會（The Silver Institute）的數據顯示，2008年工業用銀占到白銀需求的50.3%，珠寶首飾需求的比例為17.8%，攝影需求為11.8%，銀器、銀幣和銀章需求的比例為13.8%。如今，又有了壹個全新的需求來源——白銀上市交易基金。據全球最大的白銀上市交易基金（ETF)IShares Silver Trust稱，截至2009年11月30日，其持銀量已經達到9404.79噸的紀錄高點。此外，根據《2009年世界白銀年鑒》公布的數據，2008年中國的銀飾品產量比上壹年增加3%，達733噸左右，目前中國已經成為世界上第二大銀飾品生產國。
2.3 美元指數沖高後持續走軟
2009年初，受美國當選總統奧巴馬經濟刺激方案，英國央行（Bank of England）貨幣政策委員會（Monetary Policy Committee）將基準利率由2.0%下調至1.5%等利好因素的影響，美元指數連續大幅沖高。3月2日，由於AIG公布出現巨額虧損，加重市場對經濟擔憂，美元指數受到追捧強勢上攻。不過，隨著美國開始實行定量寬松貨幣政策，美元開始持續走軟，美元指數進入下行通道。在美元持續走軟的推動下，白銀價格逐步上漲。3月18日，受美聯儲決定購買3000億美元的長期美國國債和7500億美元的抵押貸款支持證券的決策影響，美元指數大幅下跌。雖然歐、日和美國的五家央行宣布達成總資金為2950億美元外匯互換額度協議，美元指數有所反彈。但是，4月29日美聯儲決定將聯邦基金利率維持在歷史最低點零至0.25%不變，並表示將利用壹切可能的工具來促使經濟復蘇，美元指數又出現大跌。5月份，英國央行和歐洲央行宣布實行定量寬松政策，且美聯儲公布的4月份政策會議記錄顯示，將考慮進壹步購買證券以刺激經濟，使得美元指數繼續震蕩下挫。7月，八國峰會召開，期間中國和俄羅斯分別稱美元作為儲備貨幣地位目前是不可替代的，此消息提振美元。8、9、10月份，由於全球公布經濟數據普遍持續利好，股市連續上漲，風險偏好情緒令美元承壓，美元指數大幅回落。11月，英國央行如市場預期壹樣維持利率在0.5%不變，並宣布資產購買規模自1750億英鎊擴大到2000億英鎊，但低於市場預期擴大的500億英鎊。此消息壹出英鎊大漲，美元應聲下滑。11月末，美聯儲官員的壹些言論打壓了美元，美元繼續下跌。12月，迪拜發生債務危機，當月公布的經濟數據利好，提升了投資者對美國經濟正在加速復蘇的預期，美元開始連續反彈。
2.4 國際黃金價格震蕩沖高
2009年，在通貨膨脹預期和美元走軟的背景下，國際黃金價格走出了壹波震蕩上行行情，尤其從9月開始國際黃金價格屢創新高，10月就突破2008年3月17日創下高點1032.55美元/盎司，12月3日觸及年內新高1126.52美元/盎司。雖然年末國際黃金價格出現了大幅回落，但是目前國際黃金ET F基金持倉量仍然維持高位，各國政府也沒有出售黃金，個別國家還在不斷增加黃金儲備量。國際黃金價格在未來壹段時間內將仍然保持高位震蕩運行，可能還將在合適的時間內再創新高。從黃金和白銀的比價上看，12月25日1盎司的黃金等值於63盎司的白銀，而當2008年3月黃金價格首次突破1000美元/盎司時，1盎司黃金僅等值於48.45盎司的白銀。可見，國際白銀價格進壹步上漲的空間。
2009年全球最大的ETF黃金基金SPDR Gold Shares持倉量從年初的780.23噸（1月6日）增加到目前的1132.71噸（12月23日），總量增加了352.48噸。
圖1-1-11 2009年國際黃金價格走勢圖
（資料來源：Kitco網站）
世界上儲備黃金最多的國家是美國，其黃金持有量為8133.50噸，其占外匯比重為78.3%。排名第二的為德國，其黃金持有量為3412.60噸，其占外匯比重為69.5%。排名第三的為國際貨幣基金組織（IMF），其黃金持有量為3017.3噸。中國黃金儲備量為1054噸，排名第六，其占外匯比重僅為1.8%。11月3日，國際貨幣基金組織宣布出售200噸黃金給印度，由於這200噸並沒有實質性增加國際黃金市場供應量，反而增加了市場對黃金儲值避險功能認識，國際黃金價格大幅上漲，當日漲幅達到2.37%。此前，4月初國際貨幣基金組織以金融海嘯中遭受重創的發展中國家扶危解困為名放出消息要出售400噸黃金來籌集資金，消息公布當日，國際黃金期貨價格應聲暴跌了3%以上，跌破900美元/盎司。
圖1-1-12 2009年全球最大的ETF黃金基金SPDR Gold Shares持倉變化圖
圖1-1-13 世界排名前十的官方黃金儲備圖
（資料來源：世界黃金協會，截止到2009年12月）
3.結論
綜上所述，從影響白銀價格的因素看，全球經濟不穩、美元持續走軟以及國際黃金價格屢創新高對白銀價格的上漲起到了重要的推動作用。白銀具有金融工具和工業金屬的雙重屬性，比起黃金來，白銀的工業金屬的屬性更明顯。隨著當前全球經濟形勢好轉，工業用銀的需求將逐步增加，銀飾品產量也在加大，這將有力地支撐國際白銀價格後期走勢。不過，由於白銀比黃金價值小，易於投機，白銀價格的彈性比黃金的大，其投資風險也比黃金高，投資白銀需要謹慎。國際白銀價格經過12月份回調整理，國際黃金價格也跌破1100美元/盎司，黃金白銀的下跌幅度均超過10%，不過白銀進壹步下跌的空間有限，預計其後勢將會再創新高，突破20美元/盎司大關。